报告评级 - 报告维持"持有"评级 [1] 收入端分析 - 公司前三季度实现营业收入46.5亿元,同比下滑8.3% [1] - 分品类看,面包和月饼收入分别下滑7.3%和18.1% [2] - 分区域看,各区域收入普遍下滑,其中华南下滑20.5%最为明显 [2] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率23.8%,同比提升0.5个百分点 [2] - 费用率基本平稳,销售费用率7.9%、管理费用率2.1%、研发费用率0.4% [2] - 前三季度净利率9.4%,同比提升0.3个百分点 [2] 产能扩张 - 公司已在全国22个区域建立生产基地,截至2024H1拥有产能23.7万吨 [3] - 新增产能22.4万吨正在建设中,将逐步释放 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.6亿元、6.2亿元、6.6亿元 [3] - 对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍 [3] 风险提示 - 原材料价格大幅波动风险 [3] - 市场开拓不达预期风险 [3]