报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级和目标价5.20美元不变 [3] 报告的核心观点 - 1Q24整体业绩承压,当期在手现金流出约120亿元 [4] - 2Q24预计交付5.4-5.6万辆新车,汽车板块毛利率有望环比提升至双位数 [2] - 维持"持有"评级和目标价5.20美元不变,考虑到1)新能源车行业以价换量的"价格战"仍在持续升温,竞争将加剧蔚来销量和盈利能力的不稳定性;2)同时,公司近期股价已反应子品牌乐道L60的发布以及整体销量回暖的利好 [3][12] 财务数据总结 - 1Q24实现营业收入99.1亿元,同环比下降7.2%/42.1%;其中汽车销售收入83.8亿元,同环比下降9.1%/45.7% [4] - 1Q24综合毛利率为4.9%,同比提升3.4个百分点,环比下降2.6个百分点;其中汽车销售板块毛利率为9.2%,同比提升4.1个百分点,环比下降2.9个百分点 [4] - 1Q24研发费用、销售和管理费用共计58.6亿元,三费总和同比提升6.1%,环比下降26.2%;但三费率同环比分别上升7.5/12.7个百分点至59.2%,经营效率有所下滑 [4] - 1Q24实现Non-GAAP归母净亏损为49.0亿元,同比扩大18.2%;单车亏损达到17.3万元,环比持续扩大 [4] - 截止1Q24,蔚来持有现金及等价物、受限资金和短期投资共432.9亿元,较2023年末下降约120亿元 [4] 未来展望 - 预计2Q24交付5.4-5.6万辆新车,同比增长129.6-138.1%;对应收入总额在165.87-171.35亿元之间,同比增长89.1%-95.3% [5] - 2Q24的汽车销售毛利率将提升双位数 [5] - 乐道L60将在9月上市交付,预计今年交付3万辆;管理层认为乐道品牌的盈亏平衡点为月销量达到2-3万辆,远期毛利率目标为15% [5] - 公司将在全国新开设约100家门店,店均资本支出为100-200万元 [5] - 紧凑车型品牌萤火虫计划于24年年底亮相,售价区间为10-20万元人民币,新车型将保持蔚来的换电特性并与蔚来品牌并网销售 [5] - 在两个子品牌的支持下,公司预计明年蔚来汽车的年销量将达到35-40万辆 [5]