报告公司投资评级 - 报告给予"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 业绩强势扭亏为盈，猪+鸡盈利水平双增长 - 2024H1温氏股份实现营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润13.27亿元，相较2023H1的-46.89亿元实现大幅扭亏 [1] - 2024Q2温氏股份实现营业收入249.10亿元，同比增长17.36%；实现归母净利润25.63亿元，扣非后归母净利润24.10亿元 [1] 生猪养殖毛利率显著提升，成本有望进一步下降 - 2024H1生猪养殖业务实现营业收入281.57亿元，同比增长28.69%；生猪出栏1437.42万头，同比增长21.96%，占同期全国生猪出栏的3.95%，在同行上市公司中排名第二 [1] - 2024H1生猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，同比下降约1.2元/斤；2024Q2降至7.1元/斤左右，季环比下降0.5元/斤 [1] - 2024H1生猪养殖业务毛利率为10.38%，同比增加19.49个百分点 [1] - 预计2024年底养殖综合成本将进一步下降至7元/斤以下，全年低于7.4元/斤 [1] 肉鸡养殖成本迅速回落，业绩有望持续提升 - 2024H1肉鸡养殖业务实现营业收入166.76亿元，销量5.48亿只，占同期全国家禽出栏的7.21%，在同行上市公司中排名第一 [3] - 2024H1毛鸡出栏完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤；2024Q2降至6.1元/斤以下，季环比下降0.3-0.4元/斤 [3] - 2024H1肉鸡养殖业务毛利率为11.07%，同比增加12.36个百分点 [3] - 预计2024下半年肉鸡消费将步入旺季，业务业绩有望进一步扩张 [3] 经营现金流大幅回涨，负债率稳步下降 - 2024H1温氏股份经营性现金流净额为58.09亿元，同比增长107.38% [4] - 截至2024H1，公司资产负债率为58.95%，相较2024Q1底下降4.42个百分点 [4] - 预计公司现金流情况将逐季向好，资产负债率有望进一步下降 [4] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元 [5] - 当前股价对应PE分别为11.9、9.0、9.8倍 [5]

报告公司投资评级 报告给出公司的投资评级为"买入（维持）"。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现归母净利润25.63亿元，资产负债率降至58.95%。[1] 2) 2024年Q2公司生猪业务盈利约18亿元，养殖综合成本稳步回落。生猪销量和价格均有所上升。[1] 3) 2024年Q2公司肉鸡业务盈利约8亿元，肉鸡出栏量和销售价格保持稳定。[1] 4) 预计2024-2026年公司生猪出栏量和肉鸡出栏量将持续增长，对应归母净利润将大幅增长。[2] 公司经营情况总结 1) 2024年上半年公司实现收入467.4亿元，同比增长13.5%，归母净利润13.27亿元，扣非后归母净利润13.58亿元，同比均扭亏为盈。[1] 2) 2024年Q1、Q2公司生猪出栏量分别为718万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%，实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元，同比分别增长24.4%、33.9%。[1] 3) 2024年Q1、Q2公司肉鸡出栏量分别为2.67亿羽、2.8亿羽，同比分别增长0.2%、-1.1%，实现肉鸡业务收入76.52亿元、80.21亿元，同比分别增长-1.0%、-1.2%。[1] 4) 公司坚持做好基础生产管理，生产保持稳定，同时受益于饲料原料价格下降，生猪和肉鸡养殖成本均有所下降。[1] 行业及市场分析 1) 2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过2021-2022年。