报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司 1H2024 实现营业收入 393.77 亿元,同比增长 0.26%;归属于母公司股东的净利润 71.09 亿元,同比增长 2.16% [6] - 上半年电力收入同比下降 1.78%,但由于建安业务有所修复,同比增长 6.65%,综合作用下公司总营收实现 0.26%的小幅增长 [7] - 受益于公司研发&财务费用同比减少 8.17 亿元,投资净收益&信用减值损失同比增加 3.06 亿元,1H2024 归母净利润同比增长 2.16%,业绩实现稳健增长 [7] - 公司管理在运核电机组累计上网电量同比增长 0.09%,其中子公司同比下降 0.19%,联营企业同比增长 1.03%,5 月底防城港 4 号机组投入商业运营,贡献电量增量 [8] - 公司新增获批 6 台核电机组,共计 16 台核准&在建核电机组,支撑公司未来业绩稳步向上 [9] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 889.65、935.17 和 998.30 亿元,归母净利润分别为 121.50、123.98 和 131.89 亿元,对应 PE 分别为 19.6/19.2/18.1 倍 [11] - 公司资产负债率 2023-2026 年分别为 60.2%、59.5%、58.8%和 58.1%,保持在合理水平 [24] - 公司 2023-2026 年 ROE 分别为 6.5%、6.9%、6.5%和 6.5%,保持在较高水平 [24]

业绩简评 8 月 21 日晚间公司披露 24 年中报，1H24 实现营收 393.8 亿 元，同比+0.3%；实现归母净利润 71.7 亿元，同比+2.2%。业 绩符合预期。 经营分析 换料大修致使电量季节性波动，防城港 4 号机组商运。公司 1H24 上网电量为 1060.1 亿千瓦时，同比+0.09%（其中子公司 820.1 亿千瓦时，同比-0.19%）。防城港 3 号机组于 3M23 投运， 1H24 贡献电量增量（同比+10.8%）；大亚湾、岭东电站换料大 修多于 23 年同期。展望 2H24，防城港 4 号机组已于 5M24 商 运，开始释放业绩。 电价总体保持稳定。公司 1H24 平均市场电价同比-2.1%，考 虑同期市场化电量占比 52.4%（占比下降主因新增并网的防城 港 4 号机组暂未入市），对综合电价影响较小。往后看，我们 认为公司电价风险有限——一方面核电作为出力可控可预测 电源，参与市场交易具备议价能力；另一方面公司布局区域 的市场边际出清机组（煤电）成本仍较高，实际交易结算瞄 准核电核准价、仍较为安全。 一次性获批 6 台机组，核电成长性继续得到验证。8M24 公司 公告新获批招远 ...

财务指标 - 公司2024年上半年营业收入为393.77亿元，同比增长0.26%[16] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为71.09亿元，同比增长2.16%[17] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为127.89亿元，同比下降18.44%[19] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.141元，同比增长2.17%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净资产为1,156.67亿元，较上年末增长2.15%[20] - 公司2024年上半年非流动性资产处置收益为0.71亿元[23] - 公司2024年上半年计入当期损益的政府补助为7.47亿元[24] - 2024年上半年公司实现营业收入约393.77亿元，归属于母公司股东的净利润约71.09亿元[57] - 公司经营活动产生的现金流量净额约为127.89亿元[57] - 公司营业收入为39,376,736,526.09元，同比增长0.26%[102] - 公司营业成本为24,191,348,223.33元，同比增长7.51%[102] - 公司研发投入为1,118,222,107.84元，同比增长1.04%[103] - 公司经营活动产生的现金流量净额为12,789,004,652.64元，同比下降18.44%[103] 核电运营 - 公司管理的在运核电机组和在建核电机组合计装机容量为43,814兆瓦,占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%[31][34] - 2024年上半年,公司管理的核电站总上网电量为1,060.10亿千瓦时,占全国核电机组上网电量的53.03%[32][35] - 公司管理的在运核电机组中,89.51%的指标处于世界前1/4水平(先进水平),87.04%的指标处于世界前1/10水平(卓越水平)[38] - 公司管理28台在运机组和10台在建机组，2024年上半年管理的在运核电机组累计上网电量为1,060.10亿千瓦时[57] - 公司管理的28台在运核电机组全部实现安全稳定运行[63] - 2024年上半年公司运营管理的机组平均能力因子为88.66%，平均负荷因子为83.77%，平均利用小时数为3,659小时[69] - 公司参与国际同行对标，近年来进入WANO压水堆12项业绩指标世界前1/4水平和前1/10水平的指标比例均保持在较高水平[70] - 2024年上半年公司27台在运核电机组与2023年同期WANO压水堆12项业绩指标一年值标杆对比情况[71] - 公司管理的在运核电机组数量为27台[72] - 公司管理的在建核电机组数量为10台[79] - 公司在建核电机组中有1台处于调试阶段、4台处于设备安装阶段、1台处于土建施工阶段、4台处于FCD准备阶段[79] - 2024年上半年，公司在运核电机组实现上网电量1,060.10亿千瓦时（含联营企业），同比上升0.09%[85] 安全管理 - 公司持续完善安全管理体系，优化管理方式，凭借多年核电运营经验，已经形成了成熟的安全管理体系[59] - 公司持续开展公司安全监督工作以及动态透明的经验反馈，定期组织不同场景下的应急演习，确保安全管理体系的有效运作[60] - 2024年上半年公司分别联合宁德核电和防城港核电开展了核应急综合演习，持续提升本集团核应急组织的应急响应能力[60] - 2024年上半年公司运营管理的核电站继续保持了公司历史未发生2级及以上核事件的良好安全记录[61] - 2024年上半年公司管理的28台在运核电机组按计划完成了10个换料大修，换料大修日历天总数约为523天[66] - 公司旗下核电站的放射性废物排放量均远低于国家限值[75] - 公司旗下核电站2024年上半年未发生因环境问题受到行政处罚的情况[72] - 2024年下半年公司将持续推进核安全及安全管理各项专项行动，加强重大项目安全风险管控，确保核安全万无一失[96] 技术创新 - 公司拥有自主知识产权的三代核电技术华龙一号，持续推进设计优化和技术改进[45] - 公司建立了国家工程技术中心、全国重点实验室和五个国家能源研发平台，并建成多个具有行业先进水平的大型实验室[46] - 公司专注于发展压水堆技术路线,自20世纪80年代建设大亚湾核电站起,坚持"引进、消化、吸收、创新"的道路,不断进行技术改进和自主创新[43][44] - "华龙一号"示范项目全面建成，为后续其他在建核电项目高质量批量化建设提供了重要经验和良好示范[153] - 公司将加大科技创新发展新质生产力，持续开展核电自主攻关，加快推进先进核电原创技术策源地建设[99] - 提升工程专业化及项目批量化建设能力，做好设计优化和技术改进[161] 人才队伍 - 公司高级管理团队均在核电行业从业25年以上，具备丰富的核电管理经验[47] - 公司员工总数为19,259人，其中技术人员占比约91%[48] - 公司已选聘38名各类技术领域首席专家，并成立46间劳模和工匠人才、巾帼等创新工作室[49] - 公司已累计培养华龙一号操纵员61名、高级操纵员43名，可以满足两台华龙一号核电机组的同时运行的人员需求[50] - 公司共有4,690名员工获取或保有了公司工程建设方面的注册资格[51]

