报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 公司发布回购计划,彰显业绩长期增长信心 [2] - 公司坚持多元化产品发展,挖机、高机发展迅速 [3] - 公司海外多市场布局,区域结构多元化 [3] - 公司坚持高质量发展,应收、存货、资产负债率均有好特 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入为509.3/628.0/757.6亿元,归母净利润为38.95/51.87/66.52亿元 [5] - 2024-2026年公司每股收益为0.449/0.598/0.767元,对应PE为15/12/9X [5] - 2024-2026年公司ROE分别为6.67%/8.44%/10.16% [5] 投资评级分析 - 市场中相关报告投资评级为"增持"评级 [7][10]

报告评级和核心观点 投资评级 - 给予"买入-A"的投资评级,12个月目标价为8.82元,相当于2025年14X的动态市盈率 [2] 核心观点 - 注销式回购计划增强公司信心,有望提升公司投资价值 [1] - 内需方面,挖机持续向好、起重机承压,政策底已现,未来宏观基本面有望跟随复苏,看好公司内销表现改善 [1] - 出口方面,起重机保持增长、挖机下半年以来出口增速转正,公司海外业务未来有望保持较优增长弹性 [1] - 内需筑底复苏、出口边际改善背景下,公司业绩凭借"新业务+国际化"的发展动能持续向好增长 [1] 财务数据和估值分析 财务数据 - 预计公司2024-2026年收入分别为502.7、585.6、687亿元,增速分别为6.8%、16.5%、17.3% [2] - 预计公司2024-2026年净利润分别为40、54.3、67亿元,增速分别为14.2%、35.7%、23.3% [2] - 公司传统业务市场份额稳固,有望充分受益于行业需求筑底复苏 [2] - 土方、高空、农业、矿山机械等新兴业务为公司注入成长新动能 [2] 估值分析 - 公司2024-2026年对应PE分别为15.5X、11.4X、9.2X [2] - 公司2025年动态市盈率为14X [2] - 公司ROIC分别为12.2%、15.1%、17.6% [8] 风险提示 - 内需复苏不及预期风险 [6] - 全球宏观经济波动风险 [6] - 贸易摩擦加剧风险 [6] - 传统业务市场竞争加剧风险 [6] - 新兴业务拓展不及预期风险 [6] - 海外业务拓展不及预期风险 [6]

公司发展战略和业绩表现 - 公司持续推进全球化战略和产业多元化战略，境外收入占比和新兴产业板块收入占比分别快速提升至近 50%，收入和利润来源更加多元和稳定[2][3][4] - 公司未来将围绕全球化战略和产业梯队多元化战略开拓业绩增长，加速发展新质生产力、加快培育壮大新兴板块，同时加速推进"端对端、数字化、本土化"的全球化战略[3][4] - 公司农业机械业务依托工程机械领域积累的优势持续赋能，全力推进工程机械与农业机械技术一体化创新、智能农机和智慧农业一体化发展，打造智能农机装备产业高地和世界级农业科技公司[3][4] 数字化转型和智能制造 - 公司数字化转型程度行业领先，已累积投入近 100 亿元，建立了国家级工业互联网"双跨"平台，实现了全球业务场景的全面覆盖[5][6] - 公司全球投建了 23 个行业领先的智能工厂，包含 400 余条智能产线和 800 多项产线专利技术，截至 2024 年 6 月末已投产全球 12 个智能工厂、230 余条智能产线[5][6] 应对供应链挑战 - 公司加大了关键零部件和结构件的自制能力，利用中国工程机械行业整体实力，与上下游零部件企业建立深厚的合作关系，并在全球做好"本土化"建设，应对全球供应链格局的变化[6] 子公司发展和资本运作 - 中联高机在电动产品、臂式产品、超高米段产品等高价值、高技术领域持续保有竞争优势，未来将加快推进海外本土化的生产制造[7] - 路畅科技将更加专注于汽车电子业务的发展，在中联重科的支持下采取多种措施，继续加大汽车电子业务方面的投入[7] 股东回报和市值管理 - 公司高度重视全体股东回报，通过现金分红及回购公司股份等方式持续与投资者分享发展成果，自上市以来已累计分红近 30 次、分红金额超 260 亿元[10] - 公司持续开展大规模回购，合计回购金额已近 48 亿元，未来将继续实现"长期、稳定、可持续"的股东价值回报机制[10] - 公司 5% 以上股东质押及解质押操作不会对公司日常经营和市值管理产生影响[8]

