报告公司投资评级 - 报告给予科锐国际"买入"评级,维持目标价20.02元 [1][2] 报告的核心观点 短期业绩承压,关注后续业务复苏 - 2023H2公司营收为55.4亿元,同比增长16.6%,归母净利润为0.9亿元,同比下降11.7%,主要受海外业务利润下滑影响 [2] - 国内业务回暖明显,营收同比增长24.6%,归母净利润同比增长20.9%;海外业务受多重宏观因素影响,收入和盈利同比均有下降 [2] - 公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好,分别实现同比增长32.2%和14.7% [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.3、3.0、3.8亿元,未来三年归母净利率复合增长率24.1% [2][8] - 给予公司2025年13倍PE,对应目标价20.02元,维持"买入"评级 [2][8] 分业务情况总结 灵活用工业务 - 2024H1公司在册灵活用工业务的岗位外包员工为3.9万人,净增长3200人,其中技术与研发类岗位占比65.41%,同比提升7.68个百分点 [2] - 预计2024-2026年灵活用工业务实现营收同比增速25.0%/25.0%/20.0%,毛利率预计分别为5.9%/6.0%/6.2% [6] 中高端人才访寻业务 - 2024H1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7797人,同比增长32.2% [2] - 预计2024-2026年中高端人才访寻业务实现营收同比增速-8.0%/15.0%/10.0%,毛利率预计分别为30.0%/31.0%/32.0% [6] 其他业务 - 公司招聘流程外包业务和技术服务业务也有不同程度的恢复 [2] - 预计2024-2026年招聘流程外包业务和技术服务业务营收增速分别为-16.0%/-10.0%/-5.0%和10.0%/10.0%/10.0% [7]

报告公司投资评级 - 报告维持科锐国际的投资评级为"增持" [1] - 给予公司2025年13倍PE估值,目标价为13.75元 [9] 报告的核心观点 - 上半年国内业务略有回暖,灵活用工业务展现出一定抗周期性,招聘类业务同比降幅有所收窄,但海外业务修复仍有压力 [3] - 公司整体毛利率承压,主要系灵活用工低毛利项目占比增加,以及海外需求修复缓慢所致 [3] - 公司继续强化技术赋能和运营提效,费用率整体维持相对稳定 [3] 分部业务总结 灵活用工业务 - 24H1灵活用工收入同比逆势增长18.70%至52.1亿元,累计派出人员数量同比增长14.7% [2] - 24H1技术研发类岗位占比进一步提升至65.41% [2] 招聘类业务 - 24H1中高端人才访寻/招聘流程外包业务营收分别同比-15.37%/-16.79%,但降幅较23H1显著收窄 [4] - 24H1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7,797人,同比+32% [4] 财务数据预测调整 - 下调24-26年归母净利润预测至2.02/2.36/2.52亿元(前值:2.62/3.33/3.84亿元) [8] - 略微上调24-26年研发费用率假设,下调销售费用率/管理费用率假设 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 国内业务恢复向好，海外业务承压 - 国内业务增长趋势明显，2024H1营业收入同比上涨24.64%，归母净利润同比增长20.93% [1] - 海外业务发展略缓，尤其是欧洲及美国等区域受多重宏观因素影响，招聘需求不活跃，带来收入和利润同比均有下降，拖累公司上半年表现 [1] 灵活用工业务稳健增长，猎头业务承压 - 灵活用工业务收入同比增长18.7%，毛利率为5.72%/yoy-0.47pcts [1] - 猎头业务收入同比下降15.37%，毛利率为28.09%/yoy-1.05pcts [1] 技术研发类岗位占比持续提升 - 灵活用工业务中技术研发类岗位人数占比为65.41%/yoy+7.68pcts，在全年净增人数中占比达106.97% [1] 财务数据总结 收入和利润情况 - 2024H1公司实现收入55.41亿元/yoy+16.55%，归母净利润0.86亿元/yoy-11.72% [1] - 2024Q2公司实现收入29.02亿元/yoy+22.89%，归母净利润0.45亿元/yoy-29.25% [1] 盈利能力 - 2024H1公司毛利率为6.69%/yoy-0.94pcts，归母净利率为1.55%/yoy-0.51pcts [1] - 2024Q2公司毛利率为7.05%/yoy-1.05pcts，环比提升0.75pcts，归母净利率为1.55%/yoy-1.16pcts [1] 预测数据 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.03/2.85/3.93亿元 [2] - 对应PE分别为13X/9X/7X [2]

