报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价上调至301.00元 [1][5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2%,计提由于碳酸锂价格下降带来的减值损失 [1][2] - 3Q24出货量达到125GWh(储能占比20%),持续推出新品维持高毛利水平 [1][2] - 前三季度宁德时代总收入为2,590亿元,同比下降12.1%;归母净利润达到360亿元,同比增长15.6%,综合毛利率为28.2%,较去年同期提升6.4个百分点 [1][2] 盈利预测调整 - 下调2024-2026年营业收入,上调2024-2026年毛利率和归母净利润 [3][4] - 2024-2026年归母净利润上调1.8%/6.6%/14.7%至511.4/630.5/712.3亿元,同比增长15.9%/23.3%/13.0% [3][4] 估值分析 - 给予公司2025年21倍的估值(对比可比公司为12倍),得到最新目标价301.00元 [5][6] 根据目录分别总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价上调至301.00元 [1][5] 公司业绩表现 - 3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2%,计提由于碳酸锂价格下降带来的减值损失 [1][2] - 3Q24出货量达到125GWh(储能占比20%),持续推出新品维持高毛利水平 [1][2] - 前三季度宁德时代总收入为2,590亿元,同比下降12.1%;归母净利润达到360亿元,同比增长15.6%,综合毛利率为28.2%,较去年同期提升6.4个百分点 [1][2] 盈利预测调整 - 下调2024-2026年营业收入,上调2024-2026年毛利率和归母净利润 [3][4] - 2024-2026年归母净利润上调1.8%/6.6%/14.7%至511.4/630.5/712.3亿元,同比增长15.9%/23.3%/13.0% [3][4] 估值分析 - 给予公司2025年21倍的估值(对比可比公司为12倍),得到最新目标价301.00元 [5][6]

报告行业投资评级 本报告对汽车汽配行业的投资评级为"超配"。[2] 报告的核心观点 1) 9月新能源汽车销量同环比增长50.5%/9.3%,渗透率连续三个月突破50%,前9个月累计渗透率达到45.5%。[2] 2) 9月动力电池销量和装机量环比提升11.9%/15.5%,储能电池销量同环比持续增长。[3] 3) 预计10月乘用车及新能源汽车补贴将持续发力,预计全年新能源车零售/批发口径销量将分别达到1,060/1,200万辆左右。[2] 行业概况 1) 9月狭义乘用车零售销量实现210.9万辆,同环比提升4.5%/10.7%;批发销量实现250.4万辆,同环比增长2.2%/16.2%。[2] 2) 9月新能源车零售销量达112.3万辆,同环比增长50.5%/9.3%,9月渗透率为52.8%。[2] 3) 1-9月国内累计新能源车零售和批发销量分别达到713.5/783.9万辆,分别同比增长37.4%/32.7%。[2] 4) 9月总体汽车出口延续去年强势增长特征,乘用车出口43.5万辆,同环比增长22.0%/5.0%;新能源乘用车出口10.5万辆,同环比增长19.3%/6.0%。[2] 5) 9月国内新能源车销量Top5车型为:Model Y、海鸥、宋PLUS新能源、秦L、秦PLUS。[5] 动力电池市场 1) 9月动力和储能电池合计销量为103.9GWh,同环比增长44.8%/11.9%。[3] 2) 9月动力电池销量为76.6GWh,同环比增长29.8%/11.9%;储能电池销量为27.3GWh,同环比增长114.1%/12.1%。[3] 3) 1-9月,我国动力和储能电池累计销量为685.7GWh,累计同比增长42.5%。[3] 4) 9月,我国动力电池装车量为54.4GWh,同环比增长49.6%/15.5%。[7] 5) 9月动力电池装机量Top5企业为:宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达。[8] 行业政策 1) 国家发改委发布《关于推动车网互动规模化应用试点工作的通知》,推广新能源汽车有序充电,扩大双向充放电(V2G)项目规模。[9] 2) 美国政府决定于2024年9月27日起对中国开展301关税政策,对电动汽车加征关税100%,新能源汽车用动力锂电池加征关税25%。