报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 报告认为电解液价格后续下行空间有限作为国内电解液龙头之一新宙邦建设海外基地、深化海外客户战略合作关系电解液板块盈利情况有望逐步好转同时有机氟化学品下游需求稳定公司氟化工产品品类不断拓宽、业务持续放量具备良好的成长性看好氟化工景气上行及公司成长性维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022A - 2026E期间新宙邦营业收入分别为96.61亿元、74.84亿元、82.28亿元、103.34亿元、127.04亿元增长率分别为39.0%、-22.5%、9.9%、25.6%、22.9%归母净利润分别为17.58亿元、10.11亿元、10.99亿元、15.09亿元、20.11亿元增长率分别为34.6%、-42.5%、8.7%、37.3%、33.3%ROE分别为20.8%、10.5%、10.9%、13.5%、15.7%EPS最新摊薄分别为2.33元、1.34元、1.46元、2.00元、2.67元P/E分别为14.8倍、25.7倍、23.6倍、17.2倍、12.9倍P/B分别为3.2倍、2.9倍、2.7倍、2.4倍、2.1倍[1] 事件 - 2024年10月28日新宙邦发布2024年三季报营业收入56.67亿元同比增长1.51%归母净利润为7.01亿元同比下跌12.00%对应3Q24营业收入为20.85亿元同比减少3.02%环比增加0.85%归母净利润为2.86亿元同比上升1.89%环比上涨13.91%[1] 点评 - 公司3Q24业绩环比改善电解液海外项目有序推进有机氟化工持续放量2024年前三季度总体销售毛利率为27.09%较2023年同期下跌2.83pcts财务费用同比上涨271.54%主要因为存款利息收入减少及可转债利息增加销售费用同比上升21.64%管理费用同比增加8.12%研发费用同比减少23.86%2024年前三季度净利率为12.48%较上年同期下降1.97pcts电解液产品受行业产能释放和下游客户降本压力影响价格持续下行拖累公司毛利水平公司持续布局海德福项目产能逐步提升有机氟化工板块保持稳健增长对冲电解液价格下跌影响3Q24业绩环比改善[2] 现金流 - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.90亿元同比减少107.59%主要受应付票据到期解付增加及应收账款账期延长影响投资性活动产生的现金流量净额为-13.38亿元同比增加37.34%主要由于购买银行理财产品减少及在建工程支出减少筹资活动产生的现金流量净额为-3.93亿元同比下跌298.70%主要因为偿还借款增加期末现金及现金等价物余额为10.22亿元同比减少72.88%应收账款23.50亿元同比上升7.60%应收账款周转率下降从2023年同期的2.93次变为2.54次存货周转率上升从2023年同期的4.20次变为4.22次[3] 电解液市场 - 电解液市场国内竞争激烈公司稳步推进海外电解液产能建设3Q24锂电池关键材料竞争延续公司海外产能布局有序推进在波兰投产4万吨/年电解液项目一期建设已基本完成波兰二期项目拟投资不超过2亿元规划新增建设5万吨/年锂电池电解液未来可满足欧洲市场需求公司在美国投建年产20万吨碳酸酯溶剂及10万吨锂电池电解液项目投资总额约3.5亿美元并获当地政府工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等激励海外客户方面公司陆续与海外知名电池公司与制造商签订长期供应协议截至3Q24公司已披露的海外订单金额约32亿美元[4] 氟化液 - 氟化液出货量实现稳步增长完善氟化工产业链布局打造新的成长曲线2024年上半年海外龙头氟化工企业3M退出氟化液市场下游医药健康、新能源等领域发展稳定氟材料需求公司氟化液持续放量2024年前三季度实现氟化液出货量稳步增长围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福建设海德福一期项目逐步投产海斯福二期项目将扩大有机氟化学品和锂电池电解液产能客户认证工作基本于2024年完成海斯福年产3万吨高端氟精细化学品三期项目有望进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位截至3Q24海德福项目减亏成效显著主要产品中六氟丙烯生产线已顺利投产聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升项目进展顺利长期来看有机氟化学品下游需求稳定在建产能逐步投产看好公司氟化工板块未来成长性[7] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为82.28亿元、103.34亿元、127.04亿元实现归母净利润分别为10.99亿元、15.09亿元、20.11亿元对应EPS分别为1.46元、2.00元、2.67元当前股价对应的PE倍数分别为23.6倍、17.2倍、12.9倍基于电解液未来价格下行空间有限公司积极布局电解液海外产能、开拓海外客户板块盈利有望好转有机氟化学品下游需求稳定公司氟化工产品品类不断拓宽、业务持续放量具备良好的成长性看好氟化工景气上行及公司成长性维持买入评级[8] 财务报表和主要财务比率 - 给出了2022A - 2026E期间新宙邦经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、资本支出、长期投资、其他投资现金流、筹资活动现金流、短期借款、长期借款、普通股增加、资本公积增加、其他筹资现金流、现金净增加额等财务数据[9] - 给出了2022A - 2026E期间新宙邦流动资产、现金、应收票据及应收账款、其他应收款、预付账款、存货、其他流动资产、非流动资产、长期股权投资、固定资产、无形资产、其他非流动资产、资产总计、流动负债、短期借款、应付票据及应付账款、其他流动负债、非流动负债、长期借款、其他非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA、EPS、每股经营现金流、每股净资产、ROE、ROIC、流动比率、速动比率、P/E、P/B、EV/EBITDA等财务数据[10] - 给出了2022A - 2026E期间新宙邦营业收入、营业利润、归属母公司净利润、毛利率、资产负债率、净负债比率、总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、每股收益、每股经营现金流、每股净资产、P/E、P/B、EV/EBITDA等财务比率[11]