财务业绩 - 营业收入为245.35亿元，同比增长1.91%[10] - 归属于上市公司股东的净利润为22.88亿元，同比增长12.15%[10] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.80亿元，同比下降12.35%[10] - 经营活动产生的现金流量净额为8.25亿元，同比下降11.45%[10] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益为6.36亿元[15] - 计入当期损益的政府补助为3.13亿元[15] - 金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益为-0.35亿元[15] 行业发展 - 工程机械行业市场集中度不断提高，国产替代趋势持续加深[17] - 工程机械行业向数字化、智能化、绿色化加速转型[17] - 农业机械行业受农作物种植面积、农机购置补贴政策、粮食价格波动等因素影响[18][19] 业务发展 - 公司传统优势产品线稳固提升，新兴产业发展壮大[21][22][23] - 公司土方机械、高空作业机械、农业机械等业务板块销售规模实现快速增长[21][22][23] - 公司其他新兴业务如矿山机械、应急装备等快速成长[23] - 公司海外收入强劲增长，同比增长43.90%[1] - 海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化[1] - 深化"端对端、数字化、本地化"的海外业务直销体系[1] - 持续推进网点建设和布局，加强空港能力建设[1] - 持续推进海外研发制造基地的拓展升级[2] - 加速用数字化重塑管理模式与业务模式[3] - 全面推进智能工厂建设，已累计建成投产12个智能工厂和230余条智能产线[4] - 持续推进自主研发的150余项行业领先的全工艺流程成套智能制造技术应用[4] - 上市新能源主机产品22款，产品覆盖高空作业机械、混凝土机械等[5] - 对三电、氢能、补能等关键零部件及新能源装备进行了产业化技术攻关[5] 技术创新 - 公司申请全球专利近900件，同比增长26.1%，其中发明专利463件，占总量比56.3%[31] - 公司主导工程机械领域7项国际标准制修订，居行业首位[31] - 公司牵头起草并报批了混凝土泵车、混凝土搅拌站、履带起重机等5项国家级绿色产品评价标准[31,32] - 公司主导在研9项国家/行业/团体标准，引领行业打造高端、智能、绿色产品[32] 销售模式 - 公司开展信用销售、融资租赁和银行按揭等多种销售模式[34,35] - 公司销售模式包括一般信用销售、按揭销售和融资租赁销售等，其中按揭和融资租赁销售金额分别为9.11亿元和32.43亿元，占工程机械板块收入比例为4.15%和14.77%[37] - 公司存在回购、垫付保证金等情况可能导致现金流出，截至2024年6月30日，公司承担的按揭担保责任为25.75亿元，本期支付担保赔款0.59亿元；对第三方融资公司担保的最大敞口为16.08亿元，本期支付担保赔款3.5万元[38] - 公司采取大数据、物联网等金融科技手段，优化客户评估和准入机制，提升产品竞争力和销售灵活性，同时实施分级管理、分类施策的风控措施，提高资产管理水平和回款率[39] 并购与品牌 - 公司注重全球行业发展态势研究，推进战略转型升级，聚焦工程机械和农业机械领域，通过并购等方式提升全球市场地位和影响力[40] - 公司品牌价值连续21年增长，2024年突破1256.71亿元，位列2024中国500最具价值品牌第67位[41] - 公司先后并购十数家国内外企业，积累了丰富的并购经验，在海外并购和资源整合中坚持以企业文化为先导，建立了全球30余个一级业务航空港和370多个二级网点[42] 环境保护 - 公司被列为环境保护部门公布的重点排污单位[102] - 公司遵守相关环保法律法规和行业标准[103] - 公司主要污染物包括COD、氨氮、颗粒物、苯、甲苯、二甲苯等[106] - 公司排放污染物均符合相关排放标准,未发生超标排放情况[106] - 公司采用"水旋+过滤+活性炭吸附+催化燃烧"、脉冲除尘等工艺处理废气,采用生化法处理工业废水[122,123,124] - 公司稳步提高清洁能源利用率,持续推动新能源主机应用场景多元化[131] 社会责任 - 公司作为湖南省应急管理厅直管的救援队伍,先后驰援抗洪救援[133] - 公司研发的"大流量持续制氮及粉剂复合喷射灭火装备"入选湖南省工信厅发布的自然灾害防治技术装备推荐目录[133] - 公司积极实施"智慧农业+智能农机"双轮驱动战略,全面赋能农业生产"耕、种、管、收、储"全过程[134] - 公司持续定向帮扶华容县北景港镇怡云明德小学,联合长沙大学音乐学院送音乐课和乐器到农村小学[136] - 公司青年志愿者协会组织开展环保、抗洪救灾等公益活动,上半年救助困难员工40人[137] 公司治理 - 公司及单一持股比例最大的股东诚信状况良好,不存在未

