报告公司投资评级 - 报告维持特步国际的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 特步品牌10月至今线上线下流水增速均超10%,预计4Q24流水有望高单位数增长 [4][5][6] - 预计2024年特步整体营收同比增长1.5%至145.6亿元,归母净利润同比增长21.3%至12.5亿元 [6] - 维持买入评级,上调目标价24%至6.95港元,对应12倍2025年P/E [7] 特步品牌表现 - 3Q24特步品牌流水中单位数增长,但门店客流与连带率承压导致线下流水增速放缓至低单位数,线上增速同样放缓至高双位数 [5] - 3Q24零售折扣环比持平但同比小幅改善至75折,库销比同样环比持平但同比小幅改善至4倍 [5] Saucony表现 - Saucony 3Q24延续上半年优异表现,流水实现超50%的增长,线上流水占比维持于50%+ [5] 盈利预测与估值 - 结合2H24特步品牌营收增速预期与KP Global出表影响,下调特步国际2024-26年营收3.6%/0.8%/0.9% [7] - 调整归母净利润-3.0%/+2.0%/+1.4% [7] - 给予特步国际12倍2025年P/E,对应新目标价6.95港元,较旧目标价上调24% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,上调目标价至64.30元 [11] 报告的核心观点 - 3Q24毛利率环比大幅提升至19.0%,扣非归母净利润环比增速亮眼 [4] - 预计2025/26年海外储能业务占比持续提升,首个全球合作经营模式项目进展顺利 [5] 营收和利润预测 - 下调2024-2026年营业收入预测,上调2024-2026年归母净利润预测 [9] - 2024-2026年营业收入分别为513.9/642.5/805.6亿元,同比增长5.3%/25.0%/25.4% [9] - 2024-2026年归母净利润分别为46.5/65.3/78.1亿元,同比增长14.9%/40.2%/19.6% [9] 估值分析 - 给予公司电池板块2025年19倍P/E估值,对应板块估值为1,124.0亿元 [11] - 叠加在思摩尔总的投资份额,最终得到公司总估值为1,316.3亿元,目标价为64.30元 [11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 HBM业务 - HBM业务市占率2024-26年有望持续提升 [2][16] - 2025-26年HBM高端产品仍供不应求,价格有望获得支撑 [3] - 美光在HBM3E和HBM4产品上领先于三星电子,与SK海力士的差距较小 [35][40][50] - 美光有望从HBM3E产品开始逐步拓展客户群体 [46][47][48] - 美光有望在2026年发力客户群拓展和HBM4产品性能提升 [50][51] DRAM业务 - AI服务器需求持续拉动美光DDR5需求 [54][58] - AI智能手机拉动DRAM需求,美光高端产品有望直接受益 [61][62][63] - AI电脑和图像处理需求增长,助力美光GDDR6和GDDR7等高端产品 [66][68] - 美光在传统DRAM业务的重心或放在提升盈利能力 [72][73] NAND业务 - 美光高端SSD产品有望持续提升在全球数据中心SSD市场中的份额 [77][78] - 美光或坚持减产盈利战略,NAND盈利情况从1Q24起恢复 [82][83] 财务预测 - HBM业务收入2026/27财年有望达到75.1亿/149.0亿美元 [86] - 传统DRAM业务收入2026/27财年有望达到255亿/216亿美元 [87][88] - 传统NAND业务收入2026/27财年有望达到116亿/86亿美元 [93] - 经营利润率有望在2025财年提升到27.5% [97][98] - 自由现金流2025财年有望达到68亿美元 [102] 估值 - 通过可比公司估值和历史估值分析,得到目标价为148美元 [105] - 采用DCF方法进行交叉验证,得到目标价为148美元 [117]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 3Q24 毛利率显著提升,单车成本创新低 [3] - 