报告公司投资评级 三只松鼠维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1. 上半年抖音电商引领收入增长,国民零食店持续扩张 [3] 2. 供应链优化提升毛利率,品销合一优化管理效率 [3] 3. 预计公司2024/2025/2026年归母净利分别为4.01/5.74/7.68亿元,增速分别为82.63%/43.02%/33.75% [4] 分类总结 业绩表现 1. 24H1公司实现总营收50.75亿元,同比+75.39%;归母净利2.90亿元,同比+88.57%;扣非归母净利2.28亿元,同比+211.79% [2] 2. 24Q2公司实现总营收14.29亿元,同比+43.93%;归母净利-0.19亿元,扣非归母净利-0.35亿元 [2] 收入结构 1. 第三方平台收入占总营收81%,其中抖音电商增速180.73% [3] 2. 国民零食店收入1.75亿元,原有店型收入0.55亿元 [3] 3. 前三大品类坚果/烘焙/综合分别实现收入27.60/6.09/9.34亿元,同比增长67.90%/38.85%/164.82% [3] 4. 三只松鼠/小鹿蓝蓝品牌分别实现收入46.90/3.85亿元,同比增长76.32%/65.95% [3] 盈利能力 1. 24H1公司净利率5.71%,同比+0.40pct;扣非归母净利率4.50%,同比+1.97pct [3] 2. 24H1公司毛利率25.85%,同比+0.88pct;期间费用率合计-1.74pct [3] 3. 24Q2公司净利率/-1.30%,同比+2.54/+3.94pct;毛利率21.90%,同比+3.24pct [3]