报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。[3] 报告的核心观点 公司简介 "公司+农户"模式下的畜禽养殖龙头，双轮驱动稳健增长。公司以齐创共享为核心文化，深耕养殖业40余年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司生猪与肉鸡养殖业务营收合计占比超过90%。[1] 生猪养殖 1. 生产效率行业一流，长期成长可期。公司养殖成本在行业中处于领先地位，养殖成本有望长期领先行业。[2][9] 2. 养殖布局优秀，充分受益猪价上涨。公司主要生猪养殖产能布局在华南和华东等高价区域，销售均价行业领先。[28][29] 3. "公司+农户"轻资产扩张，长期成长可期。公司通过"公司+农户"的轻资产模式快速扩张产能，中长期有望稳步增长。[31][32][33] 肉禽养殖 1. 龙头地位稳固，深耕全产业链。公司肉鸡出栏量行业遥遥领先，且常年稳步增长。[46][47] 2. 黄羽鸡养殖龙头，积极发展下游终端。公司积极发展屠宰加工及终端销售业务。[50][51] 盈利预测和估值 1. 预计公司2024-2026年分别实现营业收入1091/1266/1367亿元,同比+21.3%/16.1%/8.0%。[3] 2. 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润67/134/121亿元,同比扭亏为盈/+100%/-10%。[3] 3. 参考可比公司估值,给予公司2024年28XPE,目标价为28.28元/股。[3]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。[3] 报告的核心观点 公司概况 - 公司以"公司+农户"模式为发展核心,深耕养殖业40余年,现已发展成一家以畜禽养殖为主业的跨地区现代农牧企业集团。[7] - 公司主营肉鸡和肉猪的养殖和销售,兼营肉鸭、蛋鸡、鸽子的养殖及其产品销售。同时,公司围绕畜禽养殖产业链上下游,配套经营生物育种、畜禽屠宰、食品加工等业务。[7] - 公司营收稳健增长,2011-2023年营业收入从309.96亿元增长至899.02亿元,CAGR达9.28%。生猪养殖与肉鸡养殖业务收入合计占比常年在90%以上。[8][9] 生猪养殖 - 公司生猪养殖成本长期位于行业领先地位,截至2024年4月已下降至14.4元/公斤,重回行业第一梯队。[23][24] - 公司养殖布局优秀,主要集中在华东与华南高售价区,销售均价行业领先。[28][29][30] - 公司采用"公司+农户"轻资产模式快速扩张,截至2024年4月能繁母猪存栏157万头,2024年计划出栏3000-3300万头。[31][32][33] 肉鸡养殖 - 公司肉鸡养殖龙头地位稳固,2023年出栏11.83亿羽,同比增长9.4%,出栏量行业遥遥领先。[46][47] - 公司肉鸡养殖成本常年位于行业领先地位,截至2024年4月为12.2元/公斤。[43] - 公司积极发展下游终端,通过毛鸡、鲜品鸡、食品销售等方式拓宽利润空间。[50][51] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年分别实现营业收入1091/1266/1367亿元,同比+21.3%/16.1%/8.0%。[3] - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润67/134/121亿元,同比扭亏为盈/+100%/-10%。[3] - 参考可比公司估值,给予公司2024年28XPE,目标价为28.28元/股。[3]

养猪业务 - 公司4月份肉猪养殖综合成本降至7.2元/斤，已跻身行业第一梯队 [4][5][6][7] - 公司近期成本快速下降的主要原因包括疫病防控效果显著、饲料原料价格下降等 [10][11] - 公司未来成本下降的主要来源包括生产成绩提升、猪苗降本、饲料成本下降、种猪繁育成本降低等 [10][11] - 公司16个省级区域养殖单位中，4月份综合成本低于7元/斤的有7个，表现最好的为海南和江西 [12] - 公司4月份产保死淘率约7%-8%，基本达到非瘟前水平 [13] - 公司广东和广西区域出栏量占总出栏量约23%，华北和山东区域占比约4% [14] - 公司未来出栏规划将以控制风险、练好内功、实现盈利为首要原则 [15] - 公司如有较好盈利将优先偿还负债，资产负债率控制在45%以下 [17] 养鸡业务 - 拉长周期来看，平均单只肉鸡盈利3元左右为较为合理的利润水平 [24] - 公司2023年销售肉鸡约11.8亿只，2024年希望增加5%-10% [25] - 公司4月份毛鸡出栏完全成本约6.1元/斤 [25] - 预计下半年肉鸡业务行情好于上半年 [26] 其他 - 公司拟向全体股东合计派发现金6.62亿元（含税），占期末可分配利润的5% [28] - 公司未来利润分配政策为每年净利润的50%左右用于再投资发展和储备资金，50%用于股东分红和回购股票 [28] - 公司拟定未来温氏投资业务规模以60亿元为限 [31] - 公司2023年资本开支约37亿元，与现金流量表中"购建固定资产"近100亿元的差异主要在于生产性生物资产投入 [32]