预计2025年汽车销量增长20-30%,Cybercab未来年产量将达200万辆 [4] - 维持新车销量预测不变,下调2024-26年收入预测但上调同期毛利率预测,相应调整同期non-GAAP归母净利润预测 [6] 公司业务分析 汽车业务 - 3Q24汽车销售毛利率为16.4%,环比增长2.5个百分点,主要受益于单车成本持续下降 [3] - 预计2025年新车销量将增长20-30%,Cybercab未来年产量将达200万辆 [4] 储能业务 - 3Q24储能业务毛利率为30.5%,环比增长5.9个百分点 [3] - 莱思罗普工厂发展迅速,上海工厂也预计2025年一季度开始出货,公司固定储能产品产能很快将达到每年100GWh [4] 财务数据分析 - 2024-26年营业收入预测下调3-4%,毛利率预测上调0.9-1.6个百分点 [6] - 2024-26年non-GAAP归母净利润预测调整为90.5亿/122.1亿/155.6亿美元 [6] 估值分析 - 维持汽车业务2024年P/E估值90倍,储能业务2024年P/S估值10倍 [8] - 最新目标价为270.00美元,维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 汽车销售不及预期 [11] - 全球竞争加剧 [11] - 储能及机器人业务发展不及预期 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予李宁公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 李宁公司成立合营公司进行海外业务拓展,合营公司尚处于初级阶段,管理团队及运营战略都未敲定,但董事会配置基本成型 [4] - 合营公司的成立是基于李宁公司当前能力做出的选择,利大于弊,可以帮助公司规避海外扩张的众多不确定性 [4] - 红杉资本的参与可以为合营公司带来丰富的消费品公司投资经验、管理团队以及海外渠道资源 [4] - 合营公司的营收目标较为激进,但也反映出公司对海外业务的重视 [4] - 我们维持对李宁公司的盈利预测和14倍2025年P/E的目标价19.30港元 [5] 财务数据总结 - 预计李宁2024-2026年营收分别同比增长2.2%/3.9%/3.6%至282.2/293.3/303.8亿元 [6] - 预计李宁2024-2026年归母净利润分别同比-3.3%/+6.4%/+5.7%至30.8/32.8/34.7亿元 [6] - 李宁2023年-2026年息税折旧摊销前利润率分别为20.9%/21.2%/22.2%/22.9% [7] - 李宁2023年-2026年净利率分别为11.5%/10.9%/11.2%/11.4% [7] - 李宁2023年-2026年净资产收益率分别为13.1%/11.8%/11.7%/11.6% [7]

报告公司投资评级 - 报告给予李宁公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 3Q24 李宁公司经营表现完全符合预期 [4] - 预计2024年李宁公司营收同比增长2.2%、归母净利润同比下滑3.3% [4][5] - 维持李宁公司盈利预测和19.30港元的目标价,对应2025年14倍市盈率 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为25,803/27,598/28,217/29,326/30,383百万元 [6] - 2022-2026年归母净利润分别为4,064/3,187/3,083/3,281/3,468百万元 [6] - 2022-2026年每股收益分别为1.54/1.23/1.19/1.27/1.34元 [6] - 2022-2026年毛利率分别为48.4%/49.4%/49.4%/49.4%/49.4% [7] - 2022-2026年息税前利润率分别为14.3%/13.8%/14.2%/14.4%/14.4% [7] - 2022-2026年净利率分别为11.5%/10.9%/11.2%/11.4%/11.4% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价上调至301.00元 [1][5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2%,计提由于碳酸锂价格下降带来的减值损失 [1][2] - 3Q24出货量达到125GWh(储能占比20%),持续推出新品维持高毛利水平 [1][2] - 前三季度宁德时代总收入为2,590亿元,同比下降12.1%;归母净利润达到360亿元,同比增长15.6%,综合毛利率为28.2%,较去年同期提升6.4个百分点 [1][2] 盈利预测调整 - 下调2024-2026年营业收入,上调2024-2026年毛利率和归母净利润 [3][4] - 2024-2026年归母净利润上调1.8%/6.6%/14.7%至511.4/630.5/712.3亿元,同比增长15.9%/23.3%/13.0% [3][4] 估值分析 - 给予公司2025年21倍的估值(对比可比公司为12倍),得到最新目标价301.00元 [5][6] 根据目录分别总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价上调至301.00元 [1][5] 公司业绩表现 - 3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2%,计提由于碳酸锂价格下降带来的减值损失 [1][2] - 3Q24出货量达到125GWh(储能占比20%),持续推出新品维持高毛利水平 [1][2] - 前三季度宁德时代总收入为2,590亿元,同比下降12.1%;归母净利润达到360亿元,同比增长15.6%,综合毛利率为28.2%,较去年同期提升6.4个百分点 [1][2] 盈利预测调整 - 下调2024-2026年营业收入,上调2024-2026年毛利率和归母净利润 [3][4] - 2024-2026年归母净利润上调1.8%/6.6%/14.7%至511.4/630.5/712.3亿元,同比增长15.9%/23.3%/13.0% [3][4] 估值分析 - 给予公司2025年21倍的估值(对比可比公司为12倍),得到最新目标价301.00元 [5][6]

报告行业投资评级 本报告对汽车汽配行业的投资评级为"超配"。[2] 报告的核心观点 1) 9月新能源汽车销量同环比增长50.5%/9.3%,渗透率连续三个月突破50%,前9个月累计渗透率达到45.5%。[2] 2) 9月动力电池销量和装机量环比提升11.9%/15.5%,储能电池销量同环比持续增长。[3] 3) 预计10月乘用车及新能源汽车补贴将持续发力,预计全年新能源车零售/批发口径销量将分别达到1,060/1,200万辆左右。[2] 行业概况 1) 9月狭义乘用车零售销量实现210.9万辆,同环比提升4.5%/10.7%;批发销量实现250.4万辆,同环比增长2.2%/16.2%。[2] 2) 9月新能源车零售销量达112.3万辆,同环比增长50.5%/9.3%,9月渗透率为52.8%。[2] 3) 1-9月国内累计新能源车零售和批发销量分别达到713.5/783.9万辆,分别同比增长37.4%/32.7%。[2] 4) 9月总体汽车出口延续去年强势增长特征,乘用车出口43.5万辆,同环比增长22.0%/5.0%;新能源乘用车出口10.5万辆,同环比增长19.3%/6.0%。[2] 5) 9月国内新能源车销量Top5车型为:Model Y、海鸥、宋PLUS新能源、秦L、秦PLUS。[5] 动力电池市场 1) 9月动力和储能电池合计销量为103.9GWh,同环比增长44.8%/11.9%。[3] 2) 9月动力电池销量为76.6GWh,同环比增长29.8%/11.9%;储能电池销量为27.3GWh,同环比增长114.1%/12.1%。[3] 3) 1-9月,我国动力和储能电池累计销量为685.7GWh,累计同比增长42.5%。[3] 4) 9月,我国动力电池装车量为54.4GWh,同环比增长49.6%/15.5%。[7] 5) 9月动力电池装机量Top5企业为:宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达。[8] 行业政策 1) 国家发改委发布《关于推动车网互动规模化应用试点工作的通知》,推广新能源汽车有序充电,扩大双向充放电(V2G)项目规模。[9] 2) 美国政府决定于2024年9月27日起对中国开展301关税政策,对电动汽车加征关税100%,新能源汽车用动力锂电池加征关税25%。