顶层架构：混合所有制改革典范，成功打造现代化治理机制 - 公司于 2012 年完成混合所有制改革，脱胎为国资背景下的混合所有制企业 [1][2] - 公司股权结构多元化，涵盖国有资本、境外资本、管理层及机构投资者 [3] - 公司董事会结构均衡，执行高管主要来自内部晋升 [32] - 国资背景下，公司管理层与员工持股比例持续提升，内部利益高度一致 [34][35] - 公司通过对外收并购与投资，持续开拓多元化业务与市场 [36] 商业模式：创新变革直销模式，高质高效进军海外 - 公司历经 10 年，打造具有中联特色的"端对端、数字化、本土化"的海外业务体系 [45][46] - 公司管理组织架构扁平，总部直接管辖各事业部与海外子公司 [47] - 公司建立了强大的数字化管理能力，为"端对端"模式的发展打下坚实基础 [48] - 公司通过"航空港+地面部队"的双层架构实现了海外业务的本土化 [49] - 公司海外业务拓展迅速，海外收入占比持续提升 [50][51] - 公司海外业务盈利能力持续提升，具备较强竞争优势 [52][53][54] - 公司通过数字化管理的扁平组织架构高效完成直销模式构建 [55] - 公司资产质量健康，风险敞口较低 [59][60] 业务版图：土方机械新晋黑马，新兴业务蓄势待发 - 公司业务结构由以起重机械与混凝土机械为核心，逐步向多元化产品谱系发展 [62][63] - 公司土方机械业务经历了从初步成长到变革突破的发展历程 [66][67][68] - 土方机械是工程机械行业的核心品类，公司补齐该板块是夯实龙头地位的必由之路 [69][70][71] - 公司高空作业机械业务快速发展，已跻身全球第七大高机制造商 [75][76][77] - 公司农业机械业务从培育期向快速成长期转变，盈利能力仍具较大提升空间 [79][80][81] - 公司矿山机械业务正式挺进高端矿机领域，市场规模庞大 [82][83][84] 盈利预测与投资建议 - 公司 2024-2026 年收入和净利润预计将保持较快增长 [87] - 公司估值水平低于行业平均水平，给予"买入-A"评级 [88][89] 风险提示 - 内需复苏不及预期 - 全球宏观经济波动风险 - 贸易摩擦加剧风险 - 传统业务市场竞争加剧风险 - 新兴业务拓展不及预期风险 - 海外业务拓展不及预期风险 - 盈利预测假设不及预期风险 [90]

公司概况 - 中联重科股份有限公司参加由湖南证监局、湖南省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"湖南辖区 2024 年度投资者网上集体接待日"活动[2] - 本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可通过多种渠道参与互动交流[2] - 公司高管将在线就公司业绩、公司治理、发展战略和经营状况等投资者关心的问题与投资者进行沟通与交流[2] 活动信息 - 活动时间为 2024 年 10 月 10 日（星期四）14:00-17:00[2] - 公司欢迎广大投资者踊跃参与[2]

