报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 5月生猪出栏维持同比增长,成本下降继续超预期 [1] - 肉鸡业务持续稳健经营,成本优势持续凸显 [2] - 当前行业重回盈利状态,未来猪价有望超预期表现 [2] - 预计2024-26年公司EPS分别为1.27、1.90、2.55元/股,给予公司24年21倍PE估值,对应合理价值26.73元/股 [2] 营业收入和利润预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为1,095.12亿元、1,272.55亿元、1,403.80亿元,同比增长21.8%、16.2%、10.3% [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为84.68亿元、126.45亿元、169.69亿元,同比增长232.5%、49.3%、34.2% [2] - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.27元/股、1.90元/股、2.55元/股 [2] 财务指标分析 - 预计2024-2026年公司毛利率分别为15.6%、17.0%、18.7% [2] - 预计2024-2026年公司净利率分别为7.9%、10.1%、12.3% [2] - 预计2024-2026年公司ROE分别为21.0%、25.4%、26.6% [2] - 预计2024-2026年公司ROIC分别为11.4%、15.1%、17.3% [2] - 预计2024-2026年公司资产负债率分别为56.2%、54.7%、47.5% [2] - 预计2024-2026年公司净负债比率分别为128.3%、120.9%、90.5% [2] 风险提示 - 猪价波动风险、原料价格波动风险,疫病风险、食品安全等 [2]

养猪业务 - 公司疫病防控效果较好，大生产持续保持稳定[3][4] - 公司肉猪养殖综合成本进一步下降，5月份降至7.1元/斤左右[4] - 公司16个省级区域养殖单位中，肉猪养殖综合成本低于7.1元/斤的已达11个[4] - 公司5月份养殖核心技术指标有所提升，窝均健仔数11.3、产保死淘率约7%、PSY约23、上市率约92%、料肉比约2.62[5] - 公司5月份外销仔猪约10万头，但暂不将其计入主产品销售情况简报[6] - 公司现有合作农户队伍较为稳定，能够满足公司当前生产经营计划需求[7][8] - 公司对生猪期货套期保值业务持谨慎态度，实际参与操作次数和数量不多[9] - 未来行业养殖成本差异有望逐步缩小，但最终取决于各参与者的管理能力和水平[10] 养鸡业务 - 公司肉鸡养殖业务生产成绩持续保持高水平稳定，5月份上市率超95%、料肉比2.79[11] - 公司肉鸡养殖成本进一步下降，5月份毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右[11] - 预计下半年肉鸡业务行情好于上半年，公司肉鸡业务有望实现合理的盈利[12] 其他 - 公司目前股价尚未达到可转债强制赎回的条件，公司董事会暂未讨论相关事项[13][14]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。[3] 报告的核心观点 公司简介 "公司+农户"模式下的畜禽养殖龙头，双轮驱动稳健增长。公司以齐创共享为核心文化，深耕养殖业40余年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司生猪与肉鸡养殖业务营收合计占比超过90%。[1] 生猪养殖 1. 生产效率行业一流，长期成长可期。公司养殖成本在行业中处于领先地位，养殖成本有望长期领先行业。[2][9] 2. 养殖布局优秀，充分受益猪价上涨。公司主要生猪养殖产能布局在华南和华东等高价区域，销售均价行业领先。[28][29] 3. "公司+农户"轻资产扩张，长期成长可期。公司通过"公司+农户"的轻资产模式快速扩张产能，中长期有望稳步增长。[31][32][33] 肉禽养殖 1. 龙头地位稳固，深耕全产业链。公司肉鸡出栏量行业遥遥领先，且常年稳步增长。[46][47] 2. 黄羽鸡养殖龙头，积极发展下游终端。公司积极发展屠宰加工及终端销售业务。[50][51] 盈利预测和估值 1. 预计公司2024-2026年分别实现营业收入1091/1266/1367亿元,同比+21.3%/16.1%/8.0%。[3] 2. 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润67/134/121亿元,同比扭亏为盈/+100%/-10%。[3] 3. 参考可比公司估值,给予公司2024年28XPE,目标价为28.28元/股。[3]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。[3] 报告的核心观点 公司概况 - 公司以"公司+农户"模式为发展核心,深耕养殖业40余年,现已发展成一家以畜禽养殖为主业的跨地区现代农牧企业集团。[7] - 公司主营肉鸡和肉猪的养殖和销售,兼营肉鸭、蛋鸡、鸽子的养殖及其产品销售。同时,公司围绕畜禽养殖产业链上下游,配套经营生物育种、畜禽屠宰、食品加工等业务。[7] - 公司营收稳健增长,2011-2023年营业收入从309.96亿元增长至899.02亿元,CAGR达9.28%。生猪养殖与肉鸡养殖业务收入合计占比常年在90%以上。[8][9] 生猪养殖 - 公司生猪养殖成本长期位于行业领先地位,截至2024年4月已下降至14.4元/公斤,重回行业第一梯队。[23][24] - 公司养殖布局优秀,主要集中在华东与华南高售价区,销售均价行业领先。[28][29][30] - 公司采用"公司+农户"轻资产模式快速扩张,截至2024年4月能繁母猪存栏157万头,2024年计划出栏3000-3300万头。[31][32][33] 肉鸡养殖 - 公司肉鸡养殖龙头地位稳固,2023年出栏11.83亿羽,同比增长9.4%,出栏量行业遥遥领先。[46][47] - 公司肉鸡养殖成本常年位于行业领先地位,截至2024年4月为12.2元/公斤。[43] - 公司积极发展下游终端,通过毛鸡、鲜品鸡、食品销售等方式拓宽利润空间。[50][51] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年分别实现营业收入1091/1266/1367亿元,同比+21.3%/16.1%/8.0%。[3] - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润67/134/121亿元,同比扭亏为盈/+100%/-10%。[3] - 参考可比公司估值,给予公司2024年28XPE,目标价为28.28元/股。[3]

