证券研究报告·公司点评报告·工程机械 中联重科（000157） 2024 年一季报点评：阿尔法属性彰显，盈利 2024 年 04月 30日 能力持续回升 证券分析师 周尔双 买入（维持） 执业证书：S0600515110002 021-60199784 盈[T 利ab 预le_ 测EP 与S 估] 值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 营业总收入（百万元） 41,632 47,075 55,117 64,147 74,513 执业证书：S0600522090004 同比（%） (37.98) 13.08 17.08 16.38 16.16 luoyue@dwzq.com.cn 归母净利润（百万元） 2,306 3,506 4,506 5,627 6,881 研究助理 韦译捷 同比（%） (63.22) 52.04 28.52 24.88 22.30 执业证书：S0600122080061 EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 0.40 0.52 0.65 0.79 weiyj@dwzq.com.cn P/E（现价&最新摊薄） ...

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入117.73亿元，同比增长12.93%[1] - 公司2024年一季度归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%[1] - 公司境外收入在2024年Q1达到57.02亿元，同比增长52.85%，其中出口收入同比增长60.95%[4] - 公司综合毛利率为28.65%，同比增长2.26个百分点，期间费用率为17.94%，同比增长0.47个百分点[5] - 预测公司2024-2026年收入分别为555.50亿元、650.00亿元、749.70亿元，EPS分别为0.54元、0.69元、0.82元[7] 分析师信息 - 机械组介绍了五位分析师的背景和工作经验[10] - 报告中明确表示分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[11] 投资评级 - 报告中对股票和行业投资评级进行了详细说明，包括不同评级对应的涨跌幅范围[12] 市场信息 - 报告指出不同市场的代表性指数基准，如A股市场以沪深300指数为基准[13] 免责声明 - 报告强调所有信息来源于公开资料，不构成证券买卖的依据，投资者应独立评估[14] - 报告中的资料、意见、预测可能会随时调整，华鑫证券没有更新义务[15] - 报告版权仅为华鑫证券所有，未经授权不得转载或引用[16]

业绩总结 - 公司24Q1实现营业收入117.73亿元，同比增长12.93%[1] - 公司24Q1实现归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%[1] - 公司24Q1扣非后归母净利润为7.77亿元，同比增长19.45%[1] - 公司24Q1海外市场收入占比达到48.43%，同比提升10.39pcts[2] - 公司24Q1境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts[2] - 公司23年土方机械、高机收入同比增长89.32%和24.16%[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为583.50/721.47/857.16亿元，归母净利润分别为43.90/61.09/78.14亿元[3] 未来展望 - 公司有望受益于国内挖机市场复苏，新一轮更新周期启动[2] 风险提示 - 公司面临下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨和汇率波动风险[4] 财务指标 - 毛利率在2021年至2026年间保持在20%左右，整体呈现稳定增长趋势[5] - 营业利润率在2021年至2026年间逐步提升，2026年达到10.1%[5] - 净利率在2021年至2026年间保持在7%以上，整体呈现稳定增长趋势[5] - 每股收益在2021年至2026年间逐年增长，2026年达到0.9元[5] - 净资产收益率在2021年至2026年间逐年提升，2026年达到11.66%[5] - 总资产收益率在2021年至2026年间逐年提升，2026年达到4.74%[5] - 主营业务收入增长率在2021年至2026年间波动较大，整体呈现增长趋势[5] - EBIT增长率在2021年至2026年间波动较大，整体呈现增长趋势[5] - 净利润增长率在2021年至2026年间波动较大，整体呈现增长趋势[5] 投资建议 - 最终评分为1.17，处于中性建议范围内[7] - 历史推荐目标价在6.31元至8.03元之间，成交量在0至2500之间波动[7] - 买入建议预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持建议预期上涨幅度在5%-15%之间，中性建议预期变动幅度在-5%-5%之间，减持建议预期下跌幅度在5%以上[7]

