投资评级 - 报告给出"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是国内工程机械龙头之一,全球化和品类拓展凸显其成长性 [1] - 公司海外本地化战略成效显著,境外收入和毛利占比快速提升 [1][2] - 公司新兴业务板块如土方机械、高空机械等快速增长,传统业务如混凝土机械、起重机械也保持稳健 [1][3] - 公司资产风险敞口较低,计提相对充分,未来财务风险可控 [3] 驱动因素 1. 全球化快速扩张 - 2020-2023年公司境外收入CAGR为67%,占比从6%提升至38%,境外毛利占比从3%提升至45% [1][2] - 2024年一季度境外收入57亿元,同比增长53%,占总营收比例提升至48% [1] 2. 新品类持续拓展 - 土方机械、高空机械快速成长,农机、矿机蓄势待发 [1] - 2023年公司土方、高空机械收入占比为14%、12%,营收同比增长89.3%、24.2% [1] - 公司土方机械增速显著高于行业,收入相对份额由3%提升至9% [1] 3. 核心业务夯实 - 混凝土机械与起重机械行业国内筑底+出口双轮驱动 [1][2] - 国内更新周期逐步启动,挖机总体销量有望连续6个月正增长 [2] 超预期逻辑 - 工程机械行业拐点有望逐步临近,国内更新周期有望启动 [2] - 短期来看,挖掘机总体销量和国内销量均有望连续正增长 [2] - 长期来看,2024年有望迎来国内更新需求触底,未来有望进入周期上行期 [2] 检验指标和催化剂 1. 检验指标 - 挖机单月销量 - 国内房地产、基建投资、新开工情况 - 挖机开工率 - 挖机出口销量 - 公司毛利率、净利率 [2] 2. 催化剂 - 公司业绩超预期 - 起重机等品种销量下滑结束 - 国内房地产、基建投资,新开工向上,政策利好 - 国内下游工作量回升,开工率上行 - 行业出口超预期 [2] 研究价值 1. 与众不同的认识 - 挖机等工程机械、海外市占率有望不断提升,国内2024年有望筑底向上 [3] - 起重机械与混凝土机械与挖机周期性相似,逐步开启周期上行 [3] - 公司较同行优势较明显,产品结构与海外区位优势凸显,看好业绩持续高增 [3] 2. 与前不同的认识 - 资产风险敞口程度较低,计提相对充分,未来财务风险及经营风险可控 [3] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润为45.3、60.2、76.9亿元,同比增长29%、33%、28% [10][11] - 对应PE为15、11、9倍,当前PB为1.17倍,估值低于行业平均水平 [10][11][12][13][14] - 维持"买入"评级 [4] 风险提示 1. 地产、基建需求修复不及预期 [10] 2. 境外出口不及预期 [10] 3. 原材料波动 [10]