[9] 3) 交通运输部等部门发布《关于进一步做好新能源城市公交车及动力电池更新工作的补充通知》,对更新新能源城市公交车和更换动力电池给予补贴。[9] 4) 金融监管总局表示新能源车险成深化车险综改切入点,推行"查处、通报、挂钩"三项机制,实现"降价、增保、提质"。[9] 行业公司动态 1) 华为发布首款轿跑SUV智界R7,售价25.98万元。[10] 2) 宁德时代与海南省政府签订战略合作协议,在绿色能源、新型储能、交通电动化等方面开展合作。[10] 3) 小鹏汽车全新车型P7+在深圳完成全球首秀亮相,将于11月上旬上市。[10] 4) 特斯拉发布两款无人驾驶车型Cybercab和Robovan。[10] 5) 小米SU7单日交付量突破1,000台,计划在十月内将交付量提升至2万台。[10] 6) 理想汽车L6的产能天花板为2.6万台,将在产线改造后力争在明年冲刺3万台/月的规模。[10]

报告公司投资评级 - 报告给予京东物流"买入"评级,上调目标价至17.68港元 [1] 报告的核心观点 收入增速放缓,但利润率有望持续超预期 - 由于宏观环境疲软,3Q24收入增长预计稍低于预测 [1] - 但毛利率有望持续提升,增长2.1个百分点,推动3Q24经调整净利润同比增长65% [1] 接入其他电商平台可能起到正面作用 - 近期向竞争对手开放了物流和支付服务,使得京东物流能够接入天猫和淘宝商家,这可能带来正面影响 [1] - 但在垄断打破之后竞争也可能会加大,需要一定时间才能回答这会对京东物流产生何种影响 [1] 财务数据总结 收入 - 2024年预计收入178,442百万元,同比增长7.1% [1] - 2025年预计收入191,517百万元,同比增长7.3% [1] - 2026年预计收入205,635百万元,同比增长7.4% [1] 利润 - 2024年预计经调整净利润4,291百万元,同比增长116.1% [1][3] - 2025年预计经调整净利润5,421百万元,同比增长26.3% [1][3] - 2026年预计经调整净利润6,231百万元,同比增长14.9% [1][3] 毛利率 - 2024年预计毛利率10.0%,较2023年提升2.1个百分点 [1] - 2025年预计毛利率10.5%,较2024年进一步提升0.5个百分点 [1] - 2026年预计毛利率11.0%,较2025年再提升0.5个百分点 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持特斯拉"买入"评级,上调目标价至280.86美元 [1] 报告的核心观点 特斯拉Robotaxi正式发布 - 特斯拉正式发布Robotaxi产品,包括Cybercab和Robovan两种车型 [1] - Cybercab预计于2026年开始规模量产,成本不高于30,000美元 [1] - Robovan作为无人驾驶巴士,最多可容纳20人或用于货物运输 [1] - 特斯拉的Robotaxi是无人驾驶商用化从0到1的拐点,长期来看有望成为特斯拉的高毛利业务 [1] Optimus机器人进展顺利 - 特斯拉展示了Optimus人形机器人的最新版本,可执行照顾孩子、遛狗、修剪草坪等任务 [1] - 马斯克预计Optimus量产后价格将在2万到3万美元之间 [1] 特斯拉3Q24交付表现亮眼 - 特斯拉3Q24全球交付量为46.3万辆,同比增长6.4% [1] - 其中中国区销量表现优异,3Q24共计交付约18.2万辆新车,同比增长超过30% [1] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计2024年营收为1020.2亿美元,2025年为1221.4亿美元,2026年为1460.2亿美元 [5] - 预计2024年归母净利润为83.9亿美元,2025年为117.1亿美元,2026年为156.9亿美元 [5] 估值分析 - 维持特斯拉汽车业务2024年P/E估值90倍,储能业务2024年P/S估值10倍 [6] - 得出特斯拉最新目标价为280.86美元,上升空间28.2% [7] 财务指标变化 - 2024-2026年营收、毛利润、息税折旧摊销前利润、调整后息税折旧摊销前利润等主要财务指标保持稳健增长 [5] - 2024-2026年净利率、调整后净利率、净资产收益率等盈利指标也呈现持续改善趋势 [12]