公司业务发展 - 公司以肉鸡养殖起步，逐步发展为现代农牧企业集团，23年营收达899.21亿元，同比增长7.4%[1] - 公司生猪养殖管理水平一流，未来猪价、企业盈利有望超出市场预期，华南区域生猪养殖产能分布有望受益高猪价[2] - 公司肉鸡出栏量稳步增长，市占率常年维持国内第一，2023年肉鸡出栏量约占全国总出栏量的9.1%，肉禽业务龙头地位稳固[2] 公司财务状况 - 公司资产负债率为63.4%，流动比率为1.11，速动比率为0.49，货币资金余额为58.76亿元，同比增长68.9%[33] 公司发展策略 - 公司持续推动养殖模式升级，从“公司+农户”升级为“公司+养殖小区”模式，合作农户数量为4.59万户，单位农户平均出栏量提升约201头[18] - 公司股权激励计划设定业绩考核目标，包括畜禽产品总销售重量增长和净利润要求，以调动经营活力[12][13][14] 公司未来展望 - 公司2024年预计生猪出栏量为3200万头，销售均价预计为17元/公斤[44] - 公司2024-2026年肉鸡销售量预计分别为12、12.2、12.3亿羽，销售均价预计分别为14.3、14.2、14.0元/公斤[45]

财务数据 - 公司在23年实现营收899.21亿元，同比增长7.4%[2] - 公司23年的养殖综合成本下降到了14.4元每公斤，较22年下降了大概0.6元一公斤[7] - 公司的资产负债率提升到63.4%，但仍处于行业较低水平，流动比率和速动比率分别为1.11和0.49[8] 业绩展望 - 公司23年的生猪出栏量为2626万头，同比增长46.7%，预计24年出栏量可达3000到3300万头[8] - 公司23年的母猪存栏量约为155万头，计划年底同比增长5到10万头[8] 养殖业务 - 公司23年的肉鸡养殖业务营收占比为41%，为主要营收来源之一[2] - 公司23年的合作农户数量为4.59万户，单位农户平均出栏量为572头，较2019年提升201头[5] - 公司持续优化母猪群结构，养殖成本下降趋势明显，养殖管理水平领先行业[7] - 公司拥有5个品种12个专门化品系核心群纯种株，具备年产25万头纯种株的能力[6] 肉鸡养殖业务 - 公司肉鸡出栏量稳步增长，达到11.83亿只，同比增长9.51%[9] - 公司肉鸡出栏量约占全国总出栏的9.1%，市占率长年维持国内第一[9] - 公司肉鸡养殖的料肉比下降至2.83，上市率提升至95%[10] - 公司肉鸡养殖的完全成本降至12.8元一公斤，肉鸡养殖成本优势明显[10] - 公司肉鸡销售量预计2024到2026年分别为12、12.2、12.3亿余[12] - 公司黄鸡销售均价预计2024到2026年分别为14.3、14.2和14元每公斤[12]

营收情况 - 公司23年实现营收899.21亿元，同比增长7.4%但因主席价格低迷等因素亏损63.9亿元[2] - 公司23年肉鸡养殖业务营收占比为41%，肉鸡出栏量达到11.83亿只，同比增长9.51%[8] 合作情况 - 公司23年合作农户数量达到4.59万户，华南区域合作农户数量占比42.4%[4] 资产负债情况 - 公司23年资产负债率提升至63.4%，流动比率为1.11，速动比率为0.49[7] 养殖情况 - 公司23年母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%[4] - 公司23年生猪出栏量达到2626万头，同比增长46.7%[8] 股权情况 - 公司23年员工持股计划规模不超过1139万股，占公司总股本的0.17%[3] - 公司23年发布的第四期限制性股权接力计划将不超过4076名接力对象授予1.85亿股[3] 成本情况 - 公司23年全年养殖综合成本下降至16.6到16.8元/公斤，同比下降0.6元/公斤[6] 市场占有率 - 公司23年肉鸡出栏量约占全国总出栏的9.1%，市占率长年维持国内第一[8] 一季度情况 - 公司24年一季度肉鸡养殖的料肉比下降至2.83，上市率提升至95%[9] - 毛鸡养殖的完全成本降至12.8元一公斤[9] 预测情况 - 公司肉鸡销售量预计2024到26年分别为12亿余，12.2亿余，12.3亿余[11] - 预计2024到26年公司的生猪销售均价分别为17元每公斤，17.5元每公斤，18元每公斤[11] - 预计2024到26年公司的黄鸡销售均价分别为14.3元每公斤，14.2元每公斤，14元每公斤[11] - 公司预计24到26年的规模金利润分别为70.83亿元，124.15亿元，170.11亿元[12] - 对应的EPS分别为1.06元每股，1.87元每股，2.56元每股[12]