国内工程机械龙头，全球化布局顺利 产品多元化和全球化布局，打造国内工程机械巨头 中联重科是国内工程机械巨头，产品品类日趋完善、海外布局进展顺利。[1][2] 产品线丰富多样,工程机械、农业机械齐头并进 公司主要从事工程机械和农业机械的研发、制造、销售和服务。目前，主导产品已涵盖 18 大类别、105 个产品系列、636 个型谱。[2][3][4] 主营业务筑底反弹，资产营运能力处于改善之中 2022年开始，公司营业收入和营业利润大幅下滑,2023年通过开拓海外市场和新兴业务实现业绩增长。近年来,公司资产周转率不断下滑,应收账款结构也出现变化。[5][25][26][27][28] 湖南省政府参股企业,中国企业体制机制改革的典范 公司股权结构逐渐多元化,最大股东为湖南省政府旗下的"湖南省兴湘投资控股有限公司"。[30][31] 股权激励助力企业长期可持续发展,优异股利政策鼓舞投资者信心 公司实施股权激励计划,并保持较高的股利支付率,获得投资者的广泛认可。[34][36] 传统业务稳中有升,新兴业务打造新增长极 传统产品依赖性减弱,起重机械及混凝土机械竞争力持续增强 - 起重机械:公司在塔式起重机、汽车起重机、履带起重机等细分领域保持行业领先地位。[38][39][40][41][42][43] - 混凝土机械:公司在长臂架泵车、搅拌站等细分领域市场份额领先,新能源搅拌车业务表现亮眼。[44][45][46][47][48] 新产品占比提升，高机&挖机表现优异，农机&矿机放量可期 - 高机:公司迅速跻身行业龙头,产品技术领先,海外布局成效显著。[49][50][51][52][53] - 土方机械(主要是挖机):公司聚焦中大挖,竞争力持续增强。[58][59][60][61][62] - 农机:公司部分产品国内市占率领先,凭借技术积累和全球运营优势,积极拓展万亿级市场。[63][64][65][66][69] - 矿机:公司矿机业务快速发展,有望从行业增长中获益。[73][74][75][76][77][78] 工程机械国内市场触底,"端对端、数字化、本土化"直营体系赋能海外市场 国内:2024-2025 年有望形成筑底、甚至向上趋势 国内工程机械市场有望在政策支持和更新替换需求的推动下实现触底反弹。[80][81][82][83] 海外:行业增速有望修复,公司海外业务增速、盈利能力业内领先 公司海外业务增速和盈利能力均处于行业领先水平,得益于其"端对端、数字化、本土化"的直销体系。[87][88][89][90][91][92] 智慧产业城全面投产，全球产能布局有效应对海外关税壁垒 公司在湖南建设的智慧产业城,通过智能制造大幅提升了生产效率和产品质量。同时,公司还在全球范围内布局生产基地,有效应对了海外关税壁垒。[108][109][110]

国家级研究院孵化创新企业, A+H 股赋能领跑行业 - 中联重科成立于1992年,由国家级研究院孵化而来,是行业标准的制定者 [10] - 公司主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备及新型建筑材料研发制造,主导产品涵盖18大类别、105个产品系列、636个型谱,是业内龙头企业之一 [10] - 公司于2000年在深交所A股上市,于2010年在港交所H股上市,是业内首家A+H股上市公司 [10] 国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时 - 国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道,公司作为国内龙头有望显著受益周期上行 [24][25][26][27][28] - 受益于"一带一路"的持续拉动,我国工程机械通过工程承包的方式"搭车"出海,海外市场发展态势良好 [31][32][33][34][35][36][37][38][39] - 全球工程机械行业格局较为稳定,国产品牌市占率提升已成趋势,海外工程机械市场空间广阔,欧美占比半壁江山 [35][36][37][38][39] 科技赋能产品延拓, 出口转型、营销设计齐发力 - 公司是科研体制改革过程中孵化而来的上市公司,继承前身技术研究创新基因,同时注重同社会业界、学届、研究领域建立良好合作关系 [43][44][45] - 公司深耕海外市场,推进国际化突破,出口-内销结构迅速转型,开拓业务新增长点 [45][46][47][48][49] - 公司构建完善直销体系,助力海外业务本土化发展 [50][51][52][53][54] - 公司高空作业机械、农业机械等新兴产品齐发力,新兴品类突破带来业绩增量 [55][56][57][58][59][60][61][62] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为521、619、741亿元,yoy分别为+11%、+19%、+20%;归母净利润分别为43.8、55.3、66.9亿元,yoy分别为+25%、+26%、+21% [63][64][65] - 目前对应公司2024年PE为11.7x,相较于可比公司平均估值15.7x具备估值优势,持续看好并维持"买入"评级 [65] 风险提示 - 政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动的风险、全球化进展不及预期风险等 [66]

