电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 12 日 300037.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 43.42 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.3) (2.6) 42.4 (1.4) (34%) (24%) (14%) (4%) 5% 15% Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24 新宙邦 深圳成指 相对深圳成指 (25.1) 0.3 10.2 (12.4) | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|------------|-----------| | | | | | 发行股数 ( 百万 ) | | 753.88 | | 流通股 ( 百万 ) | | 546.24 | | 总市值 ( 人民币 百万 ) | | 32,733.58 | | 3 个月日均交易额 ( 人民币 | 百万 ) | 313.07 | | 主 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 报告认为电解液价格后续下行空间有限作为国内电解液龙头之一新宙邦建设海外基地、深化海外客户战略合作关系电解液板块盈利情况有望逐步好转同时有机氟化学品下游需求稳定公司氟化工产品品类不断拓宽、业务持续放量具备良好的成长性看好氟化工景气上行及公司成长性维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022A - 2026E期间新宙邦营业收入分别为96.61亿元、74.84亿元、82.28亿元、103.34亿元、127.04亿元增长率分别为39.0%、-22.5%、9.9%、25.6%、22.9%归母净利润分别为17.58亿元、10.11亿元、10.99亿元、15.09亿元、20.11亿元增长率分别为34.6%、-42.5%、8.7%、37.3%、33.3%ROE分别为20.8%、10.5%、10.9%、13.5%、15.7%EPS最新摊薄分别为2.33元、1.34元、1.46元、2.00元、2.67元P/E分别为14.8倍、25.7倍、23.6倍、17.2倍、12.9倍P/B分别为3.2倍、2.9倍、2.7倍、2.4倍、2.1倍[1] 事件 - 2024年10月28日新宙邦发布2024年三季报营业收入56.67亿元同比增长1.51%归母净利润为7.01亿元同比下跌12.00%对应3Q24营业收入为20.85亿元同比减少3.02%环比增加0.85%归母净利润为2.86亿元同比上升1.89%环比上涨13.91%[1] 点评 - 公司3Q24业绩环比改善电解液海外项目有序推进有机氟化工持续放量2024年前三季度总体销售毛利率为27.09%较2023年同期下跌2.83pcts财务费用同比上涨271.54%主要因为存款利息收入减少及可转债利息增加销售费用同比上升21.64%管理费用同比增加8.12%研发费用同比减少23.86%2024年前三季度净利率为12.48%较上年同期下降1.97pcts电解液产品受行业产能释放和下游客户降本压力影响价格持续下行拖累公司毛利水平公司持续布局海德福项目产能逐步提升有机氟化工板块保持稳健增长对冲电解液价格下跌影响3Q24业绩环比改善[2] 现金流 - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.90亿元同比减少107.59%主要受应付票据到期解付增加及应收账款账期延长影响投资性活动产生的现金流量净额为-13.38亿元同比增加37.34%主要由于购买银行理财产品减少及在建工程支出减少筹资活动产生的现金流量净额为-3.93亿元同比下跌298.70%主要因为偿还借款增加期末现金及现金等价物余额为10.22亿元同比减少72.88%应收账款23.50亿元同比上升7.60%应收账款周转率下降从2023年同期的2.93次变为2.54次存货周转率上升从2023年同期的4.20次变为4.22次[3] 电解液市场 - 电解液市场国内竞争激烈公司稳步推进海外电解液产能建设3Q24锂电池关键材料竞争延续公司海外产能布局有序推进在波兰投产4万吨/年电解液项目一期建设已基本完成波兰二期项目拟投资不超过2亿元规划新增建设5万吨/年锂电池电解液未来可满足欧洲市场需求公司在美国投建年产20万吨碳酸酯溶剂及10万吨锂电池电解液项目投资总额约3.5亿美元并获当地政府工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等激励海外客户方面公司陆续与海外知名电池公司与制造商签订长期供应协议截至3Q24公司已披露的海外订单金额约32亿美元[4] 