报告公司投资评级 - 报告维持科锐国际的投资评级为"增持" [1] - 给予公司2025年13倍PE估值,目标价为13.75元 [9] 报告的核心观点 - 上半年国内业务略有回暖,灵活用工业务展现出一定抗周期性,招聘类业务同比降幅有所收窄,但海外业务修复仍有压力 [3] - 公司整体毛利率承压,主要系灵活用工低毛利项目占比增加,以及海外需求修复缓慢所致 [3] - 公司继续强化技术赋能和运营提效,费用率整体维持相对稳定 [3] 分部业务总结 灵活用工业务 - 24H1灵活用工收入同比逆势增长18.70%至52.1亿元,累计派出人员数量同比增长14.7% [2] - 24H1技术研发类岗位占比进一步提升至65.41% [2] 招聘类业务 - 24H1中高端人才访寻/招聘流程外包业务营收分别同比-15.37%/-16.79%,但降幅较23H1显著收窄 [4] - 24H1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7,797人,同比+32% [4] 财务数据预测调整 - 下调24-26年归母净利润预测至2.02/2.36/2.52亿元(前值:2.62/3.33/3.84亿元) [8] - 略微上调24-26年研发费用率假设,下调销售费用率/管理费用率假设 [8]