2024 年4 月8 日 医药: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 泰格医药 (300347 CH, 买入, 目标价: RMB71.03) 新冠相关业务影响逐步出清，加快新兴业务发展 目标价: RMB71.03 当前股价: RMB50.24 • 2023 年业绩低于我们预期，毛利率承压。 股价上行/下行空间 +41% 52周最高/最低价 (RMB) 111.92/36.12 • 新冠相关业务影响逐渐出清；我们预测2023A-26E 营收/ 归母净利润CAGR 分别为 市值 (US$mn) 6,058 21%/16%。 当前发行数量(百万股) 872 • 维持买入评级，下调DCF（WACC： 9.8%）目标价至71.03 元。 三个月平均日交易額 121 (US$mn) 流通盘占比 (%) 72 2023 年业绩低于我们预期：公司发布年报，2023 年实现营收73.84 亿元，同比增长4%； 主要股东 (%) 实现归母净利润20.25 亿元，同比增长1%。2023 年业绩低于我们的预期，主要是因为新 叶小平 20 冠业务及下游市场需求减少。其中4Q23 实现营业收入17.34 亿元，同比增长3%；归母净 香 ...

业绩总结 - 公司2023年创新药收入同比增加37.1%[5] - 公司2024-26年归母净利润预测分别为35.76亿元、38.75亿元和41.83亿元[12] - 公司2024-26年EPS预测分别为0.60元、0.65元和0.71元[16] 未来展望 - 2026年抗肿瘤收入预计将增长13%[28] - 2026年中枢神经系统收入预计将下降5%[28] - 2026年抗感染收入预计将增长2%[28] - 2026年其他核心药品收入预计将下降5%[28] 新产品和新技术研发 - BD合作丰富公司产品管线布局，公司已引入九个临床阶段合作项目和两个商业化阶段项目[8] 市场扩张和并购 - 目标价上调至HK$19.91，股价上行空间为+29%[2] - 重申买入评级，上调DCF目标价至HK$19.91，股权价值为1170亿港币，有29%的上升空间[18]

财务数据 - 上海医药2023年营收稳健增长，达到2630亿元，同比增长12%[4] - 公司2023年实现归母净利润37.68亿元，同比下降33%；扣非归母净利润35.96亿元，同比下降16%[4] - 医药分销实现2023年营收2338亿元，同比增长14%，毛利率下滑至6.3%[5] - 医药工业2023年实现收入263亿元，同比下降2%，毛利率减少至58.5%[6] - 公司2024-2025年EPS预测分别下调18%和19%，SOTP目标价下调至22.37元[7] - 公司2024-2025年营收预测下调11%-15%，毛利下调13%-17%，归母净利润/ EPS分别下调18%-19%[16] - 公司2024-2026年盈利预测调整，医药工业营收预测下调17%-21%，医药分销营收预测下调10%-15%[16] - 公司2024-2026年营收预测下调11%-15%，毛利下调13%-17%，归母净利润/ EPS分别下调18%-19%[16] - 上海医药2024年毛利预计将下降，分别为34,793百万元、38,903百万元和42,403百万元[18] - 预计2024年归母净利润将减少至5,765百万元，2025年和2026年也将继续下降[19] - EPS预计2024年为1.56元，2025年和2026年也将呈下降趋势[20] 业务展望 - 医药商业领域包括CSO、疫苗、器械大健康等业务成为未来增长点，市值达到11031万美元[2] - 公司2026年医药商业（分销）预计营业收入将达到325,004百万元，较2023年增长39.2%[31] - 公司2026年医药商业（零售）预计净利润将达到13,856百万元，较2023年增长46.7%[31] - 2026年医药工业预计毛利润率将保持在58.5%的水平[31] - 2026年现金及现金等价物净增加额预计为830百万元，较2023年大幅下降[31] 其他信息 - 公司声明具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[32] - 公司研究报告信息来源于公开资料，不对信息的准确性和完整性做出保证[32] - 公司可能存在持有或交易报告中提及公司发行证券的情况，投资者应考虑利益冲突[32] - 公司评级体系中，“买入”公司股票相对大盘涨幅在10%以上[32] - 公司行业评级体系中，“超配”行业相对大盘涨幅在10%以上[32]