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司成立于1992年，早期主要从事混凝土机械等产品，近年来逐步拓展到挖掘机、农机等多元化产品 [4] - 公司收入和利润呈现明显的周期性波动，与房地产行业周期高度相关 [4] - 公司管理层近年来发生较大变动，高管均有股权激励计划，以净利润增速为核心目标 [5][6] 公司财务分析 - 公司毛利率和净利率处于中等偏上水平，23年一季度毛利率达29%，净利率约9% [9] - 销售费用率上升较快，与公司直销战略有关，但整体费用率相对稳定 [6][7] - 海外市场利润率高于国内，占比不断提升，23年已达30%左右 [7][9] 公司产品结构 - 传统起重机、混凝土机械等产品占比下降，挖掘机、农机等新兴产品占比不断提升 [8] - 高端产品如矿山机械、农机等利润贡献度较高，未来发展前景良好 [19][20][21][22] 国内市场分析 - 挖掘机、装载机等产品今年呈现分化复苏态势，启动机等产品仍承压 [9][10][11][12] - 未来启动机需求有望随挖掘机等产品复苏而逐步改善 [11][12] 海外市场分析 - 公司海外市场收入占比不断提升，增速高于国内，主要集中在一带一路沿线国家 [14][15][16] - 公司海外市场占有率较低，未来仍有较大提升空间 [16][17] - 高端产品如矿山机械、农机等在海外市场表现良好 [19][20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 提问1：公司未来发展前景如何? 回答:公司未来2-3年收入和利润有望保持较快增长,预计24-26年收入增速分别为23.6%、18.8%,净利润将达到44亿、60亿、78亿元,对应PE仅9倍左右,估值较低 [23] 提问2:公司海外市场拓展情况如何? 回答:公司海外市场占比不断提升,主要集中在一带一路沿线国家,未来仍有较大提升空间,特别是高端产品如矿山机械、农机等在海外市场表现良好 [14][15][16][17][19][20][21][22] 提问3:公司产品结构调整情况如何? 回答:公司传统产品占比下降,挖掘机、农机等新兴产品占比不断提升,高端产品如矿山机械、农机等利润贡献度较高,未来发展前景良好 [8][19][20][21][22]

公司投资评级及核心观点 投资评级 我们预计公司 2024-2026 年分别实现营收 567.97、683.17、814.67 亿元，归母净利润 44.83、60.75、72.79 亿元，对应 PE 分别为 12.52/9.24/7.71 倍，维持"推荐"评级。[334] 核心观点 1. 公司是我国综合性工程机械龙头企业,主导产品涵盖 18 大类别、105 个产品系列、636 个型谱,在起重机、混凝土机械、高机等领域处于行业领先地位。[7] 2. 公司在改制及上市后高速发展阶段(2000-2012 年)进行了一系列跨国并购,如收购英国保路装、意大利 CIFA 等,成为行业内并购的经典案例。[26][27][153][154] 3. 公司在战略转型阶段(2013-2020 年)进一步拓展至农机、环境产业等领域,并适当精简,国际化的脚步也与之相呼应。[31][32][275] 4. 近年来公司海外收入快速增长,2023 年达到 179 亿元,同比增长 79%,居行业第三位,主要得益于公司前期在海外的布局以及疫情期间我国企业率先复苏。[276][286] 5. 公司在起重机、混凝土机械等传统主业保持稳定发展,同时新兴业务如高空机械、土方机械、农机等快速增长,产品多元化有效平滑了收入周期波动。[8][9][173][212][251] 传统主业稳步发展 起重机 1. 公司是国内起重机行业的领军企业,2023 年位列全球起重机制造商 10 强排行榜第三名、塔机制造商榜首。[62][63] 2. 