营业收入及利润 - 中联重科2024年第一季度营业收入为117.73亿元，同比增长12.93%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为9.16亿元，同比增长13.06%[4] 收入构成 - 境内收入为60.71亿元，同比下降9.32%；境外收入为57.03亿元，同比增长52.85%[5] 非经常性损益项目 - 非经常性损益项目合计金额为1.38亿元[6] 资产情况 - 公司应收账款为2601.2亿元，较上期增长5.7%[14] - 公司存货为2432.4亿元，较上期增长8.1%[14] - 公司非流动资产合计为539.0亿元，较上期增长1.9%[14] 负债情况 - 公司流动负债合计为495.5亿元，较上期下降0.98%[15] - 公司非流动负债合计为234.4亿元，较上期增长7.99%[15] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为23.59万股，前十名股东持股情况列举[9] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，较上期增长7.41%[19] - 中联重科股份有限公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-20.6亿美元[20] - 筹资活动现金流出小计为44.3亿美元[20] - 期末现金及现金等价物余额为11.5亿美元[20]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入470.75亿元，同比增长13.08%[1] - 公司归属于上市公司股东的净利润为35.06亿元，同比增长52.04%[1] - 公司2024-2026年预计实现营收558.06、667.40、775.42亿元[4] - 公司对应EPS为0.51、0.68、0.84元/股[4] 分红与回购 - 公司拟现金分红超过27亿元，历史整体分红率约为42%[3] - 公司近5年持续开展大规模股份回购，合计回购金额近48亿元[3] 免责声明 - 报告内容来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性做出保证[10] - 报告不构成投资建议，投资者应谨慎决策并咨询专业人士[11] - 公司与所评价证券无利害关系，可能持有相关股份或提供金融服务[12] - 投资有风险，不应仅凭报告作出决策，应自行判断[13] - 报告版权归公司所有，未经授权不得转载或引用[14] - 投资评级标准包括买入、增持、中性、减持、看好等[16]

公司业绩 - 公司23年实现营收470.75亿元，同比增长13.1%[1] - 公司归母净利润为35.06亿元，同比增长52.0%[1] - 传统业务板块回暖，土方机械和高空机械收入同比增速分别为89.3%和24.2%[1] - 公司海外业务实现收入179亿元，同比增长79%[1] - 公司预计2024-2026年的归母净利润分别为44.45亿元、59.87亿元、73.44亿元[4] - 公司2023A至2026E年的营业收入增速分别为13.08%、20.91%、18.62%、14.13%[4] - 公司2023A至2026E年的利润增速分别为52.04%、26.79%、34.68%、22.67%[4] 业务发展 - 中联重科总体战略框架是“装备制造+互联网”、“产业+金融”[8] - 潜力业务土方机械和高空作业机械2023年收入占比分别达到14%和12%[8] - 中联新材的新材料业务是公司的第三大业务方向[9] - 中联新材湘阴标杆工厂建成后有望成为全国单体最大、自动化程度最高的建筑新材料生产基地[10] - 公司在建筑起重机械领域有显著优势，包括塔式起重机、动臂塔式起重机等产品[12] 财务状况 - 公司23年全年毛利率/净利率分别达到27.5%/7.4%，同比分别增加5.7/1.9pct[16] - 公司2023年起重机械实现收入192.9亿元，同比增长1.6%[17] - 各产品毛利率均有所增长，起重机械毛利率为31%，同比提升约8%[17] - 公司海外业务收入在23年实现了179亿元，同比增长79%[20] - 海外业务收入占比达到了38%，同比提升了15个百分点[20] 未来展望 - 公司计划在24年继续推进海外网点布局，补全产品型号，优化境外工厂布局和数字化平台建设[23] - 公司预测2026年营业收入将达到77,059.85百万元，较2023年增长63.5%[27] - 2026年毛利率预计为29.02%，较2023年提高1.48个百分点[27] - ROE预计2026年将达到11.24%，较2023年增长5.02个百分点[27] - 公司预测2026年归属母公司净利润将达到7,344.12百万元，较2023年增长109.9%[27]

业绩总结 - 公司发布23年年报，全年实现营收470.75亿元，同比增长13.08%[1] - 归母净利润35.06亿元，同比增长52.04%[1] - 扣非后归母净利润27.08亿元，同比增长109.51%[1] - 工程机械收入444.86亿，同比增长14.09%[2] - 土方机械收入66.48亿，同比增长89.32%[2] - 海外收入179.05亿，同比增长79.20%[2] - 毛利率总体同比增长5.71pct[3] - 起重机械毛利率31.04%[3] - 混凝土机械毛利率22.92%[3] - 土方机械毛利率27.93%[3] - 高空机械毛利率22.66%[3] - 农业机械毛利率11.74%[3] - 维持24-25年盈利预测，新增26年盈利预测[5] - 归母净利润分别为44.51、58.35、71.48亿元[5] - 2022年营业总收入为41,631百万元，同比下降38.0%[6] - 2026年预计每股收益为0.82元[6] - 公司主营业务利润逐年增长，2026年归母净利润预计达到7,148百万元[7] 公司信息 - 公司属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[9] 投资评级 - 买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上[10] - 增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％[10] - 中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动[10] - 减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下[10] 行业评级 - 看好（Overweight）[11] - 中性 (Neutral)[11] - 看淡 (Underweight)[11]