养猪业务 - 公司4月份肉猪养殖综合成本降至7.2元/斤，已跻身行业第一梯队 [4][5][6][7] - 公司近期成本快速下降的主要原因包括疫病防控效果显著、饲料原料价格下降等 [10][11] - 公司未来成本下降的主要来源包括生产成绩提升、猪苗降本、饲料成本下降、种猪繁育成本降低等 [10][11] - 公司16个省级区域养殖单位中，4月份综合成本低于7元/斤的有7个，表现最好的为海南和江西 [12] - 公司4月份产保死淘率约7%-8%，基本达到非瘟前水平 [13] - 公司广东和广西区域出栏量占总出栏量约23%，华北和山东区域占比约4% [14] - 公司未来出栏规划将以控制风险、练好内功、实现盈利为首要原则 [15] - 公司如有较好盈利将优先偿还负债，资产负债率控制在45%以下 [17] 养鸡业务 - 拉长周期来看，平均单只肉鸡盈利3元左右为较为合理的利润水平 [24] - 公司2023年销售肉鸡约11.8亿只，2024年希望增加5%-10% [25] - 公司4月份毛鸡出栏完全成本约6.1元/斤 [25] - 预计下半年肉鸡业务行情好于上半年 [26] 其他 - 公司拟向全体股东合计派发现金6.62亿元（含税），占期末可分配利润的5% [28] - 公司未来利润分配政策为每年净利润的50%左右用于再投资发展和储备资金，50%用于股东分红和回购股票 [28] - 公司拟定未来温氏投资业务规模以60亿元为限 [31] - 公司2023年资本开支约37亿元，与现金流量表中"购建固定资产"近100亿元的差异主要在于生产性生物资产投入 [32]

公司业务发展 - 公司以肉鸡养殖起步，逐步发展为现代农牧企业集团，23年营收达899.21亿元，同比增长7.4%[1] - 公司生猪养殖管理水平一流，未来猪价、企业盈利有望超出市场预期，华南区域生猪养殖产能分布有望受益高猪价[2] - 公司肉鸡出栏量稳步增长，市占率常年维持国内第一，2023年肉鸡出栏量约占全国总出栏量的9.1%，肉禽业务龙头地位稳固[2] 公司财务状况 - 公司资产负债率为63.4%，流动比率为1.11，速动比率为0.49，货币资金余额为58.76亿元，同比增长68.9%[33] 公司发展策略 - 公司持续推动养殖模式升级，从“公司+农户”升级为“公司+养殖小区”模式，合作农户数量为4.59万户，单位农户平均出栏量提升约201头[18] - 公司股权激励计划设定业绩考核目标，包括畜禽产品总销售重量增长和净利润要求，以调动经营活力[12][13][14] 公司未来展望 - 公司2024年预计生猪出栏量为3200万头，销售均价预计为17元/公斤[44] - 公司2024-2026年肉鸡销售量预计分别为12、12.2、12.3亿羽，销售均价预计分别为14.3、14.2、14.0元/公斤[45]

财务数据 - 公司在23年实现营收899.21亿元，同比增长7.4%[2] - 公司23年的养殖综合成本下降到了14.4元每公斤，较22年下降了大概0.6元一公斤[7] - 公司的资产负债率提升到63.4%，但仍处于行业较低水平，流动比率和速动比率分别为1.11和0.49[8] 业绩展望 - 公司23年的生猪出栏量为2626万头，同比增长46.7%，预计24年出栏量可达3000到3300万头[8] - 公司23年的母猪存栏量约为155万头，计划年底同比增长5到10万头[8] 养殖业务 - 公司23年的肉鸡养殖业务营收占比为41%，为主要营收来源之一[2] - 公司23年的合作农户数量为4.59万户，单位农户平均出栏量为572头，较2019年提升201头[5] - 公司持续优化母猪群结构，养殖成本下降趋势明显，养殖管理水平领先行业[7] - 公司拥有5个品种12个专门化品系核心群纯种株，具备年产25万头纯种株的能力[6] 肉鸡养殖业务 - 公司肉鸡出栏量稳步增长，达到11.83亿只，同比增长9.51%[9] - 公司肉鸡出栏量约占全国总出栏的9.1%，市占率长年维持国内第一[9] - 公司肉鸡养殖的料肉比下降至2.83，上市率提升至95%[10] - 公司肉鸡养殖的完全成本降至12.8元一公斤，肉鸡养殖成本优势明显[10] - 公司肉鸡销售量预计2024到2026年分别为12、12.2、12.3亿余[12] - 公司黄鸡销售均价预计2024到2026年分别为14.3、14.2和14元每公斤[12]

