公司业务发展 - 作为行业龙头企业之一，中联重科近年来坚定推进全球化战略、大力拓展新兴产业，2020 - 2023年公司境外收入复合年均增长率近70%，公司前三季度境外收入176.44亿，收入占比51.31%[3]。 - 公司经营质量进一步提升，应收敞口、存货、经营性现金流净额等核心指标均进一步优化，公司股权多元、结构均衡，打造了整体上市、混合所有制股权结构，公司治理均衡，活力全面激发[3]。 - 公司近三年研发投入近120亿元，研发投入强度近8%，行业领先，中联智慧产业城基本建成，实现从主机到关键零部件的全面智能制造升级，公司研发的新能源主机已实现全品类覆盖[3]。 - 过去5年，合计回购金额已近48亿元，上市以来，累计分红金额约263亿元人民币，远超过公司从股票市场融资的金额，历史整体分红率约为45%，近三年分红率约68%，股息率长时间以来一直处于行业领先水平[3]。 海外业务情况 - 2024年前三季度，公司海外收入占比51.31%，同比增长35.42%[4]。 - 分区域来看，一带一路沿线国家（东南亚、中东、中亚）前三季度整体平均增速仍维持稳健增长，优于行业平均水平；南美、非洲、南亚前三季度整体实现快速增长；欧洲、北美市场前三季度快速增长[4]。 - 今年以来通过国际认证的产品超300款、上市推出海外产品超250款，高端产品认证提速，获得欧美市场认证通过的产品数量大幅提升，海外市场可供销售产品型谱不断丰富[4]。 - 土方机械截至三季度末，已实现400吨级以下挖掘机、600匹以下马力推土机的主销型谱全覆盖、以及5 - 12.5吨新能源轮式装载机主销型谱拓展；新规划13条智能产线[5]。 - 高空作业机械产品海外市场竞争力进一步提升，加大对叉装车、桅柱产品、机器人系列和蜘蛛车的推广力度，新品销售额逐步攀升，电动化技术水平持续领先，整体电动化率超过90%[5]。 - 农业机械拖拉机、小麦机、玉米机、水田机械四大产品线全系列产品研发齐头并进，今年完成下线350大马力混动拖拉机、研制出全球首台10公斤级混合动力联合收割机等一批高端型、智能型、新能源产品[5]。 - 矿山机械今年以来接连推出一系列高端产品，300吨混动矿卡、100吨混联式混动宽体车、百吨级全国产化电传动矿用自卸车等行业领先产品陆续下线[5]。 - 今年以来，越来越多海外新网点从规划到落地，加速荷兰、法国、德国、波兰、美国市场开拓，完成鹿特丹、巴黎、华沙、休斯顿、安大略等多个一级网点布局，截至9月末，公司境外员工超3000人，境外员工本土化率高达约90%，产品覆盖约150个国家，已完成海外网点布局约400个[6]。 - 展望2025年，全球加息周期褪去、国内厂商向海外转型加速、广大发展中市场基础设施及房地产市场建设加速推进，公司努力争取提升海外市占率[6]。 各业务板块情况 - 公司坚持价值销售和中高端产品战略，前三季度公司整体毛利率28.37%，工程起重机、土方机械、高空机械、矿山机械等板块毛利率相对较高[6]。 风险控制与存货管理 - 公司三季度的应收敞口、账期等进一步优化，截至三季度末，公司应收类敞口合计较一季度末减少了39.85亿元人民币[6]。 - 公司自一季度末以来开展了控生产、降库存的专项工作，三季度末存货相比二季度末下降超过14亿元，相比一季度末下降19亿元[7]。 海外产能建设与数字化赋能 - 公司在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等重要节点国家拥有工业园或生产基地[8]。 - 公司加速用互联网思维改造市场，用数字化重塑管理模式与业务模式，深化海外业务数字化平台建设等一系列数字化举措赋能公司业务[8]。

报告投资评级 - 中联重科投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中联重科2024年前三季度实现营收343.86亿元（-3.18%），归母净利润31.39亿元（+9.95%），扣非后归母净利润21.90亿元（-7.25%），经营现金流净额12.08亿元，加权平均净资产收益率为5.50%（+0.27pct）单季度来看，三季度营收98.50亿元（-13.89%），归母净利润8.51亿元（+4.42%），扣非后归母净利润7.10亿元（+5.53%）[3] - 盈利能力提升，2024年Q1 - Q3销售毛利率和净利率分别为28.37%/10.16%较去年同期均有所提升，回款方面核心指标持续优化，前三季度销售回款率111.11%，同比提升0.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.7%，单三季度经营性现金流量净额同比大幅增加82%，各事业部逾期率控制在较低水平[3] - 海外市场持续开拓，2024年前三季度境外收入合计176.44亿元，同比增长35.42%，加速开拓荷兰、法国、德国、波兰、美国市场，完成多个一级网点布局，截至9月末境外员工超3000人，本土化率高达约90%，产品覆盖约150个国家，已完成海外网点布局约400个，新兴业务加速发展，截至9月末，土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%[3] - 修改盈利预测为2024 - 