九阳股份:遭遇阶段性发展瓶颈,再次考验多品类扩张能力

报告公司投资评级 - 报告维持九阳股份的买入评级 [2] 报告的核心观点 国内厨小电市场步入成熟期 - 据AVC数据,包含料理机、饭煲与空炸等品类的厨小电市场1H24线上/线下零售额分别同比下滑5%/12%,行业已然步入成熟期 [4] - 在大盘增长承压下,竞争进一步加剧,从1Q24以价换量转为2Q24量价齐跌 [4] - 九阳顺应K型消费趋势,加速迭代太空科技旗舰品类,同时拓宽该系列价格带激活不同层级消费者的替换需求,并进一步丰富低价流量入口品的供应,2Q24内销营收基本同比持平 [4] - 虽然短期厨小电行业可能延续量价齐跌趋势,但随前期费用投入逐步变现与Shark平躺洗地机等新品贡献更多增量,我们预计九阳2H24内销营收在相对低基数下同比增长5.0%,2024全年内销营收同比增长4.8% [4] - 在九阳下半年为SharkNinja代工更多新品的预期下,我们预计全年外销营收下滑幅度收窄至3.3%,由此我们预计2024年九阳整体营收同比增长2.9%至99.0亿元 [4] 利润率短期承压,预计2024年归母净利率持平于4.0% - 九阳在大盘承压下持续优化产品结构,带动2Q24内销毛利率与核心业务利润率改善低单位数 [5] - 但由于现有品类均已步入成熟期,公司加大对灶具、净水器与清洁电器等细分行业的研发与推广,短期利润率承压 [5] - 在2H24营收增速边际改善,费用摊销效应更为显著的预期下,我们预计九阳2024年归母净利率同比持平于4.0%,对应归母净利润小幅增长1.6%至4.0亿元 [5] 维持买入评级,下调目标价35%至11.00元 - 我们下调2024/25年营收10.5%/13.0%,并引入2026年预测,预计营收分别同比增长2.9%/4.9%/4.8%至99.0/103.8/108.8亿元 [5] - 下调2024/25年归母净利润39.3%/38.4%,并引入2026年预测,预计归母净利润分别同比增长1.6%/13.2%/13.5%至4.0/4.5/5.1亿元 [5] - 我们将估值基准年份切换至2025年,并给予九阳19倍P/E,对应新目标价11.00元,较旧目标价下调35%,较目前仍有19%的上升空间 [5]