报告公司投资评级 - 公司股票投资评级为"买入|维持" [1] 报告的核心观点 营收稳健增长，出口+农机表现亮眼 - 2024H1公司实现营收245.35亿元，同增1.91% [3] - 分产品看,土方机械、高空机械和农业机械实现较大增长,出口收入同增43.90% [3] 毛利率和费用率均有所增长 - 2024H1公司毛利率同增0.42pct至28.31%,费用率同增1.56pct至18.38% [3] 全球化战略加速推进 - 公司加速欧盟和北美市场开拓,在法国、德国等核心城市布局一级网点 [3] - 墨西哥、土耳其等海外新开工厂陆续建成投产,境外产能达百亿人民币级别 [3] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,对应PE为11.87-8.25倍 [4][5]

报告公司投资评级 - 报告维持中联重科的买入-A评级 [1] 报告核心观点 - 中联重科上半年实现营业收入245.35亿元,同比增长1.91%;实现归母净利润22.88亿元,同比增长12.15% [1] - 公司新兴业务和海外市场快速开拓,驱动收入增长,抵消了传统主业受国内房地产景气度低迷的影响 [2] - 公司毛利率和净利率均有所提升,主要得益于毛利率较高的海外业务占比提升以及对毛利率较低产品的压缩 [6] - 公司资产质量健康,持续重视股东回报,近5年累计回购股份近48亿元 [6] - 预计公司未来3年收入和净利润将保持较快增长,维持买入-A评级,目标价7.44元 [7][8] 分产品总结 - 传统主业:起重机械和混凝土机械受国内房地产景气度低迷影响,营收同比下降 [2] - 新兴业务:高空机械、土方机械和农业机械营收快速增长,成为公司新的增长动力 [2] 分区域总结 - 国内市场:受房地产景气度低迷影响,营收增速放缓 [3] - 海外市场:凭借完善的销售体系,营收增长43.9%,占比达49.1% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予中联重科"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩稳健,海外收入快速增长 - 2024年上半年公司实现海外收入同比增长43.9%,海外收入占比已达49.1% [3] - 公司海外业务毛利率达32.1%,国内业务毛利率为24.6% [3] - 2024Q2公司季度净利率达11.9%,较去年同期提升接近2pct [3] 市场地位稳固,新兴板块逐步壮大 - 公司传统优势产品线强化价值销售策略,严控业务风险 [4] - 公司土方板块收入同比增长超过19%,新兴业务板块多点开花 [4] 提质增效,数字化转型及智能制造保证高质量发展 - 公司用数字化重塑管理模式与业务模式,深化海外业务数字化平台建设 [5] - 2024年上半年,公司经营性现金流净额达84.4亿元,同比大幅提升 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年营收为541/628/733亿元,归母净利润为43.3/58.3/72.3亿元 [8][11] - 按2024年9月5日收盘价6.02元/股,公司2024-2026年PE为12.1/9.0/7.2倍 [8][11] - 公司海外成长性较强,产品具备领先优势,且公司利润率保持高水平 [8][11] 风险提示 - 行业竞争加剧,价格战未缓解的风险 [14] - 海外市场拓展不及预期的风险 [14] - 国内市场修复不及预期的风险 [14]