2026年营业收入预测为448.32/515.57/609.42亿元（前值为566.34/666.96/777.85亿元）；归母净利润预测为37.79/50.77/69.91亿元（前值为42.86/53.79/68.91亿元）；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.44/0.59/0.81元（前值为0.49/0.62/0.79元），当前股价对应的PE倍数为17/13/9倍，维持买入投资评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024E - 2026E营业收入分别为448.32/515.57/609.42亿元，收入同比分别为-4.8%/15.0%/18.2%；归属母公司净利润分别为37.79/50.77/69.91亿元，净利润同比分别为7.8%/34.3%/37.7%；毛利率分别为28.3%/28.9%/29.4%；ROE分别为6.6%/8.4%/10.9%；每股收益分别为0.44/0.59/0.81元；P/E分别为17.06/12.70/9.22；P/B分别为1.10/1.04/0.97；EV/EBITDA分别为15.17/11.92/9.53[4] - 2023A - 2026E主要财务比率方面，成长能力中营业收入同比分别为13.08%/-4.76%/15.00%/18.20%，营业利润同比分别为74.01%/1.40%/40.95%/32.85%，归属于母公司净利润同比分别为52.04%/7.79%/34.34%/37.70%；获利能力中毛利率分别为27.54%/28.32%/28.88%/29.43%，净利率分别为7.45%/8.43%/9.85%/11.47%，ROE分别为6.31%/6.57%/8.41%/10.85%，ROIC分别为4.64%/5.61%/7.42%/8.88%；偿债能力中资产负债率分别为54.79%/51.41%/56.05%/55.67%，净负债比率分别为11.19%/4.02%/6.06%/4.82%，流动比率分别为1.56/1.92/1.82/1.97，速动比率分别为1.11/1.59/1.34/1.62；营运能力中总资产周转率分别为0.37/0.35/0.37/0.40，应收账款周转率分别为1.78/1.78/1.92/1.92，应付账款周转率分别为1.42/1.45/1.48/1.51；每股指标中每股收益（最新摊薄）分别为0.40/0.44/0.59/0.81，每股经营现金流（最新摊薄）分别为0.31/0.93/0.29/0.59，每股净资产（最新摊薄）分别为6.50/6.76/7.15/7.70；估值比率中P/E分别为18.4/17.1/12.7/9.2，P/B分别为1.1/1.1/1.0/1.0[9] 公司发展战略 - 坚持国际化发展战略，海外市场持续开拓，新兴业务加速发展[3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告核心观点 - 业绩整体稳健盈利能力提升24Q1 - 3公司实现营收343.86亿元同比 - 3.18%24Q1 - 3公司实现归母净利润31.39亿元同比 + 9.95%剔除股份支付影响后24Q1 - 3/24Q3归母净利润增速分别 + 29.98%/+ 29.53%24Q1 - 3毛利率28.37%同比 + 0.62pct [1] - 海外营收增长迅速新兴业务持续拓展24Q1 - 3公司境外收入176.44亿元同比增长35.42%境外收入占比提升至51.31%较23年同期提升14.62pct公司新业务持续拓展在农机和矿机业务上取得成果 [2] - 风险管控加强经营质量改善24Q1 - 3公司应收散口合计较Q1未减少39.85亿降幅8.76%Q2/03分别实现存货压降4.77亿/14.23亿2401 - 3公司销售回款率111.11%同比 + 10.73pct经营现金流净额12.08亿元同比增加5.74%其中Q3同比增幅达到81.57%高于4.42%的归母净利润增速24Q1 - 3公司资产负债率53.25%较年初实现1.54pct的下降 [2] - 挖机数据显示内销边际持续好转大型基建农田建设设备更新房地产止跌回稳有望共同提振内需海外需求下滑但中企市占率提升空间依旧可观24年公司海外营收增速迅速盈利能力显著改善经营质量实现优化 [3] 财务数据相关 - 24Q1 - 3公司实现营收343.86亿元同比 - 3.18%24Q3实现营收98.50亿元同比 - 13.89%24Q1 - 3公司实现归母净利润31.39亿元同比 + 9.95%24Q3实现归母净利润8.51亿元同比 + 4.42% [1] - 24Q1 - 3/24Q3股份支付费用分别7.22亿/2.41亿元(去年同期分别0.38亿/0亿元)剔除股份支付影响后24Q1 - 3/24Q3归母净利润增速分别 + 29.98%/+ 29.53%24Q1 - 3毛利率28.37%同比 + 0.62pct24Q3公司整体毛利率28.52%环比 + 0.53pct [1] - 24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.76%/5.57%/5.6%/ - 1.43%同比 + 1.11/+ 2.04/ - 2.99/ - 1.01pct其中管理费用增加主要受股份支付影响 [1] - 24Q1 - 3公司境外收入176.44亿元同比增长35.42%境外收入占比提升至51.31%较23年同期提升14.62pct [2] - 预计公司24 - 26年实现归母净利润39.3亿/51.4亿/62.3亿元对应24 - 26年PE为15.9/12.2/10.1倍 [3] - 主要财务指标预测方面如2023A - 2026E的营业收入利润增速毛利率等数据详见文档 [4] - 公司财务预测表中的资产负债表利润表现金流量表等相关数据详见文档 [9]