业绩总结 - 上海医药2023年营收稳健增长，达到2630亿元，同比增长12%[4] - 公司2023年归母净利润为37.68亿元，同比下降33%；扣非归母净利润为35.96亿元，同比下降16%[4] - 医药工业方面，创新药管线进入收获期，实现收入263亿元，同比下降2%[6] - 上海医药2024年预计毛利下降13%至34,793百万元[18] - 归母净利润预计同比下降18%至5,765百万元[19] - EPS预计同比下降18%至1.56元[20] 未来展望 - 医药商业领域包括CSO、疫苗、器械大健康等业务成为未来增长点，市值达到11031万美元[2] - 医药商业板块2024年预计净利润为29.6亿元，医药工业板块为28.1亿元[22] - 2026年医药商业（分销）预计营业收入为325,004百万人民币，净利润为6,410百万人民币[31] - 2026年医药零售预计营业收入为13,856百万人民币，净利润为6,410百万人民币[31] - 2026年医药工业预计营业收入为35,181百万人民币，净利润为6,410百万人民币[31] 风险提示 - 政策不确定性、价格降低风险、药物研发进展缓慢、获得畅销药物的发行权进展缓慢是风险提示[27][28][29][30]

财务数据 - 2023年营收同比增长7%[4] - 归母净利润增速达36%[4] - 每股分红达2.077元，分红总额37.06亿元，分红比例达到91%[4] - 2024-2026年预测显示营收、毛利、归母净利润、EPS均有所下调[12][13][14][15] - 2023年销售费用、管理费用、毛利、归母净利润均有所增长[10] - 公司微调了2024-2025年盈利预测，将归母净利润/EPS分别下调1%/3%[11] - 2023年药品事业部实现营收64.81亿元，同比增长8%[5] - 2026年医药工业预计净利润将达到5,367百万元，较2023年增长31.1%[26] - 2026年医药工业毛利率预计将达到65.5%[26] 业务发展 - 核心产品保持高速增长，健康品净利率承压[2] - 新业务板块包括滋补保健品、美肤、医疗器械、天颐茶品事业部[7] 评级及目标价 - 公司维持持有评级，下调DCF目标价至54.20元[3] - 维持“持有”评级，下调DCF目标价至54.20元[17] - 公司目标价略微下调至54.20元，蕴含7%的上行空间[18] - 2024年底自由现金流现值为28,200百万元，目标价为54.20元[19] 风险提示 - 风险提示包括原料药供应、大健康行业竞争加剧、金融资产和投资收益公允价值变化[8] - 下行风险包括原料药供应及价格波动、大健康行业竞争加剧、金融资产和投资收益公允价值变化[20][21][22] - 上行风险包括大健康产品增速超预期、扩张速度高于预期、产品创新步伐加速[23][24][25] 其他 - 公司声明具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[27]

业绩总结 - 公司2023年全年毛利率达15.1%，同比提升3.1个百分点，归母净利润大幅提升174.8%[4] - 公司2024年预计实现营业收入643.0亿元，同比增长15.4%，归母净利润预计为14.4亿元，同比增长32.6%[6] - 公司2023年营业收入同比增长11.9%至55,728亿元，2023年毛利率为15.1%[8] - 公司2023年归母净利润同比增长174.8%至1,083亿元，2023年市盈率为22.3倍[8] - 公司预测2024-2025年营业收入为643.0/728.4亿元，同比增长15.4%/13.3%；毛利率为15.4%/15.5%[9] 未来展望 - 公司2024年盈利预测调整后营业收入为64,303百万元，较调整前下降4.0%[10] - 公司预测2024年归母净利润为1,436百万元，较上年同期下降4.7%[10] - 公司预测2025年每股收益为1.44元，较上年同期增长1.4%[10] - 公司下调2024年P/E估值至20倍，目标价20.40元，维持“买入”评级[11] 市场扩张和并购 - 全球汽车销量不及预期可能影响公司盈利表现[12] - 公司2023年新增在手订单金额约737亿元，若订单落地不及预期会影响盈利表现[12] - 全球汽车电子产业竞争加剧，新能源造车新势力可能导致市场格局变化[12] 其他新策略 - 公司评级体系以公司股价涨跌幅相对同期证券市场大盘指数为基准，分为“买入”、“持有”和“卖出”三个等级[14] - 行业评级体系以行业指数涨跌幅相对相关证券市场大盘指数为基准，分为“超配”、“中性”和“低配”三个等级[14]