[9] 3) 交通运输部等部门发布《关于进一步做好新能源城市公交车及动力电池更新工作的补充通知》,对更新新能源城市公交车和更换动力电池给予补贴。[9] 4) 金融监管总局表示新能源车险成深化车险综改切入点,推行"查处、通报、挂钩"三项机制,实现"降价、增保、提质"。[9] 行业公司动态 1) 华为发布首款轿跑SUV智界R7,售价25.98万元。[10] 2) 宁德时代与海南省政府签订战略合作协议,在绿色能源、新型储能、交通电动化等方面开展合作。[10] 3) 小鹏汽车全新车型P7+在深圳完成全球首秀亮相,将于11月上旬上市。[10] 4) 特斯拉发布两款无人驾驶车型Cybercab和Robovan。[10] 5) 小米SU7单日交付量突破1,000台,计划在十月内将交付量提升至2万台。[10] 6) 理想汽车L6的产能天花板为2.6万台,将在产线改造后力争在明年冲刺3万台/月的规模。[10]

报告公司投资评级 - 报告给予京东物流"买入"评级,上调目标价至17.68港元 [1] 报告的核心观点 收入增速放缓,但利润率有望持续超预期 - 由于宏观环境疲软,3Q24收入增长预计稍低于预测 [1] - 但毛利率有望持续提升,增长2.1个百分点,推动3Q24经调整净利润同比增长65% [1] 接入其他电商平台可能起到正面作用 - 近期向竞争对手开放了物流和支付服务,使得京东物流能够接入天猫和淘宝商家,这可能带来正面影响 [1] - 但在垄断打破之后竞争也可能会加大,需要一定时间才能回答这会对京东物流产生何种影响 [1] 财务数据总结 收入 - 2024年预计收入178,442百万元,同比增长7.1% [1] - 2025年预计收入191,517百万元,同比增长7.3% [1] - 2026年预计收入205,635百万元,同比增长7.4% [1] 利润 - 2024年预计经调整净利润4,291百万元,同比增长116.1% [1][3] - 2025年预计经调整净利润5,421百万元,同比增长26.3% [1][3] - 2026年预计经调整净利润6,231百万元,同比增长14.9% [1][3] 毛利率 - 2024年预计毛利率10.0%,较2023年提升2.1个百分点 [1] - 2025年预计毛利率10.5%,较2024年进一步提升0.5个百分点 [1] - 2026年预计毛利率11.0%,较2025年再提升0.5个百分点 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持特斯拉"买入"评级,上调目标价至280.86美元 [1] 报告的核心观点 特斯拉Robotaxi正式发布 - 特斯拉正式发布Robotaxi产品,包括Cybercab和Robovan两种车型 [1] - Cybercab预计于2026年开始规模量产,成本不高于30,000美元 [1] - Robovan作为无人驾驶巴士,最多可容纳20人或用于货物运输 [1] - 特斯拉的Robotaxi是无人驾驶商用化从0到1的拐点,长期来看有望成为特斯拉的高毛利业务 [1] Optimus机器人进展顺利 - 特斯拉展示了Optimus人形机器人的最新版本,可执行照顾孩子、遛狗、修剪草坪等任务 [1] - 马斯克预计Optimus量产后价格将在2万到3万美元之间 [1] 特斯拉3Q24交付表现亮眼 - 特斯拉3Q24全球交付量为46.3万辆,同比增长6.4% [1] - 其中中国区销量表现优异,3Q24共计交付约18.2万辆新车,同比增长超过30% [1] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计2024年营收为1020.2亿美元,2025年为1221.4亿美元,2026年为1460.2亿美元 [5] - 预计2024年归母净利润为83.9亿美元,2025年为117.1亿美元,2026年为156.9亿美元 [5] 估值分析 - 维持特斯拉汽车业务2024年P/E估值90倍,储能业务2024年P/S估值10倍 [6] - 得出特斯拉最新目标价为280.86美元,上升空间28.2% [7] 财务指标变化 - 2024-2026年营收、毛利润、息税折旧摊销前利润、调整后息税折旧摊销前利润等主要财务指标保持稳健增长 [5] - 2024-2026年净利率、调整后净利率、净资产收益率等盈利指标也呈现持续改善趋势 [12]