业务发展情况 - 公司2024年上半年实现营业收入XX亿元，同比增长XX%[1] - 公司2024年1-6月营业收入为XXX亿元，同比增长XX%[11] - 公司2024年1-6月净利润为XXX亿元，同比增长XX%[11] - 公司用户数达到XXX万人，同比增长XX%[11] - 公司新产品和新技术研发投入为XXX亿元，占营业收入XX%[11] - 公司通过市场扩张和并购等方式实现业务拓展[11] - 公司未来将继续推进数字化转型，提升人效和服务能力[11] - 公司将加大在人工智能、SaaS等领域的投入和布局[11] - 公司将持续优化组织架构，提升管理效率[11] - 公司将进一步深化行业KA客户合作，提升服务质量[11] - 公司将加强人才队伍建设，为未来发展奠定基础[11] - 公司主营人力资源服务业务，为客户提供专业的人力资源服务整体解决方案[25] - 公司持续加大技术投入，大力推进内部数字化建设与各垂直招聘平台、产业互联平台、人力资源管理SaaS等产品开发[25] - 公司不断完善"技术+服务+平台"的全产业链生态模式，加强线上平台与线下服务产品的协同、国内与海外业务的协同以及前台与服务中后台部门间的紧密配合[25] 行业发展趋势 - 人力资源服务行业在促进就业和社会保障体系中的重要作用将进一步彰显[24] - 2024年上半年国民经济延续恢复向好态势，总体平稳、稳中有进，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进[24] - 随着经济持续回升向好，政策效应积极释放，新质生产力加快发展，就业形势有望继续保持总体平稳[24] 公司业务模式 - 公司提供中高端人才访寻服务，覆盖多个传统行业和新兴行业[1] - 公司提供端对端的招聘流程外包服务，可以有效分担客户人力资源部门的招聘压力[2] - 公司提供灵活用工服务，主要形式为岗位外包服务，可以帮助客户降低成本并提高组织的灵活性[3] - 公司拥有人力资源产业互联平台、"同道"系列垂直招聘平台、人力资源 SaaS 平台等多个技术产品[4,5] - 公司通过构建线上产品与线下服务业务相融合的运营模式，为企业提供人力资源整体解决方案[6] 公司经营情况 - 报告期内公司各项业务均保持良性发展态势，在稳就业、促经济的大环境中发挥积极引领作用[7] - 报告期内公司持续进行技术投入，强化集团信息化、数字化建设，优化各类数字化业务产品[8] - 在全球化加速的背景下，中国企业海外布局带动了海外人才需求的新特征[9] - 战略性新兴产业的发展带动了新智人才需求的不断上升[10] 公司财务情况 - 公司营业收入同比增长16.55%，主要系灵活用工业务增长所致[54] - 公司营业成本同比增长17.74%，主要包括自有与外包员工的人工成本及相关费用[54] - 公司管理费用同比增长16.35%，主要系限制性股票分摊费用增长及海外公司职能部门人工成本增加[54] - 公司财务费用同比增长322.18%，主要系新增长期借款导致利息费用支出增加[54] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比下降224.63%，主要系灵活用工业务增长导致垫资[54] - 公司灵活用工业务营业收入占比达93.9%，毛利率为5.72%[57] - 公司中国大陆业务营业收入占比达79.1%，同比增长24.64%[57] - 公司收到政府补助等营业外收入占利润总额18.43%[59] - 公司收到与经营活动相关的补贴补助等其他收益占利润总额14.39%[59] - 公司长期股权投资收益占利润总额-0.83%[59] 资产负债情况 - 公司货币资金占总资产比例为16.02%，较上年同期下降5.33%[1] - 公司应收账款占总资产比例为59.56%，较上年同期上升4.74%[1] - 公司长期股权投资占总资产比例为3.88%，较上年同期下降0.02%[1] - 公司短期借款占总资产比例为4.90%，较上年同期上升1.92%[1] - 公司合同负债占总资产比例为2.66%，较上年同期上升0.92%[1] - 公司长期借款占总资产比例为7.38%，较上年同期下降2.94%[1] - 公司无形资产占总资产比例为8.51%，较上年同期上升0.25%[1] - 公司应付职工薪酬占总资产比例为17.95%，较上年同期下降0.05%[1] - 公司境外资产规模为355,007,700英镑，占公司净资产的57.16%[2] 公司战略与管理 - 公司坚持完善"技术+平台+服务"的生态模式[87] - 公司坚持商圈垂直和岗位垂直发展策略[87] - 公司坚持完善专业化、技术化、生态化、国际化的布局[87] - 公司紧抓宏观经济复苏趋势及新的就业增长点[87] - 公司紧抓创新与科技发展的人才培养与引进需求[87] - 公司紧抓中国企业出海人员配置与管理需求[87] - 公司保持组织的战略性与敏捷性[87] - 公司注重高素质管理人才和专业顾问的培养、招引[87] - 公司始终重视企业文化