公司概况 - 中联重科成立于1992年，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造，是全球工程机械领域龙头企业[2][3] - 公司于2000年在深交所上市，2010年H股上市，成为A+H股上市公司[3] - 近年来公司业务结构发生变化，海外收入占比快速提升，2023年上半年国内/海外比例接近5:5[3] - 公司产品结构也进行了多元化布局，传统工程机械板块占比下降至50%左右，新兴产品如土方机械、高机、矿机、农机等占比上升[3] 全球化战略 - 公司注重在全球范围内整合优质资源，构建了全球化研发、制造、销售、服务网络[4] - 公司产品市场已覆盖全球140多个国家和地区，在"一带一路"沿线国家设立了多个工业园或生产基地[4] - 公司全面推进"端对端、数字化、本土化"的全球化战略，境外营收连续4年高速增长，已超过50%[5] - 公司加速在欧美等市场的开拓，完成多个一级网点布局，本土化率高达约90%[5] 技术创新 - 公司近三年研发投入近120亿元，研发投入强度近8%[6] - 公司自主研发新能源主机实现全品类覆盖，前三季度完成88项"三化"新技术研究项目[6] - 公司新产品上市156款4.0/4.0A新产品，31款新能源产品[6] 股东回报 - 公司分红率、股息率、回购规模长期行业领先，累计现金分红约263亿元，历史整体分红率约45%[7] - 近5年公司合计回购金额近48亿元，近期还发布了H股回购并注销的一般性授权公告[7] 市场前景 - 国内工程机械市场预计2025年将止跌企稳并开始复苏，公司有做绝对增量的空间[7] - 海外市场方面，公司凭借独特的直销体系优势、多元化产品结构以及合理的区域布局，将努力提升海外市占率[8]

整体业绩 - 公司收入的区域结构和产品结构持续优化，境外收入占比已超过51%，新兴产业占比已超过50%，实现产品结构优化，整体毛利率提升，下游应用场景扩大，行业周期性影响减弱[2][3] - 公司前三季度归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%，其中单三季度归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%[3] - 剔除股份支付的影响后，公司归母净利润和扣非归母净利润前三季度同比分别增长29.98%和17.14%、单三季度同比分别增长29.53%和35.92%[3] 海外业务发展 - 公司当下正全面加速向海外转型，海外业务连续4年高速增长，2024年前三季度，公司境外收入176.44亿，收入占比51.31%，同比增长35.42%[3][4] - 南美、非洲、南亚三大发展中新兴潜力市场均实现高速增长，欧盟和北美市场均实现迅猛增长[4] - 公司强化对海外业务全流程风险管控，对终端情况进行精准把控，构建业务红线管理体系，通过数字化系统强化对业务风险的刚性管理[4] - 公司持续完善海外业务运营管理体系，基于大数据和数字孪生技术，强化对地面部队和事业部海外的支撑能力，实现扁平化管理[4] - 公司各主机事业部成立了海外产品研发机构，今年以来通过国际认证的产品超300款、上市推出海外产品超250款，高端产品认证提速，获得欧美市场认证通过的产品数量大幅提升[4] 新兴产业发展 - 截至9月末，公司产品结构进一步优化，土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%[4][5] - 土方机械前三季度实现稳健增长，已实现400吨级以下挖掘机、600匹以下马力推土机的主销型谱全覆盖、以及5-12.5吨新能源轮式装载机主销型谱拓展[4] - 高空作业机械前三季度实现优于行业的增长，海外销售供不应求，北美、欧盟实现突破，加速建设海外本土化工厂有效应对贸易壁垒[5] - 农业机械前三季度收入实现迅猛增长，毛利率提升，全系列产品研发齐头并进，国内网点已覆盖超1000个县[5] - 矿山机械前三季度收入同比快速增长，接连推出一系列高端产品，如全球最大300吨混动矿卡、全球首创100吨混联式混动宽体车、百吨级全国产化电传动矿用自卸车等[5] 经营质量提升 - 公司销售回款率111.11%，同比提升0.