业绩总结 - 九毛九国际2023年业绩符合预期，股价上行空间为33%[1] - 公司营业收入预测调整后略有下降，营业利润率也有所下降[8] - 公司归母净利润率预测稳定增长，最高可达8.8%[8] - 公司EPS预测稳定增长，每股股价也逐年增长[8] 品牌业绩 - 太二、怂、九毛九品牌分别在2023年取得营收增长，门店数量增加，翻座率提升，经营利润率改善[2] - 太二品牌2024年单店营收敏感性分析显示，翻座率和客单价对单店营收的影响较为显著[6] - 怂品牌2024年单店营收敏感性分析中，翻座率和客单价对单店营收的影响程度较为平稳[6] - 九毛九品牌2024年单店营收敏感性分析表明，翻座率和客单价对单店营收的影响相对较小[6] 预测展望 - 九毛九持续变革寻找需求，当前估值仍具吸引力，预计2024年九毛九营收同比增长25.1%至74.9亿元[3] - 2026年太二餐厅预计净利润为6,902百万人民币，较2023年增长53.9%[10] - 2026年营业收入预计达到10,310百万人民币，较2023年增长72.2%[10] - 2026年息税折旧及摊销前利润率预计为23.9%，较2023年增长11.2个百分点[10] 公司信息 - 公司声明具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[12] - 公司独立、客观地出具业绩点评报告，不受任何形式的补偿影响[12]

财务数据 - 公司2023年实现营收为5966亿元，同比增长8%[4] - 归母净利润预计2026年达到12,999万元[6] - 公司调整了2024/25年营收和毛利预测，分别下调3%和8%[9] - 2024年预测显示营收为672,547百万元，毛利为55,120百万元，归母净利润为9,995百万元，EPS为3.20元[10][11][12][13] - 公司的净资产收益率逐年增长，分别为12.1%、12.3%、12.8%和13.2%[1] - 公司的市盈率逐年下降，分别为7.0、5.7、5.0和4.4[1] - 公司的流动比率和速动比率保持稳定在1.3-1.4和1.1的水平[1] 业务展望 - 2023年DTP药房销售预计达到357亿元，同比增长8%[5] - 公司零售药房数量达到12,109家，专业药房数量达到1,593家[5] - 2024年预计营收为665,735万元，同比增长1%[5] - 2026年药品分销预计营业收入将达到824,864百万元，较2023年增长47.1%[20] - 2026年医疗器械分销预计毛利率将为10.50%[20] - 2026年药品零售预计净利润将达到12,999百万元，较2023年增长43.6%[20] 评级和目标价 - 公司重申买入评级，下调DCF目标价至29.83港币，采用两阶段DCF估值法[15] - 目标价下调至29.83港币，相对于3月26日收盘价19.96港币，蕴含49%的上行空间[16] - 2024年底WACC计算后，企业价值为152,465百万元，股权价值为84,717百万元[17] - 自由现金流现值为32,210百万元，永续现金流现值为120,255百万元[17] - 国药控股的市值为722.48亿港币，2024年预计每股收益为3.20港币，预计市盈率为5.7倍[18]