氟化液 - 氟化液出货量实现稳步增长完善氟化工产业链布局打造新的成长曲线2024年上半年海外龙头氟化工企业3M退出氟化液市场下游医药健康、新能源等领域发展稳定氟材料需求公司氟化液持续放量2024年前三季度实现氟化液出货量稳步增长围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福建设海德福一期项目逐步投产海斯福二期项目将扩大有机氟化学品和锂电池电解液产能客户认证工作基本于2024年完成海斯福年产3万吨高端氟精细化学品三期项目有望进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位截至3Q24海德福项目减亏成效显著主要产品中六氟丙烯生产线已顺利投产聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升项目进展顺利长期来看有机氟化学品下游需求稳定在建产能逐步投产看好公司氟化工板块未来成长性[7] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为82.28亿元、103.34亿元、127.04亿元实现归母净利润分别为10.99亿元、15.09亿元、20.11亿元对应EPS分别为1.46元、2.00元、2.67元当前股价对应的PE倍数分别为23.6倍、17.2倍、12.9倍基于电解液未来价格下行空间有限公司积极布局电解液海外产能、开拓海外客户板块盈利有望好转有机氟化学品下游需求稳定公司氟化工产品品类不断拓宽、业务持续放量具备良好的成长性看好氟化工景气上行及公司成长性维持买入评级[8] 财务报表和主要财务比率 - 给出了2022A - 2026E期间新宙邦经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、资本支出、长期投资、其他投资现金流、筹资活动现金流、短期借款、长期借款、普通股增加、资本公积增加、其他筹资现金流、现金净增加额等财务数据[9] - 给出了2022A - 2026E期间新宙邦流动资产、现金、应收票据及应收账款、其他应收款、预付账款、存货、其他流动资产、非流动资产、长期股权投资、固定资产、无形资产、其他非流动资产、资产总计、流动负债、短期借款、应付票据及应付账款、其他流动负债、非流动负债、长期借款、其他非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA、EPS、每股经营现金流、每股净资产、ROE、ROIC、流动比率、速动比率、P/E、P/B、EV/EBITDA等财务数据[10] - 给出了2022A - 2026E期间新宙邦营业收入、营业利润、归属母公司净利润、毛利率、资产负债率、净负债比率、总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、每股收益、每股经营现金流、每股净资产、P/E、P/B、EV/EBITDA等财务比率[11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[8] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年三季报显示，前三季度实现收入56.7亿元（同比+1.5%），实现归属净利润7.0亿元（同比 -12.0%），实现归属扣非净利润7.1亿元（同比 -5.2%）其中Q3单季度实现收入20.8亿元（同比 -3.0%，环比+0.8%），实现归属净利润2.9亿元（同比+1.9%，环比+13.9%），实现归属扣非净利润2.8亿元（同比+3.6%，环比+11.4%）[4] - 有机氟化学品持续高增长成长可期，受海外个别氟化工企业退出市场影响，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，公司氟化液迎来增长空间，公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类，目前一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛，销售高速增长，三代产品市场推广初见成效[4] - 电池化学品处于底部，公司重点布局海外，2024年以来电解液持续供给过剩，价格低迷，公司在国内电解液盈利承压背景下，加大国际市场开发力度并加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐，控股子公司波兰新宙邦与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了定点协议，同时拟在美国路易斯安那州建设电池化学品项目[5] - 