2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。[3] 2) 2024年第30周（7.22-7.28）黄羽在产祖代存栏处于2018年以来同期高位，但黄羽在产父母代存栏处于2018年以来同期最低，黄羽父母代鸡苗销量高于2020-2023年同期水平，2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。[3] 财务数据分析 1) 2024-2026年公司预计生猪出栏量分别为3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%；肉鸡出栏量分别为12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%。[2] 2) 2024-2026年公司预计归母净利润分别为102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.1%。[2][3] 3) 2024-2026年公司预计毛利率分别为17.0%、18.6%、15.2%，ROE分别为23.7%、26.3%、18.1%。[3]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[11][12] 报告的核心观点 1) 公司上半年实现营收467.58亿元,同比增长13.49%;实现归母净利润13.27亿元,同比增长128.31%。[1] 2) 猪鸡共振实现较好盈利,降本增效成果显著。公司生猪和肉鸡销量均有较大增长,价格上涨带动盈利好转。[1] 3) 公司产能稳步增加,负债率有所下降,经营状况向好。[1] 4) 预计未来生猪和肉鸡价格仍有上行空间,饲料成本有下降空间,公司有望充分受益行业景气度。[1] 5) 预计公司2024-2026年有望实现归母净利润103/126/111亿元,同比扭亏/+23%/-12%。[1] 分类总结 财务数据 1) 2024年上半年实现营收467.58亿元,同比增长13.49%;实现归母净利润13.27亿元,同比增长128.31%。[1] 2) 2024年第二季度实现营收249.10亿元,同比增长17.34%;实现归母净利润25.63亿元,同比增长232.16%。[1] 3) 预计公司2024-2026年有望实现归母净利润103/126/111亿元,同比扭亏/+23%/-12%。[1] 经营情况 1) 猪鸡共振实现较好盈利,降本增效成果显著。公司生猪销量增长22%,肉鸡销量下降1.04%。[1] 2) 公司生猪和肉鸡销售价格均有不同程度上涨,带动盈利好转。[1] 3) 公司产能稳步增加,负债率有所下降,经营状况向好。[1] 行业展望 1) 预计未来生猪和肉鸡价格仍有上行空间,饲料成本有下降空间,公司有望充分受益行业景气度。[1]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|温氏股份（300498） 受益猪周期上行，主业经营向好 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 2024H1 公司销售肉猪 1437.42 万头，同比增长 21.96%，猪价上升叠加肉猪销量增长，实 现肉猪销售收入 268.45 亿元，同比增长 29.41%。2024H1 销售肉鸡 5.48 亿只，同比减 少 1.04%；实现肉鸡销售收入 156.73 亿元，同比下降 0.53%。养殖业务利润同比增长显 著，肉猪类毛利率同比增长 19.49%，肉鸡类毛利率同比增长 12.36%。2024 年，公司肉鸡 销售量计划同比增加 5%-10%，生猪出栏计划为 3000-3300 万头，同比增加 400-700 万头。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 涂雅晴 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 温氏股份(300498) 受益猪周期上行，主业经营向好 | --- | --- | |-------------------------|-------------------| | 行 业： | 农林牧渔/养殖业 | | 投资评级： | ...

