报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 高端性价比战略,转型效果可期 - 三只松鼠创立于2012年,初期采用代工模式,后逐步拓展线上线下渠道 [1] - 2022年公司夏威夷果等自建工厂投产,2023年提出高端性价比战略,转型效果可期 [1] - 公司2024年一季度业绩超预期,转型效果得到不断验证 [1] 供应链为基,业绩为证 - 公司建有全球规模领先的坚果分装工厂,自主建设四大核心坚果品类制造工厂 [13] - 公司与翱兰国际、优鲜沛等企业合作,推动产品竞争力进一步提升 [13] - 公司率先提出高端性价比战略,通过对全链路、全要素的整合重合,实现产品更高品质、价格更亲民 [13] 全域生态大会:目标明确,路径清晰 品类发展 - 坚果/果干品类:公司将践行长期主义布局发展,未来三年销售目标130亿元 [14] - 零食品类:公司提出"三十"计划,三年瞄准"百亿"目标 [14] - 小鹿蓝蓝:全新定位儿童高端健康零食品牌,24年全品牌全渠道扭亏为盈 [16] 渠道发展 - 短视频电商:到25年具备100直播间、日产1000条短视频、分销1000个大单品的能力 [16] - 分销渠道:定位双百战略,分销业务从20亿向100亿进军,终端数从10万级向100万级迈进 [16] - 综合电商:24年品牌直营店铺150家,线上授权店250家,全网链接点位2000个 [16] - 线下门店:6月30日前推出133家新店型,竞争优势来自货盘差异化、高效组织模式等 [16]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要从事零食业务,其中坚果产品占比约50% [1] - 公司于2012年创立,2014年销售突破10亿元,2019年成功上市 [1] - 2019年后公司增速下滑,主要受电商红利衰退和疫情影响 [1][2] 线下门店调整 - 公司曾最多拥有1000多家线下门店,但在2022年大幅关闭,至2023年底仅剩266家 [2] - 关闭不盈利门店有助于节省成本,未来线下门店数量变化不大 [2] - 公司开设了社区零食店,以自有品牌为主,兼有部分白牌和大品牌,目前已达149家,预计今年可达400家 [3] 分销渠道拓展 - 公司大力推动区域分销模式,2022年经销商数量增加到1062个,覆盖超过10万家终端 [4] - 日消品业务占比提升至30%,有助于平抑季节性波动 [4] 线上业务表现 - 线上业务仍是公司主要收入来源,近期天猫、京东等平台销售有所恢复 [5] - 公司重点发力社交电商,在快手年货之夜和抖音超级品牌日取得亮眼成绩 [6] 供应链改造 - 公司自建工厂,自主生产40%的坚果产品,提升了成本优势 [6][7] - 与供应商深度合作,如合资建产线、一品一链等,进一步降低成本 [7] 行业及公司展望 - 休闲零食行业长期向好,中国人均消费量仍有较大提升空间 [8][9] - 公司多品类、多渠道转型符合市场趋势,业绩有望持续恢复 [9][10] - 但需关注抖音平台竞争加剧和社区零食店扩张速度的风险 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 报告给予三只松鼠"买入-A"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - "高端性价比"成效初显，长期成长可期 [1] - 公司转型"高端性价比"战略，以减少品牌溢价，实现高品质叠加低价格的竞争优势 [1] - 公司通过供应链变革、渠道变革等措施实现"高端性价比" [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 公司预计2024-2026年收入增速分别为44.5%、31.1%、31.5%，利润增速分别为64.3%、49.7%、48.0% [81][82][83] 报告内容总结 公司简介 - 三只松鼠是零食品类电商龙头,经历了电商红利期、渠道扩张期,目前正处于战略转型期 [6][7][8] - 公司创始人持股比例高,话语权强,持续推出股权激励计划以激发团队积极性 [10][11][12] 供应链变革 - 公司通过全球直采、自建工厂、联合建厂等方式,实现原料端降本,提升生产端效率 [23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] - 