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.7%，其中单三季度经营性现金流量净额同比大幅增加82%[5][6] - 公司全款销售比例提升明显，应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款合计较一季度末减少39.85亿[6] - 公司自一季度末以来开展了控生产、降库存的专项工作，存货余额较一季度末下降19亿元，三季度降库存进一步提速[6] 创新与产品升级 - 公司近三年研发投入近120亿元，研发投入强度近8%，行业领先[6] - 公司完成数字化、智能化、绿色化"三化"新技术研究项目88项，4.0（国内领先）及4.0A(国际领先)新产品上市156款，新能源产品上市31款[6] 财务指标 - 公司前三季度毛利率28.37%、归母净利率9.13%，较去年同期分别提升0.62pct和1.09pct，单三季度毛利率28.52%、归母净利率8.64%，较去年同期分别提升1.06pct和1.51pct[7][8] - 公司持续推进极致降本，三费方面，2024年前三季度，剔除股份支付影响，管理费用率同比下降0.16pct，费用额同比下降7.72%，销售费用率同比上升0.77pct，财务费用同比下降1.42亿元[7] - 公司负债合计较年初减少31.83亿，资产负债率53.25%，优于行业平均水平；有息负债252.85亿，有息负债率19.65%，在可比公司中均显著最低[7] 股东回报 - 公司分红率、股息率、回购规模长时间以来一直处于行业领先水平，今年公司继续保持了较为积极的股利政策，在三季度进行了现金分红近28亿[7][11][12][13] - 公司拟进行H股回购主要基于回购可以稳定股价、稳定估值，回购的股票被注销后可以提升公司每股收益EPS和净资产收益率ROE，有助于H股估值回归合理水平[11][12] - 未来公司将持续压降存货、压降应收敞口、高质量经营、提升现金流运营效率，运用好回购、分红等股东回报工具，实现"长期、稳定、可持续"的股东价值回报机制[13]

报告投资评级 - 给予中联重科“买入 - A”的投资评级并维持评级12个月目标价为8.58元 [4][9] 报告的核心观点 - 中联重科收入阶段性承压盈利能力稳步提升海外业务发力明显内销结构分化 [1] - 内控降本持续深化盈利能力稳步提升费用率方面有升有降经营性盈利能力显著增强 [2] - 风险管控成效显著经营质量边际改善现金流和资产质量方面均有优化 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年1 - 9月公司实现营业收入343.86亿元同比 - 3.18%实现归母净利润31.39亿元同比 + 9.95%单Q3公司实现营业收入98.50亿元同比 - 13.89%实现归母净利润8.51亿元同比 + 4.42% [1] - 公司Q3毛利率、净利率分别为28.52%、9.65%同比 + 1.06pct、+ 4.55pct期间费用率合计18.50%同比 - 0.84ct [2] - 2024年1 - 9月公司经营性现金流12.08亿元同比 + 5.74%其中Q3增速显著同比 + 81.57%综合回款率111.11%同比 + 10.73pct表内应收款项较Q1末减少39.85亿元降幅8.76%存货较Q1末减少19亿元降幅7.81%其中Q3减少14.23亿元 [3] 业务展望方面 - 海外业务方面新兴市场逐步复苏公司外销有望保持稳定增长国内业务方面Q4及2025年政策驱动基建预期向好起重、混凝土板块可能边际恢复从而助推公司业绩持续改善 [1] - 国家政策加持下内需有望顺周期复苏海外新兴市场持续高景气出口保持较好增长 [3] 盈利预测方面 - 预计公司2024 - 2026年的收入分别为445.6、519.2、614.4亿元增速分别为 - 5.3%、16.5%、18.3%净利润分别为39.8、57、70.9亿元增速分别为13.5%、43.3%、24.3%对应PE分别为15.6X、10.9X、8.7X [3]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2][3][4][5] - 公司收入结构持续优化,境外收入占比超过51%,新兴产业占比超过50% - 公司经营质量持续提升,应收账款、存货、经营性现金流等指标改善 - 公司前三季度收入31.39亿元,同比增长9.95%,扣非净利润同比增长29.98% 2. 海外业务发展 [2][3][4][5][14][15][16][17] - 海外业务连续4年高速增长,前三季度收入176.44亿元,同比增长35.42% - 重点开拓南美、非洲、印度等新兴市场,欧美市场增速超200% - 海外业务经营质量提升,加强风险管控,推进本地化和数字化转型 3. 新兴业务布局 [3][4][5][29][30][31][32][33] - 土方、农机、矿山等新兴业务占比超过50%,同比增长超22% - 土方机械前三季度收入52亿元,同比增长10%,产品线不断丰富 - 农机业务前三季度收入32亿元,同比翻倍,毛利率提升3个百分点 4. 财务指标表现 [8][9][10][20][21][22][23][24][25][26] - 前三季度毛利率28.37%,规模净利率9.13%,同比均有提升 - 通过技术降本、商务降本等措施,前三季度降本10.66亿元 - 应收账款、存货等指标持续优化,经营性现金流增加5.7% - 资产负债率53.25%,有息负债率19.65%,处于行业较低水平 5. 股东回报 [10][48][49][50] - 公司长期重视股东回报,分红率和股息率一直处于行业领先水平 - 计划回购并注销H股,以提升每股收益和投资者回报 - 未来将继续保持较为慷慨的股东回报政策 6. 展望 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] - 2025年公司整体出口有望保持35%左右的增速 - 土方、矿山等核心业务将成为公司最重要的增长引擎 - 通过本地化生产、新产品开发等措施应对贸易壁垒 - 农机业务有望从2025年开始真正进入快速发展期 [序号]