公司经营情况 - 公司上半年实现归母净利润13.3亿元，同比增长128.31%，其中第二季度净利润25.6亿元[2] - 公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足，公司制定"提质稳速"原则，希望母猪数量和质量稳健提升[3] - 育肥阶段肉猪上市率92%，公司肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，同比下降[3] - 公司积极采用优势原料，有效控制原料采购成本，加强采购、配方、养殖三方联动[5] - 公司持续推进从严治企，打造思想硬、能力强、业绩好的拼搏队伍[5] 成本管控 - 公司7月份肉猪养殖成本约6.9-7元/斤，肉鸡出栏成本约5.9-6元/斤，预计随着天气转凉成本有望进一步下降[5] - 公司将致力于控制成本水平，只要成本低于同行，公司就能获得合理收益[6] 分红政策 - 公司对待分红持积极态度，希望保持连续、稳定的利润分配政策，与股东共享经营成果[5] 行业分析 - 三季度为传统消费旺季，预计黄羽肉鸡价格或好于二季度，猪价仍处较高位置[6] - 饲料原料价格短期内可能较为稳定，公司将致力于控制成本水平[6] - 黄羽肉鸡和白羽肉鸡市场较为独立，黄羽肉鸡周期波动较为稳定[7] 其他 - 公司主产品销售数据不包含仔猪销售，仔猪销售数据是独立统计的[6] - 本次投资者交流活动未涉及应披露的重大信息[8]

报告公司投资评级 - 报告给予温氏股份"买入"评级(维持) [3] 报告的核心观点 生猪业务 - 公司生猪出栏稳步增长,成本持续下降,周期反转阶段业绩高兑现,且后续有望凭借成本优势穿越周期实现盈利 [11] - 2024H1公司生猪养殖营收281.57亿元(同比+28.69%),毛利29.21亿元(同比+246.59%),毛利率10.38%(同比+19.49pct) [11] - 2024年底公司生猪完全成本有望降至13.6元/公斤以内 [11] 肉鸡业务 - 公司肉鸡养殖成本下降显著,出栏稳步提升,伴随猪鸡共振向上,肉鸡养殖盈利有望持续改善 [12] - 2024H1公司肉鸡养殖营收166.76亿元(同比-0.93%),毛利18.45亿元(同比+951.06%) [12] - 2024年7月公司肉鸡养殖综合成本已降至11.8-12元/公斤 [12] 财务预测摘要 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为164.06/143.12/103.31亿元,对应EPS分别为2.47/2.15/1.55元 [10] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为23.3%/21.1%/17.2% [13] - 预计公司2024-2026年净利率分别为14.5%/12.4%/8.8% [13] - 预计公司2024-2026年ROE分别为32.5%/22.3%/14.0% [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业,生猪价格处于上行过程中,叠加成本层面的持续优化,公司生猪业务利润弹性或超预期;同时考虑黄鸡供给端低位、H2 消费端季节性好转等因素,公司整体盈利能力或可期 [6] - 24H1公司营收 467.58亿元,同比+13.49%;归母净利润为 13.27 亿元,实现扭亏为盈(23 年同期-46.89 亿元);扣非后归母净利润为13.58亿元,实现扭亏为盈(23年同期-51.28亿元) [2] - 24Q2公司营收 249.1 亿元,同比+17.36%;归母净利润 25.63亿元,实现扭亏为盈(23 年同期-19.4 亿元);扣非后归母净利润为 24.1 亿元,实现祖亏为盈(23年同期-23.44亿元） [2] - 24H1公司综合毛利率10.84%,同比+15.24pct;期间费用率为 7.58%,同比-0.8pct;24Q2公司综合毛利率17.48%,同比+19.36pct;期间费用率为 7.13%,同比-2.39pct [3] - 24H1公司销售肉猪(含毛猪和鲜品) 1437.42万头,同比+21.96%;毛猪销售均价 15.32元/kg,同比+5.09% [4] - 24H1公司销售肉鸡 5.48亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比-1.04%;毛鸡销售均价 13.29元/kg,同比+1.51% [5] 生猪养殖业务总结 - 24H1公司销售肉猪(含毛猪和鲜品) 1437.42万头,同比+21.96%,占同期全国生猪出栏的 