公司基本面 - 公司成立较早,最初从事猎头业务,后逐步发展到灵活用工、RPO等业务 [1][2][3] - 灵活用工业务占比持续提升,目前已达92%,毛利贡献约60% [3][4] - 猎头业务毛利率较高,约36-38%,毛利贡献约30% [4][6] - RPO业务毛利贡献较低,不到10% [4] 灵活用工业务 - 灵活用工业务是公司的核心增长驱动,具有稳定抽佣、复购率高的特点 [5][6] - 灵活用工业务为支持密集型或平台性企业提供价值,帮助解决限量化招聘和员工管理难题 [9][10] - 公司主要提供技术类、专业白领类和通用类岗位,其中技术类岗位占比最高 [10] - 灵活用工行业在国内仍处于早期发展阶段,市场空间巨大,行业龙头壁垒深厚 [12][13][14] 业绩增长分析 - 2014-2020年,公司业绩增长较快,主要得益于灵活用工业务的加速增长 [7][8] - 2020-2021年上半年,公司业绩保持高增长,受益于疫情期间企业对灵活用工需求的提升 [18][19] - 2021年下半年至2022年,公司业绩增速有所放缓,主要受猎头业务影响 [19][20][21] - 未来增长或将更多依赖于存量客户的渗透率提升,而非新客户拓展 [20] - 海外业务恢复进度或将滞后于国内,对整体业绩产生一定不确定性 [23][24][25] 行业展望 - 人力资源行业整体呈顺周期特征,公司业绩恢复或需等待经济预期更乐观时 [25] - 猎头业务作为纯顺周期业务,其恢复进度或将滞后于灵活用工 [24][25]

财务数据和关键指标变化 - 公司整体收入同比有所下降,但下降幅度在逐步收窄 [4] - 灵活用工业务收入保持双位数增长,抵消了猎头业务的下滑 [3][4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 灵活用工业务: - 员工人数持续环比增长,增速较快 [3][4] - 业务结构持续优化,三大类岗位占比不断提升 [3] - 猎头业务: - 需求有所恢复,但恢复速度较慢 [13][14] - 单个岗位收费水平逐步恢复,接近2021-2022年水平 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 重点关注新兴行业和数字化转型相关岗位,如IT研发、智能制造、新能源汽车等 [3][14] - 大客户和腰部客户并重,提升大客户内部占有率,培养新的大客户 [7][8] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 坚持大客户战略,提升大客户内部占有率 [6][7] - 拓展腰部客户,培养成新的大客户 [7][8] - 加强数字化赋能和国际化布局 [6][15][16] - 行业整体处于弱复苏态势,公司聚焦提升人效和精细化运营 [2][3][4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未来几年行业增速可能不及前两年,公司将聚焦夯实自身能力 [5] - 灵活用工业务有望保持较快增长,猎头业务恢复需要一定时间 [3][4][13][14] - 新兴业务正在打通信息流、业务流和交易流,未来有望实现盈利 [9][10][11][12] 其他重要信息 - 公司毛利率有所下降,主要受OD项目占比上升影响,未来有望逐步恢复 [15][16] - 海外业务发展较早,积累了一定优势,未来将继续拓展 [15][16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 灵活用工业务增长较快的背后逻辑是什么?未来趋势如何? [4][5] **公司回答** - 行业整体需求有所恢复,公司获客增加带动人数增长 [4][5] - 大客户订单释放和结构性变化带来新增长点 [4][5] - IT研发、智能制造等行业岗位需求较好 [5] 问题2 **分析师提问** 公司新兴业务的发展情况和未来盈利前景如何? [9][10][11][12][32][33] **公司回答** - 正在打通信息流、业务流和交易流,形成闭环服务 [9][10][11][12] - 未来收入有望持续增长,盈利前景较好,但具体时间尚不确定 [32][33] 问题3 **分析师提问** 公司海外业务发展情况如何?未来规划是什么? [15][16][17] **公司回答** - 公司较早布局海外,在东南亚和欧美等地有分支机构和主体公司 [15][16] - 未来将依托海外主体公司进一步拓展,并关注一带一路沿线企业需求 [16][17]

