报告公司投资评级 - 维持买入评级,下调目标价10%至6.05港元,对应10倍2025年P/E [7] 报告的核心观点 1H24业绩预测 - 预计1H24营收/归母净利润均同比增长10.3% [5] - 特步品牌1H24流水同比增长7%-9% [5] - Saucony 1H24同店实现30%+增长,新开20余家门店,整体流水增50%+ [5] - 1H24特步整体营收同比增长10.3%至71.9亿元 [5] - 1H24特步经营利润率同比持平于15.1%、归母净利率同比持平于10.2% [5] 2024年业绩预测 - 预计2024年营收/归母净利润分别同比增长6.0%/27.3%至152.0/13.1亿元 [6] - 特步品牌线上营收在低基数下同比增长~21% [6] - 特步品牌线下营收同比增长1.2%,整体营收同比增长7.0%至127.8亿元 [6] - 专业运动分部营收同比增长55%至12.3亿元 [6] - 时尚运动分部营收下降~26%至11.9亿元 [6] - 整体毛利率小幅提升0.4pct至42.6% [6] - 销售/管理费用率分别同比改善1.3/0.4pct至22.2%/10.3% [6] - 归母净利率同比提升1.4pcts至8.6% [6] 估值分析 - 下调2024-26年营收2.8%/4.6%/6.0%,调整归母净利润+2.0%/-0.6%/-0.9% [7] - 给予10倍2025年P/E,对应新目标价6.05港元,较目前股价有16%上升空间 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予李宁公司"买入"评级,目标价为26.55港元 [3] 报告的核心观点 1H24业绩预测 - 预计1H24营收同比增长2.0%至143.0亿元,归母净利润同比下滑14.9%至18.1亿元 [5] - 1Q/2Q24流水增速趋同于~1%,1H24营收增速与流水增速基本趋同 [5] - 1H24毛利率同比提升0.6pct至49.4%,销售/管理费用率分别同比提升3.0/0.5pct至31.2%/4.7% [5] 2024年全年业绩预测 - 预计2024年营收同比增长5.2%至290.3亿元,归母净利润同比增长5.1%至33.5亿元 [6] - 2H24营收在低基数下同比增长8.5% [6] - 全年毛利率同比提升1.2pcts至49.6%,销售费用率同比提升0.4pct至33.3%,管理费用率持平4.6% [6] 估值与风险 - 维持2024-26年盈利预测不变,给予17倍2025年P/E,目标价26.55港元 [7] - 风险提示:宏观经济下行、业绩不及预期、行业竞争加剧 [7]

报告公司投资评级 - 上调至"买入"评级 [4][16] 报告的核心观点 电动车业务 - 2Q24电动车交付量达443,956辆,超出预期 [5] - 电动车业务基本面开始改善,新产品将进一步提升估值 [6] 储能业务 - 2Q24储能装机量达9.4GWh,同比大增157.3% [5] - 储能业务毛利率大幅提升,预计未来将保持强劲表现 [9] 财务预测 - 上调2024-2026年营收、净利润预测 [9][10] - 上调2024年汽车业务估值至90倍P/E,储能业务估值至10倍P/S [16] 目标价及上升空间 - 上调目标价至282.13美元,较当前股价上升空间14.5% [16][17]

2024 年 7 月 4 日 证券研究报告 / 行业更新报告 医药 医药月报(六月):江苏将辅助生殖项目加入医保报销 • 统计时间段内,申万 A/H 各市值区间均有所下跌。 • 辅助生殖、减肥药行业(如 GLP-1 靶向药)有望受益于政策支持。 • 我们预计 2024 年行业业绩增长有望超过 10%并将推动估值修复。 根据万得数据,统计时间段内(2024/6/1-2024/6/30)申万医药 A 股(461 家)共有 32 家公司上涨,按照子行业来看,涨幅数量前三的为化学制剂 7 家,中药 6 家,原料药 5 家。统计时间段内申万医药 H 股(87 家)共有 23 家公司上涨,按照子行业来看,涨幅数 量前三的为其他生物制品 8 家,化学制剂 6 家,原料药、医疗耗材、医药流通 2 家。 本月重点新闻政策: 1)江苏 13 个辅助生殖类医疗项目、无痛分娩专用项目纳入医保。我们认为,随着不断有 新的地区发布政策将辅助生殖纳入医保,利好于行业发展。截至目前,覆盖的区域包括北 京、广西、甘肃、内蒙古、重庆、江苏等。 2 国家卫生健康委等 16 个部门联合制定了《"体重管理年"活动实施方案》。要点包括: 加强科学普及和 ...

