报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 上半年实现收入 245.35 亿元，同比增长 1.91%；归母净利润 22.88 亿元，同比增长 12.15%；扣非后归母净利润 14.80 亿元，同比下滑 12.35% [1] - Q2 营收 127.62 亿元，同比下滑 6.50%；归母净利润 13.72 亿元，同比增长 11.56%；扣非后归母净利润 7.02 亿元，同比下滑 32.29% [1] 产品表现 - 农机、土方机械、高机表现亮眼，海外保持高增速 [2] - 起重机械、混凝土机械、高空机械、土方机械、农业机械收入分别为 82.72、42.10、39.55、35.16、23.43 亿元，分别同比-17.67%、-7.58%、17.75%、19.89%、112.51% [2] - 国内收入 124.88 亿元，同比下滑 20.48%；海外收入 120.48 亿元，同比增长 43.90% [2] 毛利率及费用 - 各产品线毛利率全面提升 [2] - 上半年公司毛利率 28.31%，同比增长 0.41个百分点 [2] - 起重机械毛利率 32.24%，同比提升 2.58个百分点；混凝土机械毛利率 21.97%，同比下滑 1.24个百分点；土方机械毛利率 32.26%，同比提升 2.08个百分点；高空机械毛利率 27.60%，同比提升 1.05个百分点；农业机械毛利率 13.61%，同比提升 5.09个百分点 [2] - 国内毛利率 24.63%，同比下滑 1.19个百分点；海外毛利率 32.13%，同比提升 0.35个百分点 [2] - 上半年净利率 10.36%，同比提升 1.14个百分点，扣非后净利率 6.03%，同比下降 0.98个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.75%/4.74%/5.32%/0.57%，分别同比+0.71/+1.15/-1.27/+0.97个百分点 [2] 新产品拓展 - 新能源产品线拓展成效显著，上半年上市新能源主机产品 22 款 [2] - 农机产品升级与统型成效显著，烘干机稳居国内行业第一，拖拉机整体销量快速增长 [2] - 其他新兴业务销售规模同比超过 54% [2] 财务预测 - 下调盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 42.42、53.94、66.86 亿元 [2] - 当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 13X、10X、8X，相较同行业可比公司估值较低 [2] - 未来三年公司业绩增速有望保持在 20%以上 [2]