业绩总结 - 京东健康2023年实现营业收入535.3亿元，同比增长14.5%[4] - 2023年公司实现盈利21.4亿元，同比增长459%[4] - 2024-2026年公司商品销售收入预计YoY增速为15%/15%/14%[5] - 公司第三方商家超过5万家，同比增长100%[6] - 2023年京东健康的营业收入为53,530百万元，同比增长15%[13] - 2024-2026年预测显示，京东健康的归母净利润将分别为27.26亿元、33.80亿元和39.30亿元，较之前预测下降了30%、35%和N.A.[11] - 2024年预测显示，京东健康的毛利为14,148百万元，较之前预测下降了12%[15] 用户数据 - 2026年预计净利润将达到3,930百万人民币，较2023年增长83.3%[1] - 2026年预计营业收入将达到82,169百万人民币，较2023年增长53.4%[1] - 2026年预计现金及现金等价物净增加额将达到9,504百万人民币，较2023年增长51.2%[1] - 2026年预计基本每股收益将达到1.24人民币，较2023年增长82.4%[1] - 2026年预计稀释每股调整收益将达到1.63人民币，较2023年增长24.4%[1] 未来展望 - 公司重申“买入”评级，目标价下调至43.57港币，蕴含54%的上行空间[29] - 京东健康2024年底的企业价值为64,856百万元，股权价值为125,440百万元[32] - 京东健康与互联网医疗行业可比公司相比，市销率较低，为1.6[34] - 京东健康与互联网行业可比公司相比，市值较低，为11,560百万元[34] 新产品和新技术研发 - 2024年预测显示，京东健康的毛利为14,148百万元，较之前预测下降了12%[15] - 产品收入在2024年预计为52,614百万元，2025年预计为60,519百万元，2026年预计为68,910百万元，较之前有所增加[25] - 服务收入在2024年预计为11,311百万元，2025年预计为13,258百万元，较之前有所下降[26] 市场扩张和并购 - 2024年预计现金及现金等价物净增加额将达到9,504百万人民币，较2023年增长51.2%[1] - 2026年预计营业收入将达到82,169百万人民币，较2023年增长53.4%[1] 其他新策略 - 监管要求的不断变化可能对京东健康的市场竞争和利润率产生影响[36] - 无法吸引和留住用户可能导致客户购买意愿下降[37] - 第三方合作的可信度对京东健康的收入和声誉至关重要[38] - 京东健康与京东集团之间可能存在利益冲突，包括业务机会分配不均等问题[39] - 自营模式下的运营风险可能影响京东健康的业务运营和财务绩效[40]

公司业绩 - 公司目标价为HK$54.50，当前股价为HK$38.55，股价上行空间为+41%[1] - 公司2023年毛利率为81.7%，同比增长2.1ppt，主要系生产效率提升和生产成本持续降低[5] - 2023年，公司营业收入达到6206百万元，同比增长36%[12] - 2023年归属普通股东净利润为1028百万元，同比增长53%[12] - 预计2024-2026年营收将分别达到7738百万元、10041百万元和12948百万元，增长率分别为14%、18%和N.A.[13] - 预计2024-2026年毛利分别为6258百万元、8218百万元和10667百万元，增长率分别为15%、18%和N.A.[15] - 预计2024-2026年研发费用分别为2450百万元、2499百万元和2449百万元，增长率均为11%[16] - 预计2024-2026年销售管理费用分别为3256百万元、3516百万元和3868百万元，增长率分别为26%、39%和N.A.[17] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-424百万元、1004百万元和2508百万元，同比变动分别为-177%、-37%和N.A.[18] - 预计2024-2026年每股收益分别为-0.27元、0.64元和1.61元，同比变动分别为-173%、-39%和N.A.[20] - 信达生物2024年底的目标价为港币54.50元，当前股价为港币38.55元，上行空间为41%[1] - 信达生物的自由现金流现值从2024年到2030年逐年增长，2024年为757百万元，2030年达到6422百万元[1] - 信达生物的股权价值为77349百万元，股权价值为84999百万港元，总股本为1560百万[1] 未来展望 - 新药批准风险可能导致公司失去监管批准[26] - 销售和营销计划低于预期可能影响产品销量[27] - 全球业务拓展可能面临汇率波动和政治经济变化风险[28] - 人才限制可能影响公司发展[29] - 2026年预计净利润将达到2,508百万人民币，较2023年增长约244.7%[1] - 2026年预计营业收入将达到12,948百万人民币，较2023年增长约108.4%[1] - 2026年预计现金及现金等价物净增加额将达到5,689百万人民币，较2023年增长约99.8%[1] - 归属于母公司所有者权益估值比率从12,528增长到19,094，市盈率从N/A增长到21.8[1] - 负债及所有者权益估值比率从20,627下降到27,231，市销率从8.2下降到3.9[1]