报告公司投资评级 - 报告维持对百威亚太的"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 预测百威亚太2Q24内生收入同比下降2.3%,主要受中国啤酒市场疲弱拖累 [6][7] - 预计百威亚太2Q24正常化EBITDA同比增长4.5%,主要受成本效益及营销费用管控 [6] - 认为韩国市场有望在2Q24回升,单价将受益于4Q23的涨价行动及去年低基数效应 [8] - 下调目标价至15.20港元,对应26.0倍2024年P/E [9] 公司概况 - 百威亚太是一家专注于亚太地区的啤酒公司,主要市场包括中国、韩国和印度 [2] - 公司拥有多个知名啤酒品牌,如百威、科罗娜和福佳 [21] - 2023年公司营业收入为68.56亿美元,归母净利润为9.17亿美元 [10] 业绩预测 - 预测2024年公司营业收入为68.64亿美元,同比增长0.1% [12][13] - 预测2024年调整后净利润为9.95亿美元,同比增长8.5% [12][13] - 预测2024年每股收益为7.5美分,同比增长0.3% [13] 估值分析 - 目前公司股价对应15.7倍2024年预测P/E,较过去3年平均低2.1个标准差 [15] - 新目标价15.20港元,对应26.0倍2024年预测P/E [9][15] 风险提示 - 竞争加剧和消费者偏好转变 [17] - 中国经济复苏缓慢 [18] - 原材料成本上涨 [19] - 汇率波动 [20] - 对母公司百威英博的依赖 [21]

报告公司投资评级 神威药业给予"买入"评级,目标价为19.30港币。[7][29] 报告的核心观点 1. 神威药业拥有稳健增长前景,2023-26年营收/归母净利润CAGR将达到15%/13%。[22][24] 2. 公司的中药注射液、中药配方颗粒和颗粒剂产品将是未来增长的主要驱动力。[26][27][28] 3. 公司享有较高的股东回报,2018-23年分红率位于40%-50%区间,2014-23年平均股息率为4.5%。[24][25] 4. 公司自由现金流充沛,足以支撑或稳步提升分红率。[25][178][179] 5. 公司毛利率较高且稳定,2024-26年预计维持在74%-75%。[122][190] 报告内容总结 公司概况 神威药业是一家专注于中药产品研发、制造和销售的公司,主要产品包括注射液、软胶囊、颗粒剂和中药配方颗粒。[228][229] 业绩表现 - 2023-26年营收/归母净利润CAGR预计为15%/13%。[22][184][185] - 毛利率2024-26年预计维持在74%-75%。[190] - 销售费用率和管理费用率有望小幅上升。[198][199] - 净营业周期将小幅增加,主要由于存货天数上升。[201][202] - 经营性现金流充沛,2024-26年自由现金流预计为9.4-12.1亿元。[205][206][208] 主要业务板块 1. 注射液:2024-26年营收CAGR预计为5%,其中清开灵注射液2024-26年同比下滑13%/-8%/-8%。[32][35][94] 2. 中药配方颗粒:2023年首次集采后,2024-26年营收CAGR预计为20%,毛利率维持较高水平。[97][99][122] 3. 颗粒剂:2024-26年营收CAGR预计为21%,主要由独家产品滑膜炎颗粒驱动。[124][125][130] 4. 软胶囊:2024-26年营收CAGR预计为15%,主要由藿香正气软胶囊带动。[141][145][149] 行业政策 1. 新版基药目录有望继续对中药倾斜,利好公司产品。[164][165][169] 2. 中药注射液监管趋严,有利于行业优胜劣汰,利好公司。[46][47][52] 估值 首次覆盖给予"买入"评级,目标价为19.30港币,对应2024年P/E为12倍。[7][211][212]

