公司研究 2024.08.11 仙乐健康（ 300791） 公司点评报告 24H1 稳健增长，BF 盈利改善可期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 | --- | --- | |-----------------------|--------| | 推 荐 ( 维 持 | ) | | 公司信息 | | | 行业 | 保健品 | | 最新收盘价(人民币/元) | 23.51 | | 总市值(亿)(元) | 55.47 | 52 周最高/最低价(元) 42.98/21.35 历史表现 -18% -4% 10% 24% 38% 23/8/11 23/11/10 24/2/9 24/5/10 24/8/9 仙乐健康 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 《仙乐健康(300791)：加大境外业务开拓力度， 24H1 整体增长符合预期》2024.07.21 《仙乐健康(300791)：23 年圆满收官，持续推 进大客户开发策略》2024.04.22 《仙乐健康(300791)：内生业务表现亮眼，全球 化布局优势有望逐步显现》20 ...

公司概况 - 理工能科（002322）成立于2000年12月,依托市占率位居行业第一的变压器色谱在线监测系统发家,于2009年在深交所上市,成为我国电力设备在线监测行业首家上市公司 [1][2] - 公司联合创始人周方洁先生持有天一世纪51.80%股份,任理工能科董事长一职,为公司的唯一实际控制人 [16] - 公司目前覆盖三大主营业务:软件与信息化业务、电力智能仪器及其运维服务、环保智能仪器及其运维服务 [19] 财务表现 - 2023年,公司营业总收入/归母净利润分别为10.98、2.46亿元,同比分别增长12.90%、14.64% [23] - 公司软件销售毛利率接近90%,综合毛利率常年维持在60%左右,依托多项高毛利率业务实现高盈利 [23][24] - 公司期间费用率相对稳定,研发费用率逐年上升,以筑牢行业内的技术"护城河" [28][29] - 公司商誉减值影响趋小,风险趋弱,经营状况已步入正轨 [30] 电力信息化业务 - 公司子公司博微新技术是电力信息化业务的主要支撑,造价类软件市场占有率达90%以上 [46][47] - 公司造价软件具有专业性强、覆盖全国、用户基础大等优势,营收具有周期性及可持续性 [51][52] - 公司设计软件在配电网设计领域市占率第一,在主网设计领域也有较高市场份额 [52] 电力在线监测业务 - 政策持续加码,电网在线监测设备成为必需,公司油色谱仪产品需求旺盛 [63][64] - 随着技术规范提升,对高单价高精度检测装置的需求提升,公司新一代产品有望引领高单价高毛利 [72][73][74] - 公司电力在线监测系统业务2023年实现营收0.67亿元,同比增长41.4%,毛利率达到41.7% [76] 环保信息化业务 - 公司顺应"双碳"政策,环保智能仪器及其运维服务业绩逐步修复,2023年水质大气运维产品及水质监测产品营收分别为2.67/1.61亿元,同比增长4.67%/49.07% [82][83] - 公司目标投资建设1万个以上的各类环境数据监测站,构建天地一体化的生态环境感知网 [82] 盈利预测与风险提示 - 预计公司2024-2026年可实现营业收入12.83、15.76、19.46亿元,归母净利润3.46、4.49、5.40亿元,同比分别增长40.63%、29.79%、20.40% [85] - 风险提示:政策变更造成不利影响,商誉减值风险,油色谱仪更换进度不及预期 [86]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [2] 报告的核心观点 - 深圳收储政策具备强示范意义,政策落地或加快 [8] - 国企收储或有效提振消费建材需求,化解企业应收款风险 [9] - 收储政策逐步落地,一方面提振家装类消费建材需求,另一方面房企资金和消费建材企业工抵房资产或有所盘活,企业资产负债表压力或有所改善 [10] 行业相关数据总结 - 上市公司总家数88家,总股本1,270.71亿股,销售收入3,361.08亿元 [2] - 利润总额500.31亿元,行业平均PE为36.42,平均股价7.21元 [3] - 行业相对沪深300指数表现为-32%至23% [4] 重点事件总结 - 8月7日,深圳市安居集团有限公司发布关于收购商品房用作保障性住房的征集通告 [7] - 8月8日,广东省召开全省保交房及城市房地产融资协调机制工作调度会,提出要切实做好保交房工作 [7] 政策落地情况 - 5月17日以来已有10余城发布征集商品房用作保障性住房的公告,深圳是首个在全域实行收储政策的一线城市 [8] - 预计京沪等一线城市后续也有望跟进 [8] 对消费建材企业的影响 - 消费建材企业持有的工抵房可能得到去化,缓解应收款减值压力,增厚企业当期现金流,之前已计提减值部分也或有冲回可能 [9] - 推荐东方雨虹、北新建材、兔宝宝、伟星新材、坚朗五金、三棵树,关注相关标的蒙娜丽莎、科顺股份等 [10]