报告投资评级 - 维持买入评级[4] 报告核心观点 - 报告期内中联重科盈利能力提升明显，新兴业务与海外市场助力增长，尽管营业收入有一定程度的同比减少，但归母净利润同比增长，且毛利率、净利率等指标同比提升，公司在传统业务保持稳健的同时新兴业务构建新增长极，海外市场也有很大发展空间，预计未来几年归母净利润将持续增长[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前三季度实现营业收入343.86亿元同比减少3.18%，归母净利润31.39亿元同比增长9.95%，扣非归母净利润21.90亿元同比减少7.25%，第三季度营业收入98.50亿元同比降低13.89%，归母净利润8.51亿元同比增长4.42%，扣非归母净利润7.10亿元同比增长5.53%，前三季度毛利率28.37%同比提升0.6pct，三季度单季毛利率28.52%同比提升1.06pct，前三季度归母净利率9.13%同比提升1.09pct，单三季度归母净利率8.64%同比提升1.51pct[1] - 给出了2022 - 2026年的财务指标预测，包括营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等数据[3] - 详细列出了2022A、2023A、2024E、2025E、2026E的流动资产、非流动资产、负债、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益等财务报表和主要财务比率相关数据[8] - 呈现2022A - 2026E的现金流量表数据，如经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用等[9] - 展示2022A - 2026E利润表数据，包含营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用等，以及各年度的成长能力、获利能力等主要财务比率[10][11] 业务发展 - 传统业务方面主导产业行业地位稳固，如混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械国内市场地位稳固，建筑起重机械销售规模全球领先，工程起重机械市场份额领先于行业，土方机械布局顺利，产品型谱完善依托灯塔工厂产品竞争力提升，国内市场重点服务头部客户、注重矿山领域开拓，中大挖市场份额位居行业前列[2] - 新兴业务快速增长，大力推进矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务，上半年其他新兴业务销售规模同比超过54%[2] - 海外市场空间巨大，2023年全球市场工程机械总销量为177.5万台（同比增长3.82%）国内工程机械销量为34万台，海外仍有4.5倍左右空间，中国工程机械龙头出口份额仅占全球市场的13.5%，中联重科工程起重机械在土耳其和中亚市场占有率最高，在沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等地区市占率也在耕耘本地化战略下迅速提升[2]

公司报告 | 季报点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------| | 中联重科（ 000157 ） | | 证券研究报告 20 ...

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中联重科（000157） Q3 公司经营稳健，盈利能力增强 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 2024 年国内工程机械行业逐渐底部回暖，我们看好国内需求持续增长，海外市场仍有增长空 间，我们看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 526.62/598.71/683.26 亿元，归母净利润分别为 44.75/52.24/62.87 亿元，CAGR 为 21.49%。 EPS 分别为 0.52/0.60/0.72 元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产 品有望为公司带来海外业务增量，维持"买入"评级。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月02日 中联重科(000157) Q3 公司经营稳健，盈利能力增强 | --- | --- | |----------------------------|-------- ...