公司通过"一品一链"模式精简中间流通环节,提升交付端效率 [34][35][36] - 公司供应链变革支撑了产品体系的快速响应和新品上市 [37][38][39][40] 渠道变革 - 线上方面,公司聚焦抖音渠道实现爆发式增长,传统电商渠道也实现企稳回升 [41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 线下方面,公司转型"国民零食店",门店定位、产品价格、装修设计等方面突出"高端性价比"优势 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 公司拓展分销渠道,年货节期间实现爆量 [73][74][75][76][77] - 公司供应链优势有助于向零食店渠道输送产品 [78][79][80] 盈利预测及估值 - 公司预计2024-2026年收入增速分别为44.5%、31.1%、31.5%,利润增速分别为64.3%、49.7%、48.0% [81][82][83] - 公司当前估值为27x PE,高于同行,未来有望提升至35x PE左右 [85] 风险提示 - 线上市场竞争加剧风险 [86] - 线下市场竞争加剧风险 [87] - 新品拓展不及预期风险 [88] - 盈利预测及假设不及预期风险 [89] - 食品安全问题风险 [90]

[Table_Header] 公司点评●休闲食品 2024年 05 月30 日 [Table_Title] [Table_StockCode] 三只松鼠(300783) 全品类与全渠道强化，三年两百亿可期 [Table_InvestRank] 谨慎推荐 (维持) --公司动态跟踪点评 核心观点： 分析师 [⚫T able事_S件um：m5a月ry]2 9 日，公司在上海举行全域生态大会。董事长复盘行业与公司穿 [刘Ta光b意le_ Authors] 越周期要素，再次明确未来三年两百亿目标。两大品类、四大渠道与子品牌小 ：021-20252650 鹿蓝蓝分别提出战略规划。 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn ⚫ 渠道端，“知识”积淀实现线上长青，线下能力打磨将补齐全渠道拼图。 分析师登记编码：S0130522070002 公司形成 D+N全渠道经营能力，1）短视频：以爆品为导向赋能供应链快反， 通过建造品销矩阵组织、供应链工厂与品类品牌强化壁垒。2）综合电商：以 适配为原则，持续推进核心渠道货盘重塑，24 年将在店铺数量、链接点位等 [市Ta场ble数_M据ark et] 20 ...

公司概况 - 三只松鼠是国内休闲零食品牌龙头企业,依靠坚果起家,连续多年中国坚果销量第一并遥遥领先,尤其是在电商领域 [7][8][9] - 公司由"松鼠老爹"章燎原创立于2012年,总部位于安徽芜湖,并于2019年7月在上交所主板A股上市 [8][9] - 公司产品以坚果类为主,23年坚果类产品销售额占比53.59%,综合和烘焙类产品分别占比15.32%/15.26% [16][17] - 公司成功打造每日坚果、夏威夷果、巴旦木、碧根果等亿级大单品,并在"高端性价比"战略下加速零食全品类产品上新 [17] 业绩分析 - 公司营收在2019年达到巅峰,20-21年出现小幅回落,主要是由于公司过度依赖传统电商渠道受到冲击 [19][20] - 疫情再次对公司线下门店造成重创,2022年公司业绩跌入谷底 [21][22] - 2023年公司营收和利润开始企稳回升,连续3个季度收入和利润同比增速转正,业绩拐点出现 [23][24][35] 行业分析 - 我国人均休闲零食消费量和消费额明显低于发达国家,未来仍有较大增长空间 [36][37] - 参考日本经济衰退期,休闲零食虽然短期受影响但恢复速度快,长期增长趋势不变 [40][41][42][43] - 中等收入群体受经济影响较大,高性价比产品更受青睐,抖音等新兴渠道快速发展 [46][47][48][49] - 休闲零食行业集中度较低,头部企业如三只松鼠正在通过供应链整合等方式提升竞争力 [53][54][67] 公司战略 - 公司从过去的电商核心转向坚果供应链核心,加大自建工厂和向上游延伸的投入 [100][101][102][103] - 公司发布"高端性价比"战略,通过提升供应链效率和产品质价比来应对行业竞争 [100][101][105][106] - 公司积极拥抱抖音等社交电商渠道,并加大线下分销和社区零食店的布局 [79][80][81][84][91] - 公司实施股权激励和员工持股计划,以充分调动员工积极性 [108][109][110][113][114] 投资评级 - 公司向多品类多渠道转型符合市场趋势,业绩有望持续恢复,预计2024-2026年营收和利润均将实现快速增长 [117] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为25、18和14倍,调高至"强烈推荐"评级 [117] 风险提示 - 抖音平台竞争愈发激烈,渠道利润率受损 - 受量贩零食店冲击,线下开社区店速度和效果不及预期 [118]

发展历程：横空出世，线上领跑 - 三只松鼠创立于2012年，借助互联网销售模式创新，实现了规模的快速拓展，构建起全国化的品牌认知及强大的品牌势能，形成了线上线下全渠道销售体系 [5][6] - 公司于2020-2022年遭遇传统电商增长乏力、线下渠道持续调整的困境,营收出现连续下滑 [5] - 2023年起,公司明确"高端性价比"战略转型,进行深度变革调整,线上线下业务均有所改善,经营拐点已现 [5][13] 以"高端性价比"突围，重回百亿初露峥嵘 - 公司提出"高端性价比"战略,旨在提高全链路效率,为消费者提供质高价优的全品类商品 [15][16] - "高端性价比"强调以新市场需求为导向、以消费者为核心,通过对整个产业链和关键要素的深度整合和优化,实现"链路更短、工具更先进、组织更协同" [15] - 公司在抖音等渠道销售的产品价格处于行业较低水平,体现了"高端性价比"战略的成效 [17] 多措并举为战略转型保驾护航 - 公司坚持"品销合一"战略,精简业务团队提高效率,销售费用率和管理费用率呈下降趋势 [19][20] - 公司坚持"一品一链"战略,自主建设坚果品类的示范工厂,实现从原料到生产的供应链一体化 [22][23][24] - 公司构建"抖+N"的全渠道协同体系,抖音渠道快速放量,同时聚焦线下分销和社区零食店建设 [31][32][33][34] - 公司子品牌小鹿蓝蓝定位"儿童高端健康零食",加快IP周边等多元化布局 [37][38] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为102/138/177亿元,同比增长43%/35%/28% [39] - 预计归母净利润分别为4.05/5.62/7.32亿元,同比增长84%/39%/30%,EPS分别为1.01/1.40/1.83元 [39] - 公司2024年对应PEG为0.3,具备较强的性价比 [39] 风险提示 - 食品安全风险:若出现食品安全事件,公司的业绩和形象都会受到严重打击 [40] - 市场竞争加剧的风险:行业竞争加剧,公司若不能持续提高核心竞争力,市场份额恐有被挤压的风险 [40] - 原材料价格大幅波动:原材料价格大幅波动将给公司成本控制带来较大压力,挤压盈利空间 [40]

公司战略 - 公司自2022年全面推进战略转型升级，以“高端性价比”打造品牌新定位，取得连续3个季度高速增长[1] - 公司以“一品一链”为核心，重构供应链管理模式，打造超过10款亿级大单品，持续优化成本，提供高性价比高品质商品[2] - 公司打造“抖+N”全渠道协同体系，构建“全品类全渠道”经营能力，短视频营收超过10亿元，持续提升整体规模[2] 公司业绩 - 公司2019年线上营收突破98亿元，销售额突破10亿元[9] - 公司2014-2024Q1营业收入及增速呈现增长趋势，归母净利润持续增长[21] - 公司面对线上传统优势平台流量下滑，2020年布局抖音、快手等全平台直播矩阵，20-22年营收/扣非净利润CAGR分别为-13.7%/-59.31%[20] - 公司2023年至今全面推进战略转型升级，实现连续3个季度收入和业绩高速增长，24Q1营收/扣非同比+91.8%/+92.8%[21] 公司发展 - 公司创始人章燎源持股比例为42.2%，管理层经验丰富[11] - 公司员工持股计划激励核心人员，21年受让公司股份约385万股[18] - 公司员工持股计划拟持股数量不超过198.15万股，约占公司股本总额的0.49%[20] - 公司发布股票期权激励计划，拟授予股票期权数量为243.86万份，约占公司股本总额的0.61%[20] 