受下游需求影响,起重机行业整体承压,但目前已在筑底阶段,随着库存去化、需求回暖,市场份额有望向头部企业进一步聚集。[63][66] 3. 公司起重机收入规模稳定在国内前二,毛利率近年来大幅领先于行业水平。[65][66] 混凝土机械 1. 公司混凝土机械业务脱胎于长沙建机院,是国内混凝土机械技术的主要开发者和集大成者。[152] 2. 2008 年公司收购意大利 CIFA 公司,成为全球的头部混凝土机械制造商和混凝土机械施工成套解决方案提供商。[153][154] 3. 公司混凝土机械产品覆盖全面,市场占有率在同类型产品中领先,是混凝土机械行业领军品牌。[157] 新兴业务快速发展 高空机械 1. 公司高空作业平台业务主要由控股子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司承担,是国内高机龙头企业。[200] 2. 公司高机产品在电动化、智能化等方面处于行业领先地位,并在海外市场不断发力,2023 年实现营收 55.4 亿元,同比增长 21%。[204][205][207] 3. 公司正推动中联高机分拆上市,预计 2023-2026 年净利润分别为 6.4/7.42/9.01/10.28 亿元。[209][211] 土方机械 1. 公司土方机械产品主要包括大型液压挖掘机、中型液压挖掘机等,以大型、中型挖掘机为主。[227][228] 2. 公司土方机械在下行期依然实现较快增长,2023 年收入 66.5 亿元,同比增长 89.3%,毛利率约为 27.9%,处于行业前列水平。[234] 农机 1. 公司是国内综合型工程机械企业中在农机领域布局较早的企业,具有一定先发优势。[251][252] 2. 公司农机产品覆盖小麦、玉米、水稻等粮食作物,以及甘蔗、棉花等经济作物,形成了较为完整的产品体系。[251][252] 3. 未来公司将从"全面、全程、全球"的发展理念出发,加快农机业务的发展。[254] 国际化布局持续推进 1. 公司国际化布局的第一步是高起点进行跨国并购,如收购英国保路装、意大利 CIFA 等,助力公司在相关业务上发展至国内外前沿。[271][272] 2. 近年来公司海外收入快速增长,2023 年达到 179 亿元,同比增长 79%,占比约为 38%,主要得益于公司前期在海外的布局。[276][290][292] 3. 公司在生产、销售、物流、售后等各环节均有全球化布局,在意大利、德国、印度、巴西等地均有生产基地。[293][294][318]

会议主要讨论的核心内容 公司海外业务 - 公司海外业务呈现高速增长,特别是在印度、非洲和南美市场取得了突破性进展,出口增速远超行业水平 [1][2][4][6] - 公司海外业务占比不断提升,已达到公司总收入的50%左右 [5][22] - 公司在海外采取端对端本土化的直销模式,有利于毛利率维持在较高水平 [11][25][26] 公司新业务布局 - 公司在过去5年内从零开始布局了高空作业机械和挖掘机两个新业务板块,带来了公司产品线的扩张 [2][3] - 公司在农业机械领域也进行了大力投入,未来有望成为新的增长点 [18][19][20] - 公司在电动化和智能化方面持续加大研发投入,相关产品占比不断提升 [13][14][15] 公司经营情况 - 公司持续推进降本增效,上半年毛利率水平有明显提升 [3] - 公司保持较高的分红水平,为股东带来稳定的投资回报 [3] - 公司在国内市场聚焦中大型设备,未来有望进入行业前三名 [16][29][30] 问答环节重要的提问和回答 行业及市场展望 - 公司预计2025年国内外工程机械市场将呈现较好的增长态势,受益于基数较低、政策支持以及替代周期等因素 [3][4] - 公司认为未来全球除美国以外的市场将呈现较好的投资环境,有利于公司海外业务的进一步拓展 [4][24] 毛利率及定价策略 - 公司在海外市场采取价值销售策略,毛利率水平行业领先,未来有望进一步提升 [7][22][23] - 公司在不同区域的毛利率水平存在差异,主要受当地市场竞争格局和定价策略影响 [7][8] 新业务发展 - 公司在矿山设备、农业机械等新业务领域进展良好,未来有望成为新的利润增长点 [8][9][10][18][19][20] - 公司在电动化和智能化方面持续加大投入,相关产品占比不断提升 [13][14][15] 海外市场布局 - 公司在非欧美市场的布局较为深入,占出口比重约60%,未来仍有较大的增长空间 [5][6][24] - 公司在西欧和北美市场占有率较低,未来有望通过本地化策略进一步提升 [24] - 公司在海外采取直销模式,有利于毛利率维持在较高水平 [11][25][26]

