公司投资评级及核心观点 投资评级 我们预计公司 2024-2026 年分别实现营收 567.97、683.17、814.67 亿元，归母净利润 44.83、60.75、72.79 亿元，对应 PE 分别为 12.52/9.24/7.71 倍，维持"推荐"评级。[334] 核心观点 1. 公司是我国综合性工程机械龙头企业,主导产品涵盖 18 大类别、105 个产品系列、636 个型谱,在起重机、混凝土机械、高机等领域处于行业领先地位。[7] 2. 公司在改制及上市后高速发展阶段(2000-2012 年)进行了一系列跨国并购,如收购英国保路装、意大利 CIFA 等,成为行业内并购的经典案例。[26][27][153][154] 3. 公司在战略转型阶段(2013-2020 年)进一步拓展至农机、环境产业等领域,并适当精简,国际化的脚步也与之相呼应。[31][32][275] 4. 近年来公司海外收入快速增长,2023 年达到 179 亿元,同比增长 79%,居行业第三位,主要得益于公司前期在海外的布局以及疫情期间我国企业率先复苏。[276][286] 5. 公司在起重机、混凝土机械等传统主业保持稳定发展,同时新兴业务如高空机械、土方机械、农机等快速增长,产品多元化有效平滑了收入周期波动。[8][9][173][212][251] 传统主业稳步发展 起重机 1. 公司是国内起重机行业的领军企业,2023 年位列全球起重机制造商 10 强排行榜第三名、塔机制造商榜首。[62][63] 2. 受下游需求影响,起重机行业整体承压,但目前已在筑底阶段,随着库存去化、需求回暖,市场份额有望向头部企业进一步聚集。[63][66] 3. 公司起重机收入规模稳定在国内前二,毛利率近年来大幅领先于行业水平。[65][66] 混凝土机械 1. 公司混凝土机械业务脱胎于长沙建机院,是国内混凝土机械技术的主要开发者和集大成者。[152] 2. 2008 年公司收购意大利 CIFA 公司,成为全球的头部混凝土机械制造商和混凝土机械施工成套解决方案提供商。[153][154] 3. 公司混凝土机械产品覆盖全面,市场占有率在同类型产品中领先,是混凝土机械行业领军品牌。[157] 新兴业务快速发展 高空机械 1. 公司高空作业平台业务主要由控股子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司承担,是国内高机龙头企业。[200] 2. 公司高机产品在电动化、智能化等方面处于行业领先地位,并在海外市场不断发力,2023 年实现营收 55.4 亿元,同比增长 21%。[204][205][207] 3. 公司正推动中联高机分拆上市,预计 2023-2026 年净利润分别为 6.4/7.42/9.01/10.28 亿元。[209][211] 土方机械 1. 公司土方机械产品主要包括大型液压挖掘机、中型液压挖掘机等,以大型、中型挖掘机为主。[227][228] 2. 公司土方机械在下行期依然实现较快增长,2023 年收入 66.5 亿元,同比增长 89.3%,毛利率约为 27.9%,处于行业前列水平。[234] 农机 1. 公司是国内综合型工程机械企业中在农机领域布局较早的企业,具有一定先发优势。[251][252] 2. 公司农机产品覆盖小麦、玉米、水稻等粮食作物,以及甘蔗、棉花等经济作物,形成了较为完整的产品体系。[251][252] 3. 未来公司将从"全面、全程、全球"的发展理念出发,加快农机业务的发展。[254] 国际化布局持续推进 1. 公司国际化布局的第一步是高起点进行跨国并购,如收购英国保路装、意大利 CIFA 等,助力公司在相关业务上发展至国内外前沿。[271][272] 2. 近年来公司海外收入快速增长,2023 年达到 179 亿元,同比增长 79%,占比约为 38%,主要得益于公司前期在海外的布局。[276][290][292] 3. 公司在生产、销售、物流、售后等各环节均有全球化布局,在意大利、德国、印度、巴西等地均有生产基地。[293][294][318]