报告行业投资评级 - 医药行业投资评级为"超配" [1] 报告的核心观点 - 各地相继将辅助生殖类项目纳入医保报销范围,利好辅助生殖产业链 [2] - 国家医保局采取更加积极主动的举措,进一步加大医保基金监管力度,医疗反腐保持高压态势 [2] - 异地就医有望带来医保支出增量 [2] - 2024年医疗行业的收入和利润可能分别恢复到年同比约10%的增速,业绩的增长有望推动2024年中国医疗行业A/H股的估值修复 [1] 行业政策总结 - 各地相继将辅助生殖类项目纳入医保报销范围,利好辅助生殖产业链 [2] - 国家医保局加大医保基金监管力度,医疗反腐保持高压态势 [2] - 将跨省直接结算门诊慢特病病种数量从5种增加到10种,异地就医有望带来医保支出增量 [2] - 三明医改经验将在全国推广,深化公立医院改革 [19] 公司新闻总结 - 东阿阿胶前三季度业绩预计同比增长40%-50% [21] - 智飞生物四价流感疫苗（儿童型）申请生产注册获得国家药监局受理 [21] - 百济神州TEVIMBRA®在美国正式商业化上市 [21] - 石药集团与阿斯利康签订YS2302018（脂蛋白抑制剂）独家授权协议 [21] - 信达生物GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽III期临床取得积极结果 [21]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"买入"评级,上调目标价至520.00港元 [1] 核心观点 游戏业务 - 游戏增长可预见性提升,受益于《地下城与勇士手游》、长青游戏和递延收入余额 [1] - 预计本土网游收入将在《地下城与勇士手游》、长青游戏表现平稳以及高递延收入推动下,2024年三/四季度同比增长12%/9% [1] - 国际游戏收入将从2024年一/二季度的同比3%/9%增速提升至2024年三/四季度同比增长13%/23% [1] 广告业务 - 维持3Q24网络广告收入同比增长15%的预测,社交广告收入预计同比增长16% [1] - 媒体广告收入同比增长6%,低于之前的8%预测,主要由于3Q24腾讯视频缺少热播剧且宏观环境疲软 [1] 金融科技和企业服务 - 维持对3Q24金融科技收入同比增长1.5%、企业服务收入同比增长11%的预测 [1] - 预计收入结构向高利润业务优化以及专注于ROI的运营支出方式将有利于腾讯提高净利润 [1] 股东回报 - 今年截至10月9日,腾讯已回购价值约910亿港元的股份,超过4Q23设定的1,000亿港元回购目标 [1] 财务预测 - 预计2024年全年收入同比增长8%,调整后净利润同比增长37% [1][9] - 预计2025年全年收入同比增长10%,调整后净利润同比增长9% [1][9] 估值分析 - 重申"买入"评级,上调SOTP目标价至520.00港元,对应19倍2025年预测P/E [1][12] - 主要估值拆分如下: - 网络游戏板块估值1.6万亿港元,对应18倍2025年P/E [13] - 社交增值服务板块估值2,530亿港元,对应15倍2025年P/E [13] - 广告板块估值1.2万亿港元,对应18倍2025年P/E [13] - 金融科技板块估值9,910亿港元,对应5倍2025年P/S [13] - 云和其他板块估值2,260亿港元,对应5倍2025年P/S [13] - 内容生态板块估值1,180亿港元 [13] - 长期投资估值9,810亿港元,加上790亿港元净现金 [13] 风险因素 - 宏观环境疲软可能抑制广告、金融科技及企业服务的需求,影响收入增长 [15] - 游戏、视频号及其他新业务的变现速度低于预期,可能影响收入增长 [15] - 投资回报低,可能影响长期营业利润率 [15] - 监管政策收紧可能损害公司整体收入增长 [15] - 来自现有及新兴社交平台的竞争,可能导致广告板块收入增速放缓 [15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,上调目标价4%至108.40港元,对应20倍2025年P/E [1] 报告的核心观点 安踏体育 - 3Q24安踏/FILA经营表现不及预期,但Descente/KOLON延续高速增长 [1] - 安踏有望实现年初指引,但FILA全年目标存在挑战 [1] - 预计安踏体育2024年营收同比增长12.4%至701.0亿元,归母净利润同比增长38.0%至141.2亿元 [1] FILA品牌 - FILA 3Q24流水同比持平,KIDS与FUSION均略有下滑,整体流水同比略微下滑 [1] - 我们预计FILA 2024年营收同比增长5.2% [1] 其他品牌 - Descente流水同比增长35%-40%,KOLON丰富春夏产品线后,逐步向南方市场扩张,带动全渠道流水大幅增长65%+ [1] 财务数据总结 - 预计安踏体育2024-2026年营收分别同比增长12.4%、10.9%、10.2% [2] - 预计安踏体育2024-2026年归母净利润分别同比增长38.0%、-1.2%、10.4% [2] - 