电容化学品和半导体化学品业务保持稳定增长，电容化学品方面主营的铝电解电容电解液及化学品市场处于相对成熟阶段，整体供需相对平衡，半导体化学品方面，基于产业发展及下游客户需求，公司持续加大研发投入，纵向提升技术与产品能力，横向拓宽产品品类，为客户提供更有竞争力的产品组合及解决方案[6] - 三季度毛利率同环比下滑，净利率同环比提升，公司Q3实现毛利率25.7%（同比 -2.5pct，环比 -2.6pct），净利率13.9%（同比+0.6pct，环比+1.5pct），期间费用率9.3%（同比 -1.8pct，环比 -4.1pct），管理费用从Q2的1.4亿减少至三季度的0.7亿[6] - 公司布局海外电解液项目，并着力发展有机氟化学品带来成长，预计24 - 26年归属净利润为11.2、16.6、22.2亿元[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告研究的具体公司2023 - 2026年营业总收入分别为7484、10108、12950、16117百万元，营业成本分别为5318、7469、9368、11478百万元，毛利分别为2166、2638、3582、4639百万元，归属母公司所有者的净利润分别为1011、1158、1657、2218百万元[11] - 2023 - 2026年每股收益分别为1.36、1.54、2.20、2.94元，每股经营现金流分别为4.60、2.22、3.33、4.01元，市盈率分别为29.68、26.27、18.36、13.72，市净率分别为3.30、3.10、2.65、2.22，EV/EBITDA分别为19.23、14.97、10.69、7.94，总资产收益率分别为5.7%、5.6%、7.0%、7.8%，净资产收益率分别为11.0%、11.8%、14.4%、16.2%，净利率分别为13.5%、11.5%、12.8%、13.8%，资产负债率分别为45.3%、50.4%、49.4%、50.3%，总资产周转率分别为0.45、0.53、0.58、0.62[11] 业务板块方面 - 有机氟化学品业务受益于海外企业退出市场，市场处于供应切换窗口，公司产品需求稳定，按照“生产一代+研发一代+储备一代”策略发展，各代产品发展态势良好[4] - 电池化学品业务面临电解液供给过剩价格低迷情况，公司在国内盈利承压下重点布局海外，包括与德国企业签订定点协议和拟在美国建设项目[5] - 电容化学品业务市场成熟供需平衡，行业集中度因监管提高，公司竞争优势明显，小规模不规范企业有被淘汰趋势，半导体化学品业务公司持续投入研发提升能力拓宽品类[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入56.67亿元(YoY+1.51%)，归母净利润7.01亿元(YoY-12%)，扣非归母净利润7.06亿元(YoY-5.16%) [5] - 国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段，公司持续完善电解液的全球化布局 [5] - 公司通过外延收购海斯福、内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量，但短期折旧摊销压力较大 [5] - 公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司分别实现归母净利润11.98、17.1、24.25亿元，对应PE估值分别为25X、17X、12X [6] - 2024年预计营业总收入为105.29亿元，同比增长40.7% [6] - 2024年预计毛利率为26.6%，2025年和2026年分别为28.5%和30% [6] - 2024年预计ROE为11.9%，2025年和2026年分别为14.5%和17% [6]

根据电话会议记录,现总结如下: 1. 行业或公司概况 - 公司为上市公司,主要从事电池化学品、电解液、浮发液等产品的研发和生产 - 公司在锂电池、储能、半导体等领域有广泛应用 2. 核心观点和论据 (1) 公司2024年三季度业绩情况: - 营收20.85亿元,同比下降3.02%,环比增长0.85% - 净利润2.75亿元,同比增长3.61%,环比增长11.38% [1] (2) 电池化学品业务: - 锂电池行业竞争激烈,产品价格持续下降,但公司通过外部稳定市场、内部提升能力等策略应对,营业能力环比提升 [2] - 公司电解液业务在美国市场已逐步恢复正常,预计明年出货量会进一步提升 [3][4][6] - 公司浮发液业务在国内外市场都有较好的增长前景,未来市场空间广阔 [5][9][25] (3) 孵化业务: - 海德福业务正在减亏,预计未来1-2年内可实现盈利 [9][10] - 公司二代浮发液业务增长较快,未来三代产品有望带来更大增量 [7][11][12] (4) 电解液行业现状: - 行业普遍面临产能过剩、价格竞争激烈的问题,但公司客户结构相对较好,有一定抗风险能力 [13][14][15] - 未来新能源汽车和数据中心冷却液市场有较大增长潜力 [14][15] (5) 新技术发展: - 固态电池等新技术短期内还难以实现大规模商业化应用,公司将继续关注并适时布局 [32][33][34] 3. 