上半年工作总结与未来规划 - 面对宏观经济的弱复苏态势,公司保持既定规划,成功降低了人力和房租成本 [1] - 灵活用工业务表现出色,持续增长,成为公司收入增长的主要驱动力 [1] - 招聘业务虽面临挑战,但通过聚焦战略新兴产业和深化大客户服务,并借助线上平台获客,有效探索了新的业务增长点 [1] 企业招聘需求回暖,关注结构性变化与精细化运营 - 自去年四季度以来,企业招聘需求逐渐释放,尤其在国央企数字化转型、新能源汽车出海、智能制造及高科技领域表现良好 [2] - 公司聚焦于结构性机会、提高人效和精细化运营,同时强化海外和数字化战略,致力于大客户市场份额提升和全国重点城市客户拓展,以推动业绩和收入增长 [2] 外包行业灵活用工需求强劲:增长背后的原因与趋势分析 - 外包行业整体呈现持续的环比增长态势,尤其在二季度行业旺季期间 [2] - 需求增长的主要驱动因素包括宏观环境改善带来的企业新招聘动作增加、长期合作大客户的订单释放以及在科技和智能制造等领域恢复较好的行业支撑 [2] - 外包服务着重于IT研发、专业白领和营销岗位,有效捕捉了先进生产力发展的机遇,推动了整体人数的增长 [2] 探讨IT研发岗位需求及灵活用工毛利率变化 - IT研发类岗位,包括软硬件、数据分析与信息安全等领域,以及智能制造和新能源汽车中的嵌入式工程等行业岗位需求持续上升 [3] - 大消费领域如轻奢高奢品牌的销售和线上营销岗位逐渐恢复,但整体需求不如IT研发岗位显著 [3] - 灵活用工领域的毛利率略有下降,主要因宏观环境对企业扩张及招聘意愿的抑制,导致业务量受到影响,但长远来看随着数字化赋能和业务规模扩大,毛利率有望逐步回升至稳定水平 [3] 公司年度经营策略:聚焦大客户与腰部客户,推广灵活用工与多元服务 - 公司计划继续深化对大客户的合作关系,并在此基础上探索腰部客户的潜力,同时积极推广灵活用工及多元技术服务,以期实现业绩的增长 [4] - 公司将持续扩大大客户群体,特别是关注那些能够带来稳定收益的重要客户,并致力于提升他们在服务项目中的份额 [4] - 公司也将着重发展腰部客户群体,特别是在具有高成长潜力的重点区域如大湾区、长三角和京津冀,通过提供定制化服务和技术创新,进一步开拓市场 [4] 探讨灵活用工在科技企业的应用与潜力 - 随着科技企业业务扩张和管理需求增加,灵活用工成为有效解决方案 [5] - 大型科技公司由于自有员工数量庞大,难以满足业务扩展的人力需求,从而增加外包比例 [5] - IT外包服务费率相对较高,而人力资源公司提供的服务更具成本效益,使得越来越多的企业转向灵活用工模式 [5] - 市场对灵活用工的需求也在不断增长,尤其是在经济下行期,更多企业开始考虑通过灵活用工来降低成本、提高效率 [5] 企业数字化转型与人才服务平台整合进展 - 公司正在推进大河湾项目的整合与发展,旨在形成一个全面的人才服务闭环 [5] - 通过将河马网与几个构建设备平台合并,并引入企业中大型平台,加强信息流、业务流和交易流的整合,提升职位交付的成功率和猎头顾问的产出率 [5] - 该平台还帮助客户降低管理成本,提高经营效能,为企业和政府园区提供人才引进服务,促进地区内人才流动 [5] 探讨新兴业务与猎头业恢复情况 - 新兴业务仍处于投入期,预计未来将开始盈利并带动GTV增长 [5] - 猎头业务自去年底需求逐渐释放,尽管面临结构变化及交付周期挑战,但今年初见好转迹象,岗位收费逐步恢复至疫情前水平 [5] 提升人效与聚焦高价值岗位:猎头顾问的新策略 - 面对人员精简的情况,猎头顾问计划通过提高人均效率带动业绩增长 [6] - 聚焦于心智生产力相关高价值岗位,特别是客户数字化转型所需的技术和管理职位 [6] - 公司正在探索企业出海的多阶段发展路径,从最初的产能输出到建立海外研发中心及销售中心,再到目前的全面国际化布局,需求逐渐转向多元化的复合型人才 [6] 探讨科技企业在国际化进程中具有的优势与挑战 - 一家科技企业自2004年起便开展国际化战略,早期布局东南亚,随后扩展至欧洲,并于英国设立子公司进行全资控股 [6] - 企业依靠在海外的大规模主体和布局较早的分支机构,以及专门的出海团队,服务于国内外大型企业的国际化需求,尤其在猎头、智能制造等领域具有显著优势 [6] - 面向未来,企业计划继续沿产业链和战略布局进行小型项目的投资与并购,同时关注'一带一路'倡议下的新机遇,如新能源汽车出口等,预期持续优化其海外业务表现 [6] 问答环节重要

公司投资评级 - 科锐国际维持"优于大市"评级 [12] 报告的核心观点 1Q24业绩表现 - 1Q24公司收入26.4亿元,同比增长10.3%,国内业务较海外业务恢复速度更快 [1] - 1Q24归母净利润0.4亿元,同比增长22.1%,毛利率6.3%,同比下降0.9个百分点 [1] 灵活用工业务表现 - 23年公司整体灵活用工业务收入增长11.7% [2] - 为客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.46万人,累计派出38.34万人次 [2] - 在职灵活用工业务人员3.55万人,其中技术研发类岗位占比61.57%,同比提升6.9个百分点 [2][10] - 1Q24技术研发岗位占比进一步提升至62.9% [10] 技术赋能和精益运营 - 公司从23年下半年开始训练行业级预训练语言模型CRE,新版本CRE0.2表现优秀 [3] - 公司触达客户超3.68万家,同比增长43.4%,运营招聘岗位超22.29万个,同比增长56.9% [3] - 垂直招聘平台"同道"系列触达客户超1.9万个,同比增长67.5% [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.75亿元、3.37亿元、4.42亿元,同比增长37.0%、22.6%、31.2% [4] - 给予2024年20倍PE,对应目标价28.00元 [4] 风险提示 - 未提及

