证 研 报 公 司 研 究 2024 年 10 月 11 日 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 报告维持"谨慎推荐"评级 [3] 报告的核心观点 盈利能力持续提升，多重动能集中释放 - 线下新增长极逐步成型,预计24Q3收入延续高增 [2] - 规模效应+供应链增效成果显著,性价比下实现强劲盈利 [2] - 高端性价比壁垒持续强化,积极因素将在24Q4集中释放 [2] 财务预测 - 预计2024~2026年归母净利润分别为4.0/5.6/7.5亿元,同比+82.6%/40.8%/33.2% [3] - 预计2024~2026年EPS为1.00/1.41/1.88元,对应PE为24/17/13X [3] 其他内容总结 主要财务指标预测 - 2024年前三季度业绩预告:预计归母净利润3.38~3.42亿元,同比+99%~101%;扣非归母净利润2.62~2.69亿元,同比+207%~215% [2] - 2024年第三季度预计:归母净利润0.48~0.52亿元,同比+200%~225%;扣非归母净利润0.34~0.41亿元,同比+177%~234% [2] 相关研究 - 银河证券此前发布的三只松鼠相关研究报告 [8]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,目标价格为31.39元 [5] - 上次评级也为"增持",上次目标价格也为31.39元 [5] - 当前股价为24.32元 [5] 核心观点 - 利润超预期,2024Q1-3归母净利润同比增长99.13%-101.43%,扣非归母利润同比增长206.74%-214.92% [12] - 2024Q3单季度归母净利润同比增长200.45%-224.81%,扣非归母利润同比增长176.65%-233.60% [12] - 公司"高端性价比"战略卓有成效,全渠道收入持续增长,有望顺利完成2024年股权激励目标 [12] - 毛利率稳定验证供应链能力,费率优化贡献盈利弹性 [12] - 线下分销渠道推进新的日销产品布局,9月已完成首轮铺货并形成实际动销 [12] 财务数据 - 2024年营业收入预计为102.18亿元,同比增长43.6% [12] - 2024年归母净利润预计为4.08亿元,同比增长85.7% [12] - 2024年每股收益预计为1.02元 [12] - 2024年净资产收益率预计为14.4% [12] - 2024年市盈率为23.89倍 [12]

业务、供应链和组织变革 - 公司坚定贯彻"高端性价比"总战略，持续推进"业务、供应链和组织"三大结构性变革[6] - 推进"一品一链"供应链持续创新升级，产品竞争力进一步强化，整体毛利率稳定[6] - 推动组织变革，构建小而美经营体"品销合一"网络型组织，进一步激活组织潜能[6] 财务表现 - 全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化[6] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润预计盈利4,810万元至5,200万元，同比增长200.45%至224.81%[3] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润预计盈利33,777万元至34,167万元，同比增长99.13%至101.43%[4] - 扣除非经常性损益后的净利润2024年第三季度预计盈利3,400万元至4,100万元，同比增长176.65%至233.60%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润2024年前三季度预计盈利26,249万元至26,949万元，同比增长206.74%至214.92%[4] - 2024年前三季度预计非经常性损益7,218万元至7,528万元，主要系政府补助影响[6] 新业务发展 - 小鹿蓝蓝"儿童高端健康零食"新定位持续保持营收利润双增长[6]