报告行业投资评级 5月新能源车渗透率达到46.7%,欧盟反补贴关税可能影响中国车企短期出口前景 [2] 报告的核心观点 1. 5月新能源车零售销量达80.4万辆,同环比增长38.6%/18.8%,5月渗透率为46.7% [3] 2. 5月动力+储能电池产销稳步提升,储能电池同环比出口大幅增长 [4] 3. 欧盟反补贴初裁结果对中国车企影响有限,对电池企业无影响 [5] 行业销量情况总结 1. 5月狭义乘用车零售销量171.0万辆,同比下滑3.0%,环比提升11.4% [3] 2. 5月新能源车零售销量80.4万辆,同环比提升38.6%/18.8%,1-5月累计渗透率提升至39.9% [3] 3. 5月新能源车出口9.4万辆,同环比下降4.0%/18.8% [3] 4. 5月新能源车销量Top5车型:比亚迪秦Plus、Model Y、比亚迪海鸥、比亚迪宋Plus、日产轩逸 [7] 动力电池情况总结 1. 5月动力和储能电池合计产量82.7GWh,同环比增长34.7%/5.7% [4] 2. 5月动力和储能电池销量77.9GWh,同环比增长40.7%/14.3% [4] 3. 5月动力电池出口9.8GWh,环比增长8.9%,同比下降13.1% [4] 4. 5月储能电池出口4.0GWh,同环比增长644.0%/8.0% [4] 5. 5月动力电池装车量39.9GWh,同环比增长41.2%/12.6% [4] 欧盟反补贴关税影响 1. 欧盟将从7月4日起对从中国进口的纯电动汽车加征临时关税,比亚迪17.4%、吉利20%、上汽38.1% [5] 2. 2023年中国向欧盟出口纯电车为48.2万辆,占电动汽车出口总量的45.1%,欧盟关税将对中国电动车出口增长产生短期不利影响 [5] 3. 电池厂方面,无论是直接出口还是随车出口,均不受此次加关税影响 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级和目标价5.20美元不变 [3] 报告的核心观点 - 1Q24整体业绩承压,当期在手现金流出约120亿元 [4] - 2Q24预计交付5.4-5.6万辆新车,汽车板块毛利率有望环比提升至双位数 [2] - 维持"持有"评级和目标价5.20美元不变,考虑到1)新能源车行业以价换量的"价格战"仍在持续升温,竞争将加剧蔚来销量和盈利能力的不稳定性;2)同时,公司近期股价已反应子品牌乐道L60的发布以及整体销量回暖的利好 [3][12] 财务数据总结 - 1Q24实现营业收入99.1亿元,同环比下降7.2%/42.1%;其中汽车销售收入83.8亿元,同环比下降9.1%/45.7% [4] - 1Q24综合毛利率为4.9%,同比提升3.4个百分点,环比下降2.6个百分点;其中汽车销售板块毛利率为9.2%,同比提升4.1个百分点,环比下降2.9个百分点 [4] - 1Q24研发费用、销售和管理费用共计58.6亿元,三费总和同比提升6.1%,环比下降26.2%;但三费率同环比分别上升7.5/12.7个百分点至59.2%,经营效率有所下滑 [4] - 1Q24实现Non-GAAP归母净亏损为49.0亿元,同比扩大18.2%;单车亏损达到17.3万元,环比持续扩大 [4] - 截止1Q24,蔚来持有现金及等价物、受限资金和短期投资共432.9亿元,较2023年末下降约120亿元 [4] 未来展望 - 预计2Q24交付5.4-5.6万辆新车,同比增长129.6-138.1%;对应收入总额在165.87-171.35亿元之间,同比增长89.1%-95.3% [5] - 2Q24的汽车销售毛利率将提升双位数 [5] - 乐道L60将在9月上市交付,预计今年交付3万辆;管理层认为乐道品牌的盈亏平衡点为月销量达到2-3万辆,远期毛利率目标为15% [5] - 公司将在全国新开设约100家门店,店均资本支出为100-200万元 [5] - 紧凑车型品牌萤火虫计划于24年年底亮相,售价区间为10-20万元人民币,新车型将保持蔚来的换电特性并与蔚来品牌并网销售 [5] - 在两个子品牌的支持下,公司预计明年蔚来汽车的年销量将达到35-40万辆 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,上调SOTP目标价至180.00港元 [13] 报告的核心观点 