3.95%,市占率第二 [4] - 公司毛猪销售均价 15.32元/kg,同比+5.09%;受益于生猪业务量价齐升,公司实现肉猪销售收入269.5亿元,同比+29.41%;毛利率 10.38%,同比+19.49pct [4] - 24Q2公司销售肉猪 720.04万头,同比+16.32%;销售均价16.37元/kg,同比+14.32%;销售均重 123.56kg,同比+0.95% [4] - 基于能繁母猪作用值、MSY 等指标我们认为 24H2 猪价优于 H1 确定性高,叠加公司成本持续优化,后续公司生猪养殖业务利润贡献可期 [4] 肉鸡养殖业务总结 - 24H1公司销售肉鸡 5.48亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比-1.04%,占同期全国家禽出栏的 7.21%,市占率第一 [5] - 公司毛鸡销售均价 13.29元/kg,同比+1.51%;实现销售收入 156.73 亿元,同比-0.53%;毛利率为 11.07%,同比+12.36pct [5] - 24Q2公司销售毛鸡2.8亿只,同比-2.3%;销售均价 13.57元/kg,同比+1.57%;销售均垂 2.11kg,同比+0.48%;只均盈利约 3.23元,实现扭亏为盈 [5] - 公司养鸡业务生产持续保持稳定,核心生产成绩指标保持高位;同时叠加饲料原料价格下降的影响,公司养殖成本持续改善,盈利能力提升显著 [5]

投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |----------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-26 | | 收盘价(元) | 17.53 | | 流通股本(亿股) | 54.38 | | 每股净资产(元) | 5.05 | | 总股本(亿股) | 66.53 | 最近 12 月市场表现 -15% -6% 3% 12% 21% 30% 温氏股份 沪深300 分析师 余剑秋 SAC 证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1. 《规模较快增长，生产经营稳健，Q1 减亏显著》 2024-04-29 2. 《经营稳健降本增量，猪鸡回暖 Q3 扭亏》 2023-10-26 3. 《经营稳健稳步发展，畜禽低迷业绩 暂承压》 2023-08-31 温氏股份(300498) / 养殖业 / 公司点评 / 2024.08.27 Q2 扭亏为盈，持续受益畜禽周期景气 证券研究报告 ❖ 事件：公司 2024H1 营收+13.49%，扭亏为盈。公司 2024 年上半年实现营 业收入 467.58 亿元（同比+13.49%）， ...

财务数据 - 2024年上半年营业收入为467.39亿元，同比增长13.48%[20] - 归属于上市公司股东的净利润为13.27亿元，同比增长128.31%[21] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.58亿元，同比增长126.48%[22] - 经营活动产生的现金流量净额为58.09亿元，同比增长107.38%[23] - 总资产为905.39亿元，较上年度末下降2.54%[23] - 归属于上市公司股东的净资产为343.73亿元，较上年度末增长3.97%[24] - 非流动性资产处置损益为4998万元[30] - 计入当期损益的政府补助为8882万元[31] - 金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为-6932万元[32,33] 主营业务 - 公司主要从事肉鸡和肉猪的养殖及销售业务[36] - 公司采用紧密型"公司+农户"的经营模式,与合作农户签订委托养殖合同开展合作养殖[43] - 公司负责提供鸡苗、猪苗、饲料、兽药等养殖物资,合作农户负责饲养肉鸡和肉猪[43] - 公司与合作农户结算时采用按流程定价或按饲养成绩指标定价的方式[45] - 公司依托信息化管理系统实时监测和评估合作农户的养殖指标,提升管理能力[47] - 公司"公司+农户"模式正在向"公司+家庭农场"或"公司+现代养殖小区+农户"模式升级[48,49,50,51] - 公司正在探索"公司+现代产业园区+职业农民"的新模式,实现产业链一体化发展[52,53,54] - 公司建设的"广东省新兴县现代农业产业园"是全国首个获批建设的畜禽种业国家现代农业产业园[55] - 公司将稳步推进"公司+现代产业园区+职业农民"的模式迭代，努力实现从农牧企业向食品企业转型[55] - 