业务转型与全渠道协同 - 公司于2022年底提出"高端性价比"总战略，并逐步构建"全品类+全渠道"新基本盘，推动业务、供应链和组织的三大结构性变革 [1] - 公司进一步夯实"D+N"全渠道协同打法，短视频电商定位为"新品类发动机"，带动综合电商稳步增长，天猫系同比增长28.32%，京东系同比增长20.33% [2] 供应链优化与全球布局 - 推进"一品一链"供应链持续创新升级，落地天津武清北区、四川简阳西南供应链集约基地，并启动"芜湖健康零食产业园"规划 [2] - 深入全球供应链体系，创新产业投资模式，拟于东南亚建立源产地工厂接轨全球供应链资源 [2] 组织变革与渠道拓展 - 推动组织变革，全面再造"品销合一"网络型组织，以消费者为中心、市场目标为导向、渠道为牵引、内外部高度协同 [2] - 线下分销业务从"批发式分销"转向"深度分销"，聚焦日销品打造，推出105款日销品并逐步铺向终端 [3] - 与鸣鸣很忙、零食优选、好特卖等量贩系统建立正式合作 [3] 产品矩阵与原材料管控 - 打造了每日坚果、夏威夷果、开心果、坚果乳等数款亿级坚果大单品，并加速零食产品上新 [3] - 辣卤礼包、鹌鹑蛋、手撕面包、沙琪玛、水牛乳千层吐司、黑猪午餐肉等爆款零食持续畅销 [3] - 通过深入源产地直采，结合市场情况与行情及时定价定量，实现全年整体采购成本的优势 [3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 公司上半年收入和利润符合预期,收入同比增长75.39%,归母净利润同比增长88.57% [5] - 公司打造"全渠道+全品类"经营模式,线上渠道以抖音为抓手,线下渠道聚焦分销业务,社区零食店聚焦浙江省内并与量贩头部企业合作 [5] - 公司通过短视频电商打造多款爆品,抖音贡献主要增量,分销业务实现超100%增长 [5] - 公司积极推进"一品一链"供应链创新升级,进一步激活全渠道业务潜能 [5] - 公司成本改善,费用率下降,盈利能力持续提升 [6] 公司财务数据及盈利预测 - 2024年预计实现营收102.97亿元,同比增长43.3%;归母净利润3.56亿元,同比增长62% [7] - 2025年预计实现营收122.5亿元,同比增长20.1%;归母净利润4.63亿元,同比增长29.9% [7] - 2026年预计实现营收139.45亿元,同比增长13.8%;归母净利润5.92亿元,同比增长28% [7] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.89元、1.15元、1.48元 [7] 投资评级及估值 - 维持增持评级,预计公司2024-2026年PE分别为20倍、15倍、12倍 [5] - 公司打造"全渠道+全品类"经营模式,线上线下渠道均有亮点,有望持续增长 [5] - 公司成本改善、费用率下降,盈利能力持续提升 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司坚定执行"高端性价比"战略,为进一步夯实业务、供应链和组织进行三大结构性改革 [6] - 抖音渠道高增长拔高公司整体销量提升规模效应,并带动其他渠道同时实现良性增长 [7] - 公司供应链全链路一体化,有利于提高产品性价比和毛利率 [7] - 公司"品效合一"战略有效实施,有利于提高管理效率,销售费用率有进一步下降空间 [7] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收50.75亿元,同比增长75.39%;归母净利2.90亿元,同比增长88.57% [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为105.48、138.45、165.11亿元,归母净利润分别为3.92、5.25和7.02亿元 [7] - 公司2024-2026年EPS分别为0.98、1.31和1.75元,当前股价对应PE分别为18、14和10倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予"谨慎推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营收50.7亿元,同比增长75.4%;归母净利润2.9亿元,同比增长88.6%;扣非归母净利润2.3亿元,同比增长211.8% [1] - 2024年第二季度营收14.3亿元,同比增长43.9%;归母净利润亏损0.2亿元,同比减亏0.2亿元;扣非归母净利润亏损0.3亿元,同比减亏0.3亿元 [1] 业务发展情况 - 线上渠道表现出色,抖音/天猫系/京东系收入同比分别增长180.7%/28.3%/20.3% [1] - 线下分销收入同比增长超100%,经销商数量达1192家,环比增长12.2% [1] - 坚果/烘焙/综合收入同比分别增长67.9%/38.9%/164.8%,小鹿蓝蓝收入同比增长65.9% [1] 盈利能力提升 - 2024年上半年归母净利率为5.7%,同比提升0.4个百分点 [1] - 2024年第二季度毛利率为21.9%,同比提升3.2个百分点,主要得益于成本节约 [1] - 销售费用率和管理费用率均有所下降,体现出公司的组织效率提升 [1] 投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.8/5.3/7.0亿元,同比增长73.0%/38.3%/32.4% [3] - 对应PE为18/13/10X,考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性,维持"谨慎推荐"评级 [2]

报告公司投资评级 三只松鼠维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1. 上半年抖音电商引领收入增长,国民零食店持续扩张 [3] 2. 供应链优化提升毛利率,品销合一优化管理效率 [3] 3. 预计公司2024/2025/2026年归母净利分别为4.01/5.74/7.68亿元,增速分别为82.63%/43.02%/33.75% [4] 分类总结 业绩表现 1. 24H1公司实现总营收50.75亿元,同比+75.39%;归母净利2.90亿元,同比+88.57%;扣非归母净利2.28亿元,同比+211.79% [2] 2. 24Q2公司实现总营收14.29亿元,同比+43.93%;归母净利-0.19亿元,扣非归母净利-0.35亿元 [2] 收入结构 1. 第三方平台收入占总营收81%,其中抖音电商增速180.73% [3] 2. 国民零食店收入1.75亿元,原有店型收入0.55亿元 [3] 3. 前三大品类坚果/烘焙/综合分别实现收入27.60/6.09/9.34亿元,同比增长67.90%/38.85%/164.82% [3] 4. 三只松鼠/小鹿蓝蓝品牌分别实现收入46.90/3.85亿元,同比增长76.32%/65.95% [3] 盈利能力 1. 24H1公司净利率5.71%,同比+0.40pct;扣非归母净利率4.50%,同比+1.97pct [3] 2. 24H1公司毛利率25.85%,同比+0.88pct;期间费用率合计-1.74pct [3] 3. 24Q2公司净利率/-1.30%,同比+2.54/+3.94pct;毛利率21.90%,同比+3.24pct [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 三只松鼠公布2024年中报,24H1实现营业收入50.75亿元,同比增加75.39%;归母净利润2.90亿元,同比增加88.57%;扣非归母净利润2.28亿元,同比增加211.79% [1] - 线上整体增长积极,线下强化分销布局。24H1电商平台实现收入40.90亿元,占总收入的81%。线下渠道中分销业务24H1实现收入6.69亿元,同比增长超100% [1] - 供应链布局提振毛利率,盈利能力有所增强。24H1/24Q2公司毛利率分别为25.85%/21.90%,24Q2同比+3.24pcts [2] - 上调2024-2026年归母净利润预测至3.94/5.60/7.37亿元,对应2024-2026年EPS为0.98/1.40/1.84元 [2] 分渠道总结 线上渠道 - 24H1电商平台实现收入40.90亿元,占总收入的81%。其中抖音/天猫系/京东系分别实现收入12.24/10.83/7.93亿元,同比+180.73%/+28.32%/+20.33% [1] - "抖音+N"的模式下,综合电商承载视频电商外溢流量,24H1恢复营收同比正增长 [1] 线下渠道 - 线下渠道中分销业务24H1实现收入6.69亿元,同比增长超100% [1] - 截至24H1末,国民零食店共开设209家(24H1新开60家),24H1实现收入1.75亿元 [1] - 分销业务为2024年重点布局方向,公司增加日销品品类,打造百余款适配分销渠道的单品 [1] 产品结构 - 分产品看,24H1坚果/烘焙/综合/其他分别实现营收27.60/6.09/9.34/7.72亿元,同比+67.90%/+38.85%/+164.82%/+68.42% [1]