其他重要内容 - 公司在海外布局方面,如波兰工厂的建设和产能释放,有一定技术和客户认证优势 [20][21][30][31] - 公司浮发液等高端应用产品在半导体、数据中心等领域有较好的市场前景 [25][26][36][40][41] - 公司毛利率水平受电解液业务拖累,未来或有所波动 [42] 总的来说,公司在电池化学品、孵化业务等领域保持良好发展态势,未来市场前景广阔,但行业竞争激烈,需持续关注成本管控和新技术布局。

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 有机氟持续放量，Q3 净利同环比增加 - 公司在有机氟领域拥有技术优势,终端需求基本稳定 [7] - 2024Q3 公司毛利率25.72%,同比-2.55pct,环比-2.65pct;2024Q3 公司净利率13.85%,同比+0.61pct,环比+1.49pct,氟化工贡献主要利润 [7] - 公司海斯福高端氟精细化学品项目二期已投产,产品供应充足,且随着3M的退出,公司有望迎来持续放量 [7] 电解液盈利有望触底，海外市场持续推进 - 2024年由于新能源行业供需错配,导致从锂电池到关键材料厂均竞争激烈,产品价格持续下降,目前价格已企稳 [8] - 2024年10月电解液毛利润567元/吨,同比-46%,环比-15%,盈利有望迎来触底 [8] - 公司积极布局海外电解液业务,目前波兰工厂已投产4万吨/年电解液项目,2024年8月公司公告波兰二期新增建设5万吨/年锂电池电解液,海外业务有望迎来放量 [8] 财务预测及估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为81.96/97.33/133.80亿元,同比分别+9.5%/+18.8%/+37.5% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.96/14.80/20.18亿元,同比分别+8.4%/+35.0%/+36.3%,三年CAGR为25.9% [9] - 预计2024-2026年EPS分别为1.45/1.96/2.68元,PE分别为28/20/15倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3公司实现营收20.85亿元,同比-3.02%,环比+0.85%;实现归母净利润2.86亿元,同比+1.89%,环比+13.91% [3] - 公司有机氟化学品业务逐步放量,有望充分受益于3M加速退出PFAS生产 [4][5] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为82.16、101.14、129.11亿元,归母净利润分别为10.34、14.88、19.74亿元,对应PE分别28、19、15倍 [6][9] 分析报告内容 公司业绩表现 - 2024Q3公司实现营收20.85亿元,同比-3.02%,环比+0.85%;实现归母净利润2.86亿元,同比+1.89%,环比+13.91% [3] - 2024年前三季度公司实现营业收入56.67亿元,同比增长1.51%;实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比下降12.00% [2] 业务发展情况 - 公司布局较为完整的氟化工产业链,以三明海斯福为核心成立有机氟化学品事业部,投资建设海德福高性能氟材料项目,控股深圳海斯福等 [5] - 公司有机氟化学品业务逐步放量,有望充分受益于3M加速退出PFAS生产 [4][5] 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为82.16、101.14、129.11亿元,归母净利润分别为10.34、14.88、19.74亿元,对应PE分别28、19、15倍 [6][9] - 公司是国内电解液龙头,氟化液空间广阔,看好公司成长性 [6][9] 风险提示 - 宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期 [7][10]