工程机械行业龙头,质量效率加速提升 - 公司前身为长沙建设机械研究院,拥有60余年的技术积淀,是中国工程机械技术发源地 [13][14] - 公司通过并购英国、意大利、德国等公司,构建了全球化的制造、销售、服务网络,覆盖全球100余个国家和地区 [14][15] - 公司无单一控股股东,管理层与员工持股比例高,员工利益与公司利益绑定 [18][20] - 公司的混凝土机械、起重机械为传统优势产品,土方机械和高空作业机械为近年来拓展的业务,是公司业绩主要增长点 [23][25][26] - 公司利润率修复明显,综合销售毛利率、销售净利率分别为27.5%、8.0%,高于同行竞争对手 [27][28][29][30][31] 国内行业筑底向上,海外新增长点中国工程机械大有可为 - 全球工程机械市场呈现向上趋势,中国企业产品不断成熟,在全球工程机械行业的影响力不断加强 [45][46] - 近年来我国工程机械企业瞄准海外市场,前期的人才、市场、产业、渠道布局逐渐进入收获期,中国工程机械有望进一步提升全球影响力 [47][48] - 国内工程机械行业已进入相对成熟的发展阶段,下游需求有望迎来复苏周期,政策利好双重加持产业 [57][59][60][61][62] - 挖掘机、工程起重机、混凝土机械等主要产品在国内外市场均有较好表现 [72][73][86][87][95] 核心竞争力加持,"端对端"智造服务引领行业 - 公司采用"端对端、数字化、本土化"的直销模式,通过本土化的工厂、网点与团队,以及数字化的管理服务能力,提升了服务质量与风险控制水平 [108][109][110][112][115][116] - 公司持续加大研发投入,拥有众多全球之最的明星产品,电动化产品不断上新,有望在工程机械的动力转型与应用场景丰富趋势下获取优势 [120][121][124][129] - 中联智慧产业城陆续投产,实现全面的智能化、数字化、绿色化升级,打造"看得见的智慧"和"看不见的智慧"相融合的智慧产业城 [133][134] 投资建议 - 预计公司2024~2026年收入分别为569.0、669.6、764.9亿元,归母净利润分别为45.7、57.9、71.0亿元,EPS分别为0.53、0.67、0.82元 [135][136][137][140][141][142] - 参考可比公司估值,给予公司2024年18倍PE,对应目标价为9.48元,股价较当前有29.2%的空间,首次覆盖,给予"强推"评级 [143][144][146] 风险提示 - 国内经济复苏趋缓 - 市场竞争加剧 - 原材料价格波动 - 公司推进相关事项存在不确定性 [147][148]

会议主要讨论的核心内容 分组1 - 工程机械和造船板块在市场上遥遥领先,导致了短期的调整和波动 [1][2][3] - 关税政策和恶劣天气等因素对行业需求产生短期影响,但长期影响有限 [3][4] - 行业整体呈现上行趋势,中联重科等龙头公司具有较强的成长性 [5][6][7] 分组2 - 中联重科在海外市场的拓展和新品类的发展是公司未来的主要增长点 [6][7][14] - 公司在产品技术、管理体制等方面具有优势,有望持续提升市场份额和盈利能力 [8][9][10][11] - 公司估值水平相对较低,未来有较大的上涨空间 [19][20][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 对于中联重科海外市场的拓展,公司采取了哪些具体的策略?[22][23] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在海外采取了本土化的直销模式,能够更好地贴近客户需求,同时也大幅降低了销售费用。这种模式有利于公司在海外市场快速拓展并提高盈利能力。[24][25] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在新兴业务方面的布局和发展情况如何?[26][27] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在挖掘机、高空作业机械、农机等新兴业务方面进行了大量投入和布局,这些业务增长潜力较大,未来有望成为公司新的利润增长点。[28][29][30] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在智能制造和数字化转型方面的进展如何?[31][32] **Lei Chen 回答** 公司在智能制造和数字化转型方面进行了大量投入,已经建成多个智能工厂,未来这些投入有望带来成本降低和效率提升,进一步提升公司的竞争力。[33][34][35]