餐饮外卖业务 - 预计需求改变和竞争平缓下,核心本地商业2024年营业利润实现中双位数增长 [1] - 餐饮外卖1Q24收入同比增长23%,略低于订单量24%的增速,消费者支出不温不火导致平均客单价下降,但预计未来数个季度会随着比较基数的正常化而缓解 [6] - 预测餐饮外卖2Q24收入/订单量同比放缓至13%/12%,2024年同比放缓至16.2%/14.3%,但随着AOV压力缓解、配送效率提升和广告贡献加大,预计2Q24餐饮外卖UE将同环比齐升 [7] 到店酒旅业务 - 1Q24板块总交易额(GTV)同比增长60%,预测其营业利润率将从4Q23的高20%增至31%,长期来看管理层仍对GTV利润率实现2-3%持乐观态度 [8] - 预测到店酒旅2Q24/2024收入同比增长21%/22%,营业利润率维持在31%/31.8% [8] 新业务 - 1Q24新业务板块亏损收窄至27.5亿元人民币,除美团优选外的业务扭亏为盈,美团优选的亏损大幅降低 [9] - 预测新业务板块2Q24/2024年营业亏损分别为21亿/92亿元人民币 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预测2024年营业收入同比增长19%,调整后息税折旧及摊销前利润同比增长49.5%,调整后净利润同比增长58.6% [12] - 预测2024年调整后稀释每股收益为5.79元人民币,较之前预测上调15% [12] 估值 - 维持"买入"评级,上调SOTP目标价至180.00港元,较当前股价上行空间60% [13][18] - 餐饮外卖业务采用15倍2024年P/E估值,得到570亿美元估值 [13] - 到店酒旅业务采用15倍2024年P/E估值,得到380亿美元估值 [14] - 社区电商和同城零售业务采用0.8倍2024年P/GMV估值,得到510亿美元估值 [15][16] 风险提示 - 同业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力 [22][23] - 宏观经济疲软可能拖累可选消费品业务的营收增长 [24] - 反垄断法趋严和劳动法规超预期加快推出可能会增加骑手成本 [25] - 新业务降亏放缓可能使得公司整体利润率面临更大压力 [26]

报告行业投资评级 报告指出,2024年行业业绩增长有望超过10%并将推动估值修复。[7] 报告的核心观点 1. 医药行业进入常态化严监管阶段,利好合规的龙头企业。[5] 2. 近年来影响行业表现的负面因素将逐渐消退,医改带来的就医需求提升将推动行业在4Q22/1Q23医疗行业整体业绩基数较低基础上的反弹。[7] 3. 2024年,中国医疗行业的收入和利润可能分别恢复到年同比约10%的增速,业绩的增长有望推动2024年中国医疗行业A/H股的估值修复。[7] 报告内容总结 涨跌幅和估值分析 1. 统计时间段内,申万医药A股共有103家公司上涨,涨幅数量前三的为化学制剂28家、中药14家、原料药11家。[10] 2. 申万医药H股共有38家公司上涨,涨幅数量并列前三的为其他生物制品6家、原料药6家、化学制剂6家。[11] 3. 按照不同市值区间来看,申万医药A股和H股各市值区间均有所下跌,除了H股超小盘。[13] 行业政策 1. 国家医保局和国税总局签署合作备忘录,将进一步深化两部门合作,拓展数据资源优势,提升服务效能。[18][19] 2. 卫健委印发2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点,医疗整顿进入常态化严监管阶段。[19] 3. 国家医保局组织各省份开展人工关节集采协议期满后的接续采购,平均价格降幅仅为6%。[20][21][22] 公司新闻 1. 固生堂拟收购湖南名源堂100%股权。[24] 2. 一心堂旗下门店存在违规问题,公司已进行整改。[25] 3. 康宁杰瑞的KN046-303临床试验未达预期终点。[26] 4. 康方生物的依沃西单抗III期临床试验达到PFS主要终点。[27] 5. 石药集团1Q24业绩同比增长11.5%。[28]