报告公司投资评级 - 新宙邦(300037)维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 电解液海外订单稳定增长 - 公司波兰项目一期4万吨电解液投产以来,生产经营状况稳定且已实现单季度盈利,并开始向美国客户交付产品,客户订单稳定 [4] - 公司已与众多知名海外电池客户签订长期供应协议,已披露的海外订单金额约32亿美元 [4] - 公司在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目,并获得当地政府的税收减免 [4] 氟化液出货稳步增长 - 公司有机氟化学品业务抓住市场发展机遇,一代产品市场份额稳定,二代产品市场需求旺盛销售高速增长,三代产品市场推广初见成效 [5] - 氟化液作为公司氟化工业务的明星产品,获得客户高度认可,实现出货量稳步增长 [5] - 海德福项目进展顺利,主要产品六氟丙烯生产线已顺利投产,聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升 [5] - 海斯福二期已全面投产,客户认证工作基本于2024年完成,预计明年将继续保持增长势头 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.76亿元、15.32亿元、18.14亿元,同比分别+16.32%、+30.22%、+18.42% [6] - 对应PE分别为25倍、19倍、16倍 [6]

公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级,目标价为41.44元/股 [1] 公司业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入56.67亿元,同比增长1.51%;扣非后净利润7.06亿元,同比下降5.16% [1] - 2024Q3实现营业收入20.85亿元,环比增长0.85%,同比下降3.02%;扣非后净利润2.75亿元,环比增长11.38%,同比增长3.61% [1] - 2024Q3管理费用下降29.06%,主要是季度间绩效费用计提的影响 [1] 电池化学品业务 - 公司电池化学品出货量同比环比均大幅增加,但国内市场竞争加剧导致销售价格下降,影响整体毛利率 [2] - 公司积极应对行业变化,稳住市场份额,加强战略客户合作,扩大国际市场,内部强化提效降本等措施,运营能力环比提升 [2] 海德福项目 - 海德福项目自试产以来,工艺不断完善,产能逐步提升,整体符合预期目标,进展顺利 [3] - 六氟丙烯生产线已顺利投产,聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升,陆续开展客户认证 [3] - 公司正通过技术创新、产能扩充和市场拓展等措施,推进业绩改善,期待在投产后两年实现盈利 [3] 海外业务拓展 - 公司波兰工厂生产经营稳定,年产4万吨产能可满足欧美客户需求,二期5万吨锂电池电解液项目将根据市场需求控制建设进度 [9] - 公司在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目,并获得当地政府的税收减免 [9] - 公司已与众多知名海外电池客户签订了长期供应协议,已披露的海外订单金额约32亿美元 [9] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-26年归母净利润分别为11.17、14.44、18.46亿元 [10] - 参考同行业公司,给予公司2024年28倍PE估值,对应目标价为41.44元/股,维持"优于大市"投资评级 [10] 风险提示 - 市场竞争加剧、原材料价格波动、安全生产与环保、宏观经济变动、快速扩张管理、新产品技术迭代等风险 [11]

公司业绩情况 - 2024年三季度公司实现营业收入20.85亿元，同比下降3.02%，环比增长0.85%[1] - 2024年三季度公司扣非归母净利润2.75亿元，同比增长3.61%，环比增长11.38%[1] - 2024年前三季度公司累计营业总收入56.67亿元，同比增长1.51%，扣非归母净利润7.06亿元，同比下降5.16%[1] 业务板块情况 - 电池化学品业务受行业竞争激烈影响，产品价格持续下降，但公司通过外部稳住市场份额、加强战略客户合作、扩大国际市场等措施提升运营能力[1] - 有机氟化学品业务和电容化学品业务凭借领先技术和稳定产品品质保持稳健增长，是公司未来业务稳定持续增长的主要基石[2] 海外市场拓展 - 公司在美国、欧洲等海外市场持续拓展，波兰工厂运营稳定并实现单季度盈利，为公司海外布局提供了宝贵经验和优势[3][4][5] - 公司已与众多知名海外电池客户签订长期供应协议，海外订单金额约32亿美元，彰显了公司在国际市场的竞争优势[5] - 公司相信海外新能源汽车市场增长潜力巨大，但需要耐心和战略投入来培育和完善本土供应链[6] 其他情况 - 公司有机氟化学品一代、二代、三代产品市场表现良好，二代产品销售高速增长[7] - 公司三季度管理费用下降主要受季度间绩效费用计提影响，毛利率小幅下降主要是电解液业务出货量较大但毛利率较低[8] - 公司现金流承压主要是由于贴现市场变化导致承兑汇票贴现节奏调整的影响[9]