行业研究 2024.08.11 商 贸 零 售 行 业 周 报 欧莱雅收购高德美 10%股权，永辉郑州调改二店开业 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 刘章明 登记编号：S1220523050001 陈佳妮 登记编号：S1220520080002 谷寒婷 登记编号：S1220524030001 联系人 张其超 廖捷 | --- | --- | |----------------|----------| | 行业评级 : | 推 荐 | | 行 业 信 息 | | | 上市公司总家数 | 142 | | 总股本(亿股) | 3,032.81 | | 销售收入(亿元) | 7,584.58 | 利润总额(亿元) 1,204.14 行业平均 PE 98.77 平均股价(元) 8.37 行 业 相 对 指 数 表 现 -36% -29% -22% -15% -8% -1% 23/8/11 23/10/23 24/1/4 24/3/17 24/5/29 24/8/10 商贸零售 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 《华熙、吴中、科笛均迎医美新管线突破，裕 元&老铺发布 24 ...

行业研究 2024.08.10 汽 车 行业周报 新车催化频出，多重拐点可期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 | --- | --- | |----------------|----------| | 行业评级 : | 推 荐 | | 行 业 信 息 | | | 上市公司总家数 | 330 | | 总股本(亿股) | 3,607.69 | 销售收入(亿元) 18,470.29 利润总额(亿元) 1,288.75 行业平均 PE 210.40 平均股价(元) 15.15 行业相对指数表现 -25% -19% -13% -7% -1% 5% 23/8/10 23/10/22 24/1/3 24/3/16 24/5/28 24/8/9 汽车 沪深300 数据来源：Wind 方正证券研究所 相关研究 《悲观预期消化，探底回升可期》2024.08.04 《以旧换新政策加码，关注政策利好释放》 2024.07.28 《汽车板块 7 月探底，关注比亚迪宋 dm5.0 新 品发布》2024.07.21 《重视 Robotaxi 创新周期，产业链受益广 ...

公 司 研 究 2024.08.10 宏 发 股 份 （ 6 0 0 8 8 5） 公 司 点 评 报 告 业绩整体符合预期，继电器龙头稳中求进 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 联系人 唐叶 公 司 信 息 行业 电网自动化设备 最新收盘价(人民币/元) 28.01 总市值(亿)(元) 292.05 52 周最高/最低价(元) 35.12/21.76 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《宏发股份(600885)：继电器龙头稳中求进， 《宏发股份：Q1 业绩稳健，继电器龙头地位稳 《宏发股份：业绩增长稳健，继电器龙头地位 | --- | |--------------------------------------| | 产品线横向拓展加深护城河》2024.04.01 | | 固》2023.05.03 | 稳固》2022.08.18 事件：公司发布 24 年中报，公司营业收入 72.31 亿元，同比增长 8.89%； 归属于上市公司股东的净利润 8.44 亿元，同比增长 15.33%；归属于上市公 司股 ...

美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性 - 美国建筑涂料需求具备高韧性,次贷危机后产量创新高 [6][7] - 重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑 [9][10][18][19][20][23][28] - 日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性 [52][53][54][59][60][61][62] 日美建涂龙头穿越周期,品牌和渠道构筑竞争壁垒 - 美国建筑涂料市场竞争格局较优,宣伟长周期市占提升 [89][90][91] - 美国建筑涂料市场的专业承包商客户占比不断提升 [95][96][97] - 美国建筑涂料市场由三大主流营销渠道构成 [98] - 三大因素驱动美国宣伟长周期市占持续提升 [101][113][118] - SKK主导日本建筑涂料市场,市占率持续提升 [138][139][147][151][152] 对我国启示:集中度提升大势所趋,善变进取者能赢 - 重涂市场崛起支撑中长期需求韧性 [156][161][162][169][170] - 时势造英雄,渠道深耕和品牌升级是突围关键 [173][174][180][181][187][189][192]

专 题 报 告 小市值因子表现回暖，"球队硬币"因子今年以来多空收益 22.02% 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 曹春晓 登记编号：S1220522030005 联系人 陈泽鹏 《风格估值溢价和分析师视角下的 Beta 选择 —行业轮动系列研究之二》2024.08.09 《上周北向资金净流入医药生物、非银金融等 行业，关注医药行业估值修复机会》 2024.08.04 《半年报业绩预告中电子、公用事业等行业业 绩超预期，关注全年业绩持续性 》 2024.07.21 《今年以来基本面类风格因子保持强势，持续 关注质量、预期类风格因子表现 》 2024.07.13 《综合质量因子的思考与构建：多维度重构与 行业分层——风格投资新范式系列研究之一》 2024.07.11 《今年以来基本面类风格因子表现强势，关注 半年报业绩披露期的投资机会》2024.07.07 1、市场估值 | --- | |-------------------------------------------------------------------| | 截至 2024 年 8 月 9 日，沪深 300 指数股 ...