业绩总结 - 2023年，中联重科实现营收470.75亿元，同比增长13.08%[3] - 公司23年毛利率为27.54%，净利率为8.01%，同比分别提升5.71、2.28pct[4] - 预计公司2024-2025年归母净利润分别为51.09、70.50亿元，对应PE分别为14X、10X[5] - 公司2026年预计营业总收入将达到92079百万元，较2023年增长了95.5%[10] - 预计2026年营业利润将达到10172百万元，较2023年增长了145.5%[10] - 2026年每股收益预计为1.04元，较2023年增长160%[10] 海外市场 - 23年海外收入同比增长79.20%，占比提升至38.04%，出口收入占比升至38%，国内营收同比下降7.8%但降幅小于行业[3] - 公司境外毛利率为32.23%，同比+10.21pct，比境内高出7.57pct，境外收入占比提升[4] 产品竞争力 - 中大挖产品竞争力持续提升，23年土方机械收入同比增长89.32%，高机收入同比增长24.16%，矿机销售规模同比增长140%[3] 市场展望 - 国内挖机销量预计有望持平，海外市场持续拓展和产品多元化将成为主要增长驱动[5] 风险提示 - 国内需求复苏不及预期和海外市场拓展不及预期是公司面临的风险[6][7][8]

业绩总结 - 公司2023年全年实现归母净利润同比增长52.04%[1] - 公司2023年毛利率为27.54%，同比增长5.71%，净利率为8.01%，同比增长2.28%[2] - 公司2023年新兴业务持续突破，营收同比增长89.32%和24.16%[3] - 公司2023年归属母公司股东净利润预计为3506.01百万元，增长率为52.04%[8] - 预计2026年销售毛利率将达到30.00%[8] 未来展望 - 2026年预计公司营业收入将达到86129.33百万元，增长率为25.00%[8] - 公司预测2026年的营业收入将达到86,129.33百万元，较2022年增长25%[9] - 2024年销售毛利率预计为27.54%，2025年和2026年分别为28%和29%[9] - 公司预测2024年的经营性现金净流量为6,570.49百万元，2025年为-5,040.99百万元，2026年为5,405.56百万元[9] 现金流量 - 2019年投资性现金净流量分别为567.37、-278.40、-3042.57、-2033.59、-2033.59，呈逐年下降趋势[1] - 2019年筹资性现金净流量为-2494.47，2020年为-2643.22，2021年为-18838.17，2022年为7203.42，2023年为-3199.71，呈现波动变化[1] - 2019年现金流量净额为600.69，2020年为-185.08，2021年为-15310.24，2022年为128.84，2023年为172.26，出现明显波动[1]

业绩总结 - 公司2023年业绩符合预期，实现营收470.75亿元，同比增长13.08%[1] - 公司销售毛利率为27.54%，同比增长5.71%[1] - 公司海外业务持续增长，23年国外业务营收同比增长79.2%[1] - 2026年的毛利率为28.90%，较2022年的21.83%有显著提升[1] - 2026年的净利率为8.43%，较2022年的5.54%有明显增长[1] 财务状况 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到13,270.19百万元，较2022年增长约14.2%[2] - 预计2026年营业收入将达到75,646.08百万元，较2022年增长约81.7%[2] - 公司2026年预计净利润为6,733.37百万元，较2022年增长约182.2%[2] - 营业利润预计2026年将达到7,335.53百万元，较2022年增长约207.1%[2] 股价指标 - 市盈率(P/E)在过去五年中呈逐渐下降的趋势，从32.02下降至11.58[1] - 市净率(P/B)在过去五年中也呈现逐渐下降的趋势，从1.35下降至1.14[2] - 市销率(P/S)在过去五年中呈现逐渐下降的趋势，从1.77下降至0.98[3] 资产负债情况 - 2026年的ROIC达到22.48%，较2022年的5.19%大幅提升[1] - 2026年的资产负债率为49.59%，较2022年的53.89%有所下降[1] - 2026年的净负债率为1.13%，较2022年的11.68%有显著改善[1] - 2026年的流动比率为1.50，较2022年的1.52略有增加[1] 投资评级 - 天风证券的投资评级包括买入、增持、持有、卖出和强于大市等级别，根据预期股价相对收益和行业指数涨幅进行评定[9] - 天风证券可能持有本报告中提及公司的证券并进行交易，投资者应考虑潜在利益冲突[8]