营收情况 - 公司23年实现营收899.21亿元，同比增长7.4%但因主席价格低迷等因素亏损63.9亿元[2] - 公司23年肉鸡养殖业务营收占比为41%，肉鸡出栏量达到11.83亿只，同比增长9.51%[8] 合作情况 - 公司23年合作农户数量达到4.59万户，华南区域合作农户数量占比42.4%[4] 资产负债情况 - 公司23年资产负债率提升至63.4%，流动比率为1.11，速动比率为0.49[7] 养殖情况 - 公司23年母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%[4] - 公司23年生猪出栏量达到2626万头，同比增长46.7%[8] 股权情况 - 公司23年员工持股计划规模不超过1139万股，占公司总股本的0.17%[3] - 公司23年发布的第四期限制性股权接力计划将不超过4076名接力对象授予1.85亿股[3] 成本情况 - 公司23年全年养殖综合成本下降至16.6到16.8元/公斤，同比下降0.6元/公斤[6] 市场占有率 - 公司23年肉鸡出栏量约占全国总出栏的9.1%，市占率长年维持国内第一[8] 一季度情况 - 公司24年一季度肉鸡养殖的料肉比下降至2.83，上市率提升至95%[9] - 毛鸡养殖的完全成本降至12.8元一公斤[9] 预测情况 - 公司肉鸡销售量预计2024到26年分别为12亿余，12.2亿余，12.3亿余[11] - 预计2024到26年公司的生猪销售均价分别为17元每公斤，17.5元每公斤，18元每公斤[11] - 预计2024到26年公司的黄鸡销售均价分别为14.3元每公斤，14.2元每公斤，14元每公斤[11] - 公司预计24到26年的规模金利润分别为70.83亿元，124.15亿元，170.11亿元[12] - 对应的EPS分别为1.06元每股，1.87元每股，2.56元每股[12]

业绩总结 - 公司2023年全年营业总收入为899亿元，同比增长7.40%[1] - 公司2024年一季度实现营业总收入218亿元，同比增长9%[1] - 公司2024年归母净利润预计为69.20亿元，同比扭亏为盈[2] - 公司2023-2025年EPS分别为1.04/1.85/2.38元[3] - 公司给予2024年24xPE的估值，目标价为24.96元，维持“买入”评级[3] 财务状况 - 公司2023年经营性现金净流量为76亿元，现金利息保障倍数处于较高水平[4] - 公司2024年一季度末各类可用资金约110亿元，其中非受限资金近100亿元[4] - 公司自2015年底上市以来的第12次现金分红，累计向股东现金分红总额将超过258亿元[4] 未来展望 - 公司2024-2026年预计营收分别为1115.99/1214.52/1288.66亿元，同比增速分别为24.13%/8.83%/6.11%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到128866百万元，较2022年增长53.7%[5] - 2024年预计EBITDA增长幅度较大，为5228.67%[5] - 公司2025年ROE预计将达到24.64%，较2023年增长43.97%[5] - 资产负债率预计2026年将降至32.42%[5] - 公司2026年每股净资产预计将达到9.5元[5]

养猪业务 - 公司4月份肉猪养殖综合成本降至7.2元/斤左右，环比下降0.2元/斤[3][4] - 公司16个省级区域养殖单位中，4月份肉猪养殖综合成本低于7元/斤的已达7个[4] - 公司4月份养猪业务核心技术指标有所提升，配种分娩率84%、窝均健仔数11.2、PSY约23、猪苗生产成本350元/头、上市率92%、料肉比2.63[5] - 公司4月末能繁母猪约157万头，种猪场产能利用率约68%[6][7] - 公司暂未明确中长期出栏量规划，未来将更加注重成本控制[8] - 公司防控疫病效果较好，南方雨季对公司影响较小[9] - 养殖小区生产成绩有明显进步，一季度上市率达91%[10] 养鸡业务 - 公司4月份毛鸡出栏完全成本约6.1元/斤左右，环比下降0.2元/斤[14] 其他 - 公司生产性生物资产下降主要系培育能繁母猪的开产成本降低[17][18] - 公司2024年固定资产投资计划为20-30亿元，主要投入种猪场、养殖小区、肉鸡产能等[19] - 公司各类可用资金约100亿元左右，银行等金融机构支持力度较大[20] - 公司维持合理的负债率水平，资产负债率安全线为50%[22][23]