报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 HBM业务 - HBM业务市占率2024-26年有望持续提升 [2][16] - 2025-26年HBM高端产品仍供不应求,价格有望获得支撑 [3] - 美光在HBM3E和HBM4产品上领先于三星电子,与SK海力士的差距较小 [35][40][50] - 美光有望从HBM3E产品开始逐步拓展客户群体 [46][47][48] - 美光有望在2026年发力客户群拓展和HBM4产品性能提升 [50][51] DRAM业务 - AI服务器需求持续拉动美光DDR5需求 [54][58] - AI智能手机拉动DRAM需求,美光高端产品有望直接受益 [61][62][63] - AI电脑和图像处理需求增长,助力美光GDDR6和GDDR7等高端产品 [66][68] - 美光在传统DRAM业务的重心或放在提升盈利能力 [72][73] NAND业务 - 美光高端SSD产品有望持续提升在全球数据中心SSD市场中的份额 [77][78] - 美光或坚持减产盈利战略,NAND盈利情况从1Q24起恢复 [82][83] 财务预测 - HBM业务收入2026/27财年有望达到75.1亿/149.0亿美元 [86] - 传统DRAM业务收入2026/27财年有望达到255亿/216亿美元 [87][88] - 传统NAND业务收入2026/27财年有望达到116亿/86亿美元 [93] - 经营利润率有望在2025财年提升到27.5% [97][98] - 自由现金流2025财年有望达到68亿美元 [102] 估值 - 通过可比公司估值和历史估值分析,得到目标价为148美元 [105] - 采用DCF方法进行交叉验证,得到目标价为148美元 [117]