报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 外部压力仍存，Q3 降幅扩大 - 面包主业持续受到需求疲软、低端产品竞争加剧及商超渠道人流下滑等因素影响 [1] - 月饼则受节日礼赠偏弱拖累 [1] - 各地区营收普遍下滑,东北基地市场持续拖累明显 [1] Q3 毛利率逆势提升，整体盈利维持平稳 - 公司原料成本维持稳定,严控返货率带来毛利率逆势提升 [1] - 营收承压使得整体费用率略有提升,信用减值损失及综合税率等因素也有扰动 [1] - 因此Q3净利率为8.92%,同比-0.09pcts,盈利能力相对平稳 [1] 短期压力仍存,积极调整蓄力 - 公司经营重点由规模扩张转为经营质量,配合产能布局持续推进华东、华南招商,寻求量贩零食、电商及O2O平台合作 [1] - 主动控制成熟市场返货率、精益费用投放,但Q3部分地区返货率压缩动作略有反复 [1] - 公司H1已进行首次中期分红,且考虑未来资本性支出有望明显收缩,分红率具备持续提升潜力 [1] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2024年前三季度实现营收46.47亿元,同比-8.27%;归母净利润4.35亿元,同比-5.28% [1] - 2024年Q3单季实现营收16.27亿元,同比-12.53%;归母净利润1.45亿元,同比-13.43% [1] 盈利能力 - 2024年Q3毛利率为23.17%,同比+0.17pcts [1] - 2024年Q3净利率为8.92%,同比-0.09pcts [1] 财务指标 - 2024-2026年EPS预测为0.37/0.39/0.43元,对应PE估值为17/16/15倍 [2] - 预计未来资本性支出有望明显收缩,分红率具备持续提升潜力 [1]