业绩总结 - 公司2023年全年营业总收入为899亿元，同比增长7.40%[1] - 公司2024年一季度实现营业总收入218亿元，同比增长9%[1] - 公司2024年归母净利润预计为69.20亿元，同比扭亏为盈[2] - 公司2023-2025年EPS分别为1.04/1.85/2.38元[3] - 公司给予2024年24xPE的估值，目标价为24.96元，维持“买入”评级[3] 财务状况 - 公司2023年经营性现金净流量为76亿元，现金利息保障倍数处于较高水平[4] - 公司2024年一季度末各类可用资金约110亿元，其中非受限资金近100亿元[4] - 公司自2015年底上市以来的第12次现金分红，累计向股东现金分红总额将超过258亿元[4] 未来展望 - 公司2024-2026年预计营收分别为1115.99/1214.52/1288.66亿元，同比增速分别为24.13%/8.83%/6.11%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到128866百万元，较2022年增长53.7%[5] - 2024年预计EBITDA增长幅度较大，为5228.67%[5] - 公司2025年ROE预计将达到24.64%，较2023年增长43.97%[5] - 资产负债率预计2026年将降至32.42%[5] - 公司2026年每股净资产预计将达到9.5元[5]

养猪业务 - 公司4月份肉猪养殖综合成本降至7.2元/斤左右，环比下降0.2元/斤[3][4] - 公司16个省级区域养殖单位中，4月份肉猪养殖综合成本低于7元/斤的已达7个[4] - 公司4月份养猪业务核心技术指标有所提升，配种分娩率84%、窝均健仔数11.2、PSY约23、猪苗生产成本350元/头、上市率92%、料肉比2.63[5] - 公司4月末能繁母猪约157万头，种猪场产能利用率约68%[6][7] - 公司暂未明确中长期出栏量规划，未来将更加注重成本控制[8] - 公司防控疫病效果较好，南方雨季对公司影响较小[9] - 养殖小区生产成绩有明显进步，一季度上市率达91%[10] 养鸡业务 - 公司4月份毛鸡出栏完全成本约6.1元/斤左右，环比下降0.2元/斤[14] 其他 - 公司生产性生物资产下降主要系培育能繁母猪的开产成本降低[17][18] - 公司2024年固定资产投资计划为20-30亿元，主要投入种猪场、养殖小区、肉鸡产能等[19] - 公司各类可用资金约100亿元左右，银行等金融机构支持力度较大[20] - 公司维持合理的负债率水平，资产负债率安全线为50%[22][23]

业绩总结 - 公司发布的月度经营公告显示，2024年4月销售生猪248.29万头，同比增长17.88%，实现收入46.75亿元，销售均价15.18元/公斤，生猪养殖重回盈利[1] - 公司持续降本增效，2024年第一季度养殖综合成本约为15.2元/公斤，母猪存栏量为155万头，基本保持稳定[1] - 2024年4月公司销售肉鸡0.94亿只，销售均价为13.21元/公斤，肉鸡养殖业务处于盈利状态，毛鸡完全成本降至12.8元/公斤[1] 未来展望 - 温氏股份2026年预计营业收入增长率为10.3%[2] - 温氏股份2026年预计ROE为27.3%[2] 评级及资格 - 广发证券对温氏股份的评级为买入[4] - 广发证券对温氏股份的评级为增持[5] - 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[7] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[8] 潜在利益冲突 - 广发证券及其关联机构可能存在潜在利益冲突，影响本报告的独立性[9] 报告保密 - 研究人员的报酬标准取决于研究质量、客户评价等多种因素，部分来源于广发证券的投资银行类业务[12] - 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，具有保密义务[13]

业绩总结 - 公司2023年实现营收899.21亿元，同比增长7.4%[1] - 公司归母净利亏损63.90亿元，同比-220.81%[1] - 公司养猪业务亏损约9亿元，但养鸡业务在低迷行情下仍实现微利[1] - 公司2023年销售肉猪2626万头，同比增长46.65%[2] - 预计2024-2026年公司出栏肉鸡数量增速为10%/10%/8%[3] - 公司2024年肉猪销售目标为3000-3300万头，有效饲养能力已提升至3500万头以上[2] 未来展望 - 预计2024-2026年公司生猪板块对应毛利率水平分别为9%/11%/11%[3] - 公司2024年PE为24倍，维持“买入”评级，目标价26.16元[3] - 公司2023年营业收入预计将从899.02亿元增长至1361.58亿元，净利润也将从亏损63.89亿元转为盈利91.87亿元[6] - 公司的营业利润增长率在2024年预计将达到223.56%，但在2026年可能会下降至-19.45%[6] 其他新策略 - 公司的ROE在2023年为-19.33%，预计将逐年增长，到2026年有望达到14.79%[6] - 资产负债率在2023年为61.41%，预计将逐年下降，到2026年可能降至50.58%[6] - 公司的速动比率在未来几年有望逐渐提升，从0.28增长至1.06[6]