报告公司投资评级 - 桃李面包的投资评级维持为"持有" [1] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年上半年营业收入和归母净利润同比下滑，但二季度盈利能力有所好转 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入端压力仍存，二季度盈利能力好转 - 2024年上半年实现营业收入30.2亿元，同比下滑5.8%；归母净利润2.9亿元，同比下滑0.6% [2] - 24Q2实现营业收入16.2亿元，同比下滑6.3%；归母净利润1.7亿元，同比增长14.2% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税） [2] 收入端持续偏淡 - 上半年面包实现收入29.9亿元，同比下滑5.4% [3] - 新产品如可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等呈现较高速增长 [3] - 分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入7亿元（-6.7%）、11.5亿元（-12.3%）、9.9亿元（-3.4%）、1亿元（-2.9%）、3.7亿元（+0.2%）、2.1亿元（-3.5%）、2.2亿元（-14.4%） [3] - 公司将进一步挖掘华北、东北市场潜力，持续关注华东、华南市场，同时积极拓展西南、新疆市场 [3] 二季度盈利能力好转 - 上半年毛利率24.2%，同比提升0.7pp；24Q2毛利率25.1%，同比提升2pp [4] - 上半年销售费用率7.9%，同比下降0.3pp；管理费用率2.1%，同比下降0.1pp；研发费用率0.5%，基本持平；财务费用率0.6%，同比增加0.2pp [4] - 上半年整体净利率9.6%，同比提升0.5pp；24Q2净利率10.8%，同比提升1.9pp [4] 产能储备充足，继续推进全国化 - 公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至2024H1末拥有产能23.7万吨 [5] - 逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能22.4万吨 [5] - 新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、6.6亿元、7.4亿元，EPS分别为0.37元、0.42元、0.46元，对应动态PE分别为15倍、14倍、13倍 [6] - 维持"持有"评级 [6]