公司投资评级及核心观点 投资评级 我们预计公司 2024-2026 年分别实现营收 567.97、683.17、814.67 亿元，归母净利润 44.83、60.75、72.79 亿元，对应 PE 分别为 12.52/9.24/7.71 倍，维持"推荐"评级。[334] 核心观点 1. 公司是我国综合性工程机械龙头企业,主导产品涵盖 18 大类别、105 个产品系列、636 个型谱,在起重机、混凝土机械、高机等领域处于行业领先地位。[7] 2. 公司在改制及上市后高速发展阶段(2000-2012 年)进行了一系列跨国并购,如收购英国保路装、意大利 CIFA 等,成为行业内并购的经典案例。[26][27][153][154] 3. 公司在战略转型阶段(2013-2020 年)进一步拓展至农机、环境产业等领域,并适当精简,国际化的脚步也与之相呼应。[31][32][275] 4. 近年来公司海外收入快速增长,2023 年达到 179 亿元,同比增长 79%,居行业第三位,主要得益于公司前期在海外的布局以及疫情期间我国企业率先复苏。[276][286] 5. 公司在起重机、混凝土机械等传统主业保持稳定发展,同时新兴业务如高空机械、土方机械、农机等快速增长,产品多元化有效平滑了收入周期波动。[8][9][173][212][251] 传统主业稳步发展 起重机 1. 公司是国内起重机行业的领军企业,2023 年位列全球起重机制造商 10 强排行榜第三名、塔机制造商榜首。[62][63] 2. 受下游需求影响,起重机行业整体承压,但目前已在筑底阶段,随着库存去化、需求回暖,市场份额有望向头部企业进一步聚集。[63][66] 3. 公司起重机收入规模稳定在国内前二,毛利率近年来大幅领先于行业水平。[65][66] 混凝土机械 1. 公司混凝土机械业务脱胎于长沙建机院,是国内混凝土机械技术的主要开发者和集大成者。[152] 2. 2008 年公司收购意大利 CIFA 公司,成为全球的头部混凝土机械制造商和混凝土机械施工成套解决方案提供商。[153][154] 3. 公司混凝土机械产品覆盖全面,市场占有率在同类型产品中领先,是混凝土机械行业领军品牌。[157] 新兴业务快速发展 高空机械 1. 公司高空作业平台业务主要由控股子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司承担,是国内高机龙头企业。[200] 2. 公司高机产品在电动化、智能化等方面处于行业领先地位,并在海外市场不断发力,2023 年实现营收 55.4 亿元,同比增长 21%。[204][205][207] 3. 公司正推动中联高机分拆上市,预计 2023-2026 年净利润分别为 6.4/7.42/9.01/10.28 亿元。[209][211] 土方机械 1. 公司土方机械产品主要包括大型液压挖掘机、中型液压挖掘机等,以大型、中型挖掘机为主。[227][228] 2. 公司土方机械在下行期依然实现较快增长,2023 年收入 66.5 亿元,同比增长 89.3%,毛利率约为 27.9%,处于行业前列水平。[234] 农机 1. 公司是国内综合型工程机械企业中在农机领域布局较早的企业,具有一定先发优势。[251][252] 2. 公司农机产品覆盖小麦、玉米、水稻等粮食作物,以及甘蔗、棉花等经济作物,形成了较为完整的产品体系。[251][252] 3. 未来公司将从"全面、全程、全球"的发展理念出发,加快农机业务的发展。[254] 国际化布局持续推进 1. 公司国际化布局的第一步是高起点进行跨国并购,如收购英国保路装、意大利 CIFA 等,助力公司在相关业务上发展至国内外前沿。[271][272] 2. 近年来公司海外收入快速增长,2023 年达到 179 亿元,同比增长 79%,占比约为 38%,主要得益于公司前期在海外的布局。[276][290][292] 3. 公司在生产、销售、物流、售后等各环节均有全球化布局,在意大利、德国、印度、巴西等地均有生产基地。[293][294][318]

货币政策关注点 - 10年期国债收益率下行至2.20%偏离"合理中枢"[4] - 部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产,存在较大的利率风险[5] - 对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试,防范利率风险[6] 货币政策传导机制 - 通过7天期逆回购操作利率下降带动LPR报价迅速调整,由短及长的利率传导关系在逐步理顺[15] - LPR报价改进的方向或将是更大幅度"跟进"实际贷款利率[18] 货币政策目标 - 维护价格稳定、推动价格温和回升,长期收益率或也将随之回到匹配长期经济增长和通胀预期的"合理中枢水平"[8] - 降低社会综合融资成本依然是货币政策的重要目标,下半年或再度打开"降息"窗口[14] 风险提示 - 国内货币政策宽松空间受到内部银行净息差、外部人民币汇率等约束尚存不确定性[19] - 政府债券融资节奏和资金拨付存在时滞,或扰动资金面供给[19] - "5.17"房地产政策宽松效应尚待观察[19]