报告公司投资评级 - 报告给予"谨慎推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营收50.7亿元,同比增长75.4%;归母净利润2.9亿元,同比增长88.6%;扣非归母净利润2.3亿元,同比增长211.8% [1] - 2024年第二季度营收14.3亿元,同比增长43.9%;归母净利润亏损0.2亿元,同比减亏0.2亿元;扣非归母净利润亏损0.3亿元,同比减亏0.3亿元 [1] 业务发展情况 - 线上渠道表现出色,抖音/天猫系/京东系收入同比分别增长180.7%/28.3%/20.3% [1] - 线下分销收入同比增长超100%,经销商数量达1192家,环比增长12.2% [1] - 坚果/烘焙/综合收入同比分别增长67.9%/38.9%/164.8%,小鹿蓝蓝收入同比增长65.9% [1] 盈利能力提升 - 2024年上半年归母净利率为5.7%,同比提升0.4个百分点 [1] - 2024年第二季度毛利率为21.9%,同比提升3.2个百分点,主要得益于成本节约 [1] - 销售费用率和管理费用率均有所下降,体现出公司的组织效率提升 [1] 投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.8/5.3/7.0亿元,同比增长73.0%/38.3%/32.4% [3] - 对应PE为18/13/10X,考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性,维持"谨慎推荐"评级 [2]