投资评级 - 报告给出"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是国内工程机械龙头之一,全球化和品类拓展凸显其成长性 [1] - 公司海外本地化战略成效显著,境外收入和毛利占比快速提升 [1][2] - 公司新兴业务板块如土方机械、高空机械等快速增长,传统业务如混凝土机械、起重机械也保持稳健 [1][3] - 公司资产风险敞口较低,计提相对充分,未来财务风险可控 [3] 驱动因素 1. 全球化快速扩张 - 2020-2023年公司境外收入CAGR为67%,占比从6%提升至38%,境外毛利占比从3%提升至45% [1][2] - 2024年一季度境外收入57亿元,同比增长53%,占总营收比例提升至48% [1] 2. 新品类持续拓展 - 土方机械、高空机械快速成长,农机、矿机蓄势待发 [1] - 2023年公司土方、高空机械收入占比为14%、12%,营收同比增长89.3%、24.2% [1] - 公司土方机械增速显著高于行业,收入相对份额由3%提升至9% [1] 3. 核心业务夯实 - 混凝土机械与起重机械行业国内筑底+出口双轮驱动 [1][2] - 国内更新周期逐步启动,挖机总体销量有望连续6个月正增长 [2] 超预期逻辑 - 工程机械行业拐点有望逐步临近,国内更新周期有望启动 [2] - 短期来看,挖掘机总体销量和国内销量均有望连续正增长 [2] - 长期来看,2024年有望迎来国内更新需求触底,未来有望进入周期上行期 [2] 检验指标和催化剂 1. 检验指标 - 挖机单月销量 - 国内房地产、基建投资、新开工情况 - 挖机开工率 - 挖机出口销量 - 公司毛利率、净利率 [2] 2. 催化剂 - 公司业绩超预期 - 起重机等品种销量下滑结束 - 国内房地产、基建投资,新开工向上,政策利好 - 国内下游工作量回升,开工率上行 - 行业出口超预期 [2] 研究价值 1. 与众不同的认识 - 挖机等工程机械、海外市占率有望不断提升,国内2024年有望筑底向上 [3] - 起重机械与混凝土机械与挖机周期性相似,逐步开启周期上行 [3] - 公司较同行优势较明显,产品结构与海外区位优势凸显,看好业绩持续高增 [3] 2. 与前不同的认识 - 资产风险敞口程度较低,计提相对充分,未来财务风险及经营风险可控 [3] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润为45.3、60.2、76.9亿元,同比增长29%、33%、28% [10][11] - 对应PE为15、11、9倍,当前PB为1.17倍,估值低于行业平均水平 [10][11][12][13][14] - 维持"买入"评级 [4] 风险提示 1. 地产、基建需求修复不及预期 [10] 2. 境外出口不及预期 [10] 3. 原材料波动 [10]

投资评级和核心观点 投资评级 - 维持"买入"评级 [97] 核心观点 公司概况 - 中联重科是工程机械、农业机械行业龙头,经过多年发展已成为全球化企业 [51] - 公司经过混合所有制改革,经营活力持续释放,成为行业领军企业 [16] - 2023年公司营收和归母净利润均实现同比正增长,筑底向上趋势明显 [18] 行业分析 - 工程机械行业整体有望逐步筑底向上,国内以更新为主导逐步开启上行周期 [37][38] - 起重机械、混凝土机械行业景气度与挖掘机行业相似,也有望逐步筑底回升 [44][45][46][49] - 房地产和基建需求边际改善,有望带动工程机械行业需求回升 [33][34][35] 公司业务 - 公司核心产品为起重机械和混凝土机械,市场地位稳固 [72][73][77][79] - 土方机械、高空作业机械等新兴业务快速增长,成为新的增长点 [64][65][66] - 农业机械业务受政策支持,有望长期向好 [69][70] - 公司海外市场拓展成效显著,海外收入占比持续提升 [55][56][57][58][59][60][61][62] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司营收和归母净利润均保持较高增速 [92][93][97] - 公司估值相对较低,有较大提升空间 [95][97] 风险提示 - 地产、基建需求修复不及预期 - 境外出口不及预期 - 原材料价格波动 [98][99][100]

