公司概况 - 三只松鼠是国内休闲零食品牌龙头企业,依靠坚果起家,连续多年中国坚果销量第一并遥遥领先,尤其是在电商领域 [7][8][9] - 公司由"松鼠老爹"章燎原创立于2012年,总部位于安徽芜湖,并于2019年7月在上交所主板A股上市 [8][9] - 公司产品以坚果类为主,23年坚果类产品销售额占比53.59%,综合和烘焙类产品分别占比15.32%/15.26% [16][17] - 公司成功打造每日坚果、夏威夷果、巴旦木、碧根果等亿级大单品,并在"高端性价比"战略下加速零食全品类产品上新 [17] 业绩分析 - 公司营收在2019年达到巅峰,20-21年出现小幅回落,主要是由于公司过度依赖传统电商渠道受到冲击 [19][20] - 疫情再次对公司线下门店造成重创,2022年公司业绩跌入谷底 [21][22] - 2023年公司营收和利润开始企稳回升,连续3个季度收入和利润同比增速转正,业绩拐点出现 [23][24][35] 行业分析 - 我国人均休闲零食消费量和消费额明显低于发达国家,未来仍有较大增长空间 [36][37] - 参考日本经济衰退期,休闲零食虽然短期受影响但恢复速度快,长期增长趋势不变 [40][41][42][43] - 中等收入群体受经济影响较大,高性价比产品更受青睐,抖音等新兴渠道快速发展 [46][47][48][49] - 休闲零食行业集中度较低,头部企业如三只松鼠正在通过供应链整合等方式提升竞争力 [53][54][67] 公司战略 - 公司从过去的电商核心转向坚果供应链核心,加大自建工厂和向上游延伸的投入 [100][101][102][103] - 公司发布"高端性价比"战略,通过提升供应链效率和产品质价比来应对行业竞争 [100][101][105][106] - 公司积极拥抱抖音等社交电商渠道,并加大线下分销和社区零食店的布局 [79][80][81][84][91] - 公司实施股权激励和员工持股计划,以充分调动员工积极性 [108][109][110][113][114] 投资评级 - 公司向多品类多渠道转型符合市场趋势,业绩有望持续恢复,预计2024-2026年营收和利润均将实现快速增长 [117] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为25、18和14倍,调高至"强烈推荐"评级 [117] 风险提示 - 抖音平台竞争愈发激烈,渠道利润率受损 - 受量贩零食店冲击,线下开社区店速度和效果不及预期 [118]