市场趋势 - 公司以“一品一链”为核心，致力于做强坚果休食大单品，坚果炒货千亿赛道有望提升行业集中度[22] - 2023年中国休闲食品市场规模接近2万亿元，行业集中度低，CR5和CR10长期维持在9%/15%水平[22] - 2022年中国零食市场前三名外资品牌分别为玛氏、百事和伊利，风味零食占比达57.89%[23] - 2023年中国坚果人均消费量为0.3kg，美国为1.6kg，消费量有提升空间[23]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入71.15亿元，同比增长-2.45%[1] - 公司23Q4实现营业收入25.32亿元，同比增长29.18%[1] - 公司24Q1实现营业收入36.46亿元，同比增长91.83%[1] - 公司2023年净利率为3.09%，同比+1.32pct[3] - 公司24Q1毛利率为27.40%，同比-0.87pct[5] 未来展望 - 公司预计2024-2026年收入同比增长42.9%/21.8%/18.0%[10] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为3.33/4.67/6.07亿元，同比增长51.5%/40.4%/29.8%[9] - 公司预计2024-2026年分销渠道收入增速为50%/25%/20%[12] - 公司预计2024-2026年天猫系渠道收入同比增长30%/10%/9%[11] 市场扩张和并购 - 公司持续夯实坚果主品类，预计2024-2026年公司天猫系渠道收入同比增长30%/10%/9%[11] - 公司将进一步聚焦分销业务，预计2024-2026年分销渠道收入增速为50%/25%/20%[12] 新产品和新技术研发 - 公司线上渠道营业收入在2024年预计将达到7101.34百万元，同比增长43.4%[13] - 公司线下渠道营业收入在2025年预计将达到3790.78百万元，同比增长23.7%[13] - 公司整体营业收入在2026年预计将达到14607.84百万元[13]

业绩总结 - 公司提出了"3年200亿"的发展目标[1] - 公司预计2024-2026年营收分别为102.3/134.9/177.0亿元，归母净利润为3.8/5.1/6.6亿元[1] - 公司维持"买入"评级[1] - 2026年预计公司的货币资金将达到1,416.32百万元，较2022年增长了728.08%[2] - 2026年预计公司的营业收入将达到17,703.99百万元，较2022年增长了142.99%[2] - 2026年预计公司的净利润将达到662.56百万元，较2022年增长了413.51%[2] 未来展望 - 公司将含税营业收入与净利润作为未来经营发展的核心目标[1] 其他新策略 - 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级[9] - 天风证券的行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市三个等级[9]

业绩总结 - 公司考核目标A为2023年营收达到115亿，2024年达150亿，2025年达200亿，目标B为净利润4亿元[1] - 公司预计2024-2026年收入增速分别为43.26%、30.87%、24.72%，净利润增速分别为56.26%、37.04%、35.21%[1] - 2026年预测营业收入为16,636.1百万元，较2022年增长127.7%[3] - 2026年预测净利润为636.4百万元，较2022年增长393.7%[3] - 2026年预测EPS为1.59元，较2022年增长396.9%[3] - 2026年预测ROE为17.2%，较2022年增长211.6%[3] - 2026年预测P/S为0.6，较2022年下降57.1%[3] 员工激励计划 - 员工持股计划涉及198.15万股，占总股本0.49%，股票购买价格为12.01元/股[1] - 股票股权激励计划拟授予243.86万份股票期权，占总股本0.61%，行权价格为24.02元/股[1] 投资评级 - 公司给予三只松鼠买入-A的投资评级，6个月目标价为29.98元[1] - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[4]