报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 三只松鼠公布2024年中报,24H1实现营业收入50.75亿元,同比增加75.39%;归母净利润2.90亿元,同比增加88.57%;扣非归母净利润2.28亿元,同比增加211.79% [1] - 线上整体增长积极,线下强化分销布局。24H1电商平台实现收入40.90亿元,占总收入的81%。线下渠道中分销业务24H1实现收入6.69亿元,同比增长超100% [1] - 供应链布局提振毛利率,盈利能力有所增强。24H1/24Q2公司毛利率分别为25.85%/21.90%,24Q2同比+3.24pcts [2] - 上调2024-2026年归母净利润预测至3.94/5.60/7.37亿元,对应2024-2026年EPS为0.98/1.40/1.84元 [2] 分渠道总结 线上渠道 - 24H1电商平台实现收入40.90亿元,占总收入的81%。其中抖音/天猫系/京东系分别实现收入12.24/10.83/7.93亿元,同比+180.73%/+28.32%/+20.33% [1] - "抖音+N"的模式下,综合电商承载视频电商外溢流量,24H1恢复营收同比正增长 [1] 线下渠道 - 线下渠道中分销业务24H1实现收入6.69亿元,同比增长超100% [1] - 截至24H1末,国民零食店共开设209家(24H1新开60家),24H1实现收入1.75亿元 [1] - 分销业务为2024年重点布局方向,公司增加日销品品类,打造百余款适配分销渠道的单品 [1] 产品结构 - 分产品看,24H1坚果/烘焙/综合/其他分别实现营收27.60/6.09/9.34/7.72亿元,同比+67.90%/+38.85%/+164.82%/+68.42% [1]