公司采用"集中采购为主，区域采购为辅"的采购模式，设立采购决策委员会负责采购决策[57] - 公司肉鸡、肉猪销售以活鸡活猪销售为主，屠宰销售和熟食加工为辅[59] - 公司将逐步向"集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市"的销售模式转变[62] - 公司销售肉鸡5.48亿只，占同期全国家禽出栏76.0亿只的7.21%，在同行上市公司中排名第一[63] - 公司销售肉猪1,437.42万头，占同期全国生猪出栏36,395万头的3.95%，在同行上市公司中排名第二[63] - 公司生猪养殖业务实现盈利，肉猪类毛利率同比增长19.49%[67] - 公司养鸡业务实现盈利，肉鸡类毛利率同比增长12.36%[69] 行业分析 - 报告期内，全国家禽出栏76.0亿只，同比增加4.1亿只，增长5.79%[74] - 报告期内,生猪出栏同比减少3.1%,生猪价格从最低点6.81元/斤上涨至最高点9.39元/斤,上涨38%[89] - 随着饲料原料价格下降、猪价上涨,猪粮比回升破7,成本控制优秀的养猪企业开始盈利[91][92][93] - 全国能繁母猪存栏4,038万头,处于正常产能波动区间,预示后市生猪供给保持合理[95] - 报告期内,公司毛鸡和毛猪销售价格与市场价格变化趋势基本一致[78][90] - 饲料价格下降,黄羽鸡养殖成本降低,成本控制优秀的企业可实现盈利[81] - 黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量从期初1,268万套增加至1,334万套,增加约5%,预示后市肉鸡供给充足[83][84][85] 公司优势 - 公司采用紧密型"公司+农户"经营模式,具有专业化程度高、与市场对接能力强、管理完善、规模适度等优势[100][101][102][103][104] - 报告期内,公司养殖业务未发生重大动物疫情和自然灾害[98] - 公司在经营模式、产业布局、技术与研发能力、管理体系和企业文化等方面具有较强的竞争优势[99] - 公司拥有鸡、猪两大主业，具有双轮驱动、稳健发展优势[105] - 公司横向发展水禽业、蛋业、兽药业等相关产业，各产业在细分行业领域处于龙头地位[105] - 公司纵向推进屠宰和食品加工业发展，打通畜禽养殖产业链上下游[105] - 公司产业全国布局，形成产品销售对冲机制[105] - 公司建立了紧密型"产学研"研发体系，获得源源不断的技术和人才驱动力[107][108] - 公司在畜禽育种、营养配方、疾病防治、养殖环保等相关技术领域保持行业领先地位[108][109][111][112][116][117][119][120] - 公司已累计获得国家级科技奖项8项，省部级科技奖项93项，拥有大量有效专利和软件著作权[121][122] - 公司是拥有国家畜禽新品种最多的上市农牧企业[122] - 公司重构了生物安全防控体系，不断革新、提升生物安全防护水平[118] - 公司形成了适合不同区域特点和养殖模式的生态健康养殖模式，促进企业可持续发展[120] - 公司拥有优秀的管理团队和健全的管理制度，为公司持续健康发展提供支撑[123][124]

报告行业投资评级 - 报告维持Wens Foodstuffs的行业评级为BUY [7] 报告的核心观点 - Wens Foodstuffs的肉猪销售价格在7月份超过行业平均水平,肉猪单头利润接近600元人民币 [2][3] - 预计2H24猪肉和肉鸡需求旺盛,供需格局趋紧,将推动Wens Foodstuffs的盈利持续增长 [4] - 预计Wens Foodstuffs2024/2025/2026年归母净利润分别为100亿/134亿/131亿元,每股净资产为6.48/8.29/10.16元 [2] 报告内容总结 肉猪业务 - 7月份Wens Foodstuffs肉猪产量同比增长9%,销售价格同比上涨4.74元/公斤,超过行业平均水平 [3] - 预计Wens Foodstuffs肉猪单头利润将进一步提升,达到近600元人民币 [3] 肉鸡业务 - 7月份Wens Foodstuffs肉鸡销量同比单位数增长,但销售价格小幅下降 [3] - 预计2H24肉鸡价格将受益于供给收缩和消费旺季到来而上涨 [4] 财务表现 - 预计Wens Foodstuffs2024/2025/2026年营收分别为1047亿/1257亿/1367亿元,同比增长16.41%/20.06%/8.76% [6] - 预计Wens Foodstuffs2024/2025/2026年归母净利润分别为100亿/134亿/131亿元,同比增长257.08%/33.15%/-1.66% [6]