报告公司投资评级 - 报告维持科锐国际（300662）"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 1Q24业绩表现 - 1Q24公司收入26.4亿元,同比增长10.3%,国内业务较海外业务恢复速度更快,国内业务收入同比增长15.7% [1] - 1Q24归母净利润0.4亿元,同比增长22.1%,毛利率6.3%,同比下降0.9pct [1] 2023年全年业绩 - 2023年公司收入97.8亿元,同比增长7.6%,归母净利润2.0亿元,同比下降31.1%,扣非归母净利润1.34亿元,同比下降43.0% [1] - 2023年毛利率7.3%,同比下降2.4pct [1] - 分业务来看,灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他收入各为89.8/4.2/0.7/0.4/2.7亿元,同比变动为+11.7%/-37.8%/-38.4%/9.2%/18.9% [1] 未来业绩预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.75亿元、3.37亿元、4.42亿元,同比增长37.0%、22.6%、31.2% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为1.40元、1.71元、2.24元 [4] - 给予2024年17-20倍PE,对应合理价值区间23.80-28.00元 [4] 业务发展情况 - 目标岗位拓展引领外包业务收入增长,2023年公司整体灵活用工业务+11.7% [2] - 为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.46万人,灵活用工业务累计派出38.34万人次 [2] - 在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万人,其中技术研发类岗位占比61.57%,同比提升6.9pct [2] - 1Q24技术研发岗时点在职人数占比达62.9%新高,提升7.6pct [2] 技术赋能与精益运营 - 公司从2023年下半年开始训练技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE,新发布的CRE0.2在公司构建的招聘评价集和通用评价集MTEB上表现优秀 [3] - 公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户超3.68万家,同比增长43.4%,运营招聘岗位超22.29万个,同比增长56.9% [3] - 垂直招聘平台"同道"系列触达客户数超1.9万个,同比增长67.5%,企业用户数超8.1万个,同比增长126%,平台与私域活跃候选人超216万人,同比增长88%,运营招聘岗位超8.7万个,同比增长191.1% [3] - 公司技术服务营业收入0.44亿元,同比增长9.2% [3] 风险提示 - 业务修复不及预期风险 [5] - 人才流失与培养风险 [5] - 政策法规变化风险 [5]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为97.78亿元，同比增长7.55%[3] - 公司2024年第一季度营业收入为26.39亿元，同比增长10.30%[3] - 公司2024年-2026年业绩预测分别为2.6/3.3/4.3亿，对应当前股价的PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级[4] - 公司2026年预计营业总收入将达到16406百万元，较2023年增长67.7%[11] - 预计2026年每股收益将达到2.17元，较2023年增长113.7%[11] 风险提示 - 公司需注意规模扩大带来的管理风险，行业流动率高带来的人才流失风险，市场需求改善不及预期导致业务增长不及预期，行业竞争加剧导致盈利水平下降[6][7][8][9] 投资提示 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许的人员[17] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议[17] - 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价[17] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者[17] - 本报告所载资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断[17] - 本公司不为转发人及/或其客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担责任[18] - 未经授权刊载或转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利[18]