公司基本面 - 公司成立较早,最初从事猎头业务,后逐步发展到灵活用工、RPO等业务 [1][2][3] - 灵活用工业务占比持续提升,目前已达92%,毛利贡献约60% [3][4] - 猎头业务毛利率较高,约36-38%,毛利贡献约30% [4][6] - RPO业务毛利贡献较低,不到10% [4] 灵活用工业务 - 灵活用工业务是公司的核心增长驱动,具有稳定抽佣、复购率高的特点 [5][6] - 灵活用工业务为支持密集型或平台性企业提供价值,帮助解决限量化招聘和员工管理难题 [9][10] - 公司主要提供技术类、专业白领类和通用类岗位,其中技术类岗位占比最高 [10] - 灵活用工行业在国内仍处于早期发展阶段,市场空间巨大,行业龙头壁垒深厚 [12][13][14] 业绩增长分析 - 2014-2020年,公司业绩增长较快,主要得益于灵活用工业务的加速增长 [7][8] - 2020-2021年上半年,公司业绩保持高增长,受益于疫情期间企业对灵活用工需求的提升 [18][19] - 2021年下半年至2022年,公司业绩增速有所放缓,主要受猎头业务影响 [19][20][21] - 未来增长或将更多依赖于存量客户的渗透率提升,而非新客户拓展 [20] - 海外业务恢复进度或将滞后于国内,对整体业绩产生一定不确定性 [23][24][25] 行业展望 - 人力资源行业整体呈顺周期特征,公司业绩恢复或需等待经济预期更乐观时 [25] - 猎头业务作为纯顺周期业务,其恢复进度或将滞后于灵活用工 [24][25]