给予安踏体育20倍2025年P/E,对应新目标价108.40港元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对JS环球生活的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 国内厨小电市场已进入成熟期,九阳分部短期承压 [4] - SN在亚太市场延续"多品类、多品牌、多渠道"发展策略,亚太业务有望持续快速增长 [4] - 预计2024年JS环球营收同比增长21.4%,但归母净利润同比下滑50.0% [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计分别同比增长21.4%/10.2%/10.1% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别同比-50.0%/+27.7%/+25.1% [7] - 2024-2026年EPS预计分别为0.02美元/0.02美元/0.03美元 [6] - 2024-2026年市盈率预计分别为10.1倍/7.9倍/6.4倍 [6][8]

报告公司投资评级 - 报告维持九阳股份的买入评级 [2] 报告的核心观点 国内厨小电市场步入成熟期 - 据AVC数据,包含料理机、饭煲与空炸等品类的厨小电市场1H24线上/线下零售额分别同比下滑5%/12%,行业已然步入成熟期 [4] - 在大盘增长承压下,竞争进一步加剧,从1Q24以价换量转为2Q24量价齐跌 [4] - 九阳顺应K型消费趋势,加速迭代太空科技旗舰品类,同时拓宽该系列价格带激活不同层级消费者的替换需求,并进一步丰富低价流量入口品的供应,2Q24内销营收基本同比持平 [4] - 虽然短期厨小电行业可能延续量价齐跌趋势,但随前期费用投入逐步变现与Shark平躺洗地机等新品贡献更多增量,我们预计九阳2H24内销营收在相对低基数下同比增长5.0%,2024全年内销营收同比增长4.8% [4] - 在九阳下半年为SharkNinja代工更多新品的预期下,我们预计全年外销营收下滑幅度收窄至3.3%,由此我们预计2024年九阳整体营收同比增长2.9%至99.0亿元 [4] 利润率短期承压,预计2024年归母净利率持平于4.0% - 九阳在大盘承压下持续优化产品结构,带动2Q24内销毛利率与核心业务利润率改善低单位数 [5] - 但由于现有品类均已步入成熟期,公司加大对灶具、净水器与清洁电器等细分行业的研发与推广,短期利润率承压 [5] - 在2H24营收增速边际改善,费用摊销效应更为显著的预期下,我们预计九阳2024年归母净利率同比持平于4.0%,对应归母净利润小幅增长1.6%至4.0亿元 [5] 维持买入评级,下调目标价35%至11.00元 - 我们下调2024/25年营收10.5%/13.0%,并引入2026年预测,预计营收分别同比增长2.9%/4.9%/4.8%至99.0/103.8/108.8亿元 [5] - 下调2024/25年归母净利润39.3%/38.4%,并引入2026年预测,预计归母净利润分别同比增长1.6%/13.2%/13.5%至4.0/4.5/5.1亿元 [5] - 我们将估值基准年份切换至2025年,并给予九阳19倍P/E,对应新目标价11.00元,较旧目标价下调35%,较目前仍有19%的上升空间 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"超配" [1] 报告的核心观点 - EDA 设计布局更加"左侧",即更早规划封装设计及芯粒库模型的标准制定 [2] - 建立行业标准并统一模型参数规格对 EDA 行业长期健康发展十分重要,如在 Chiplet 设计中需要建立虚拟原型级的芯粒库模型 [2] - 制造端和设计端协同 DTCO 系统也在逐步帮助 EDA 和制造环节的协同发展 [2] 行业概况 1) 芯片设计环节: - 更加强调设计人员左侧布局,更早规划封装设计及芯粒库模型的标准制定 [2] 2) Chiplet&封装环节: - Chiplet 带来的挑战之一是芯片间的热影响和电磁干扰问题,EDA 工具需要进一步完善电磁和热仿真分析的能力提升竞争力 [2] 3) 芯片测试环节: - 国内头部厂商认为芯片测试和封装的界限正逐步模糊化,提升测试机、探针和分选机的协同工作或是未来趋势 [2] 4) 芯片制造环节: - 智能芯片制造涵盖"流片-测试-虚拟制造"环节,国内头部厂商认为采用 AI 模型有望进一步缩减流程时间和成本 [2] - 智能 EDA 工具已充分与制造环节深度融合,设计和制造端的 DTCO 协同也在 HBM 和 AI 芯片中得到充分应用 [2]