公司投资评级及核心观点 公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [7] - 预计公司2024-2026年营收分别为562.77/656.69/754.90亿元,归母净利润分别为47.89/57.67/71.02亿元,3年CAGR为26.53% [7] - 给予公司2024年17倍PE,目标价9.38元 [7] 报告的核心观点 公司是国内工程机械龙头企业 - 公司发展历史悠久,是国内起重机及混凝土机械龙头企业 [13][14] - 公司产品类型丰富,涵盖660个型谱,远销全球100余个国家和地区 [16][17] - 2018-2021年公司营收快速增长,CAGR达32.75% [17][18] 传统工程机械行业需求有望回暖 - 起重机械行业国内市场发展成熟,行业集中度较高 [38][39][40] - 起重机械行业出口销量增加明显,我国出口量远超进口量 [40][41][42] - 混凝土机械行业国内市场有望复苏,出口市场表现强劲 [43][44][45][46][47] - 土方机械行业国内市场有望复苏,海外市场增速自然放缓 [48][49][50][51][52] 高空作业车行业仍具有空间 - 国内高空作业车市场高速发展,保有量快速增长 [53][54][55] - 海外发达国家高空作业车市场需求稳定增长 [55][56][57] 公司为国内工程机械行业龙头 - 公司起重机、混凝土机械等传统优势产品市场地位领先 [59][60][62][63][64] - 公司土方机械、高空作业机械等新兴业务快速发展 [65][66][67][68] - 公司智能制造产业集群加速形成,提升公司竞争力 [69] - 公司高分红率支撑公司价值基础 [71][72] - 公司全面加速海外业务发展,在"一带一路"地区布局深入 [73][74][75][76]

报告评级和核心观点 报告评级 - 报告给予中联重科"买入"评级 [5] 核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现营收470.75亿元,同比增长13.08%;归母净利润35.06亿元,同比增长52.04% [1] - 2024年Q1公司实现营收117.73亿元,同比增长12.93%;实现归母净利润9.16亿元,同比增长13.06% [11] - 公司持续加大研发投入,2023年研发费用34.41亿元,占营收比重7.31% [12] - 公司海外业务持续突破,2023年海外收入同比增长超过79.2% [47] 行业及公司发展 - 工程机械行业有望在2024年企稳回升,公司作为国内优质整机厂有望率先受益 [2] - 公司深耕行业多年,具备穿越周期的强竞争力,通过国际化、新兴业务发展、内部提质增效等多方面构筑了强大的竞争优势 [3][4] 公司业务分析 传统优势业务 - 公司在混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳中有升,产品竞争力持续增强 [48] - 混凝土机械、工程起重机械等传统优势产品市场份额行业领先 [48] 新兴业务发展 - 公司土方机械、高空机械、农机、矿机等新兴业务发展迅速,持续打造新的增长点 [49] - 土方机械发力中大挖产品,高空机械国内市场占有率领先,农机实现主销机型全覆盖,矿机进入高端市场 [49] 数字化转型 - 公司持续加大数字化转型投入,建立了覆盖研发、生产、供应链、营销、服务等全流程的数字化管控体系 [51][52] - 自主孵化的国家级工业互联网平台"中科云谷"充分体现了公司数字化转型的成果 [52] 财务及估值分析 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持高速增长,分别实现566.34/666.96/777.85亿元和42.86/53.79/68.91亿元 [61] - 公司当前股价对应的PE为16/13/10倍,给予"买入"评级 [61] 风险提示 - 国内行业需求不及预期 - 海外市场拓展不及预期 - 应收账款回收风险 - 行业竞争加剧 [63]