华福证券 中国广核（003816.SZ） 半壁江山核电巨头，价稳量增稳健成长 投资要点： 核电双龙之一，业绩向好：公司为中广核集团控股子公司，系集团核 能发电唯一平台。销售电力为公司营收主要来源，其次是建筑安装和设计 服务。23 年收入同比微降系公司对海风项目的施工量减少，导致建筑安装 和设计服务业务板块同比下降；1Q24 公司营收同比增长 4.9%。公司多年 归母净利润保持稳健增长，23 年归母净利润同比增长 7.6%，1Q24 归母净 利润同比增长 3.4%。预计随着在建核电机组的稳定投产和建安业务的修 复，公司业绩有望持续增长。1Q24 公司毛利率 39.3%，净利润率回升至 27.9%，公司盈利能力明显提高。受益于近年 LPR 利率下行，公司融资成 本降低，财务费用率降幅明显。公司持续优化资产结构，资产负债率降至 1Q24 的 59.8%。公司分红比例从 40.6%增至 44.3%，多年保持适度增长， 未来公司分红比例有望进一步提高。 机组核准提速中，核电喜迎第二春：核电清洁低碳、稳定高效，是优 质的基荷能源，是保障新型电力系统安全稳定的重要手段。《中国核能发 展报告（2023）》蓝皮书显示，预计 2 ...

公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [4] - 合理价值为5.24元/股(A股)和3.57港元/股(H股) [4] 核心观点 - 公司拟发行可转债募资,保障核电机组建设 [2] - 多机组并网贡献增量,业绩稳健增长 [2] - 核电公用事业化加速,看好核电长期分红价值 [2] - 预计2024~2026年归母净利润分别为120/128/140亿元 [19] 公司财务分析 收入分析 - 销售电力收入占比最大,2024-2026年预计增长8.1%、4.9%和11.5% [18] - 其他业务如建筑安装、提供劳务等收入占比较小,但保持稳定增长 [16][18] 成本分析 - 核电机组运营成本包括燃料成本、折旧和运维成本,预计保持稳定 [15] - 其他业务成本随收入变动,毛利率较为稳定 [16][18] 盈利能力 - 预计2024-2026年毛利率为36.4%、36.5%和37.1% [17] - 预计2024-2026年净利率为21.7%、21.9%和22.2% [27] 行业发展趋势 - 国务院连续两年核准10台机组,核电核准常态化保障中长期成长空间 [2] - 公司规划2035年装机达到70GW,较当前装机提升一倍以上 [2] - 核电商业模式类似水电,远期分红能力强,成长空间广阔 [2] 风险提示 - 政策风险:核电项目核准节奏趋缓,各省对核电项目态度不一 [23] - 电价风险:电力市场化改革导致电价下调风险 [24][25] - 运营风险:新机组投运、多基地大修交叉等给运营管理带来挑战 [26]

公司概况 - 公司目前管理9个核电基地，28台在运核电机组，10台已核准待FCD及在建核电机组，其中包括控股股东委托管理的6台机组[3] - 公司管理的在运、已核准待FCD和在建机组装机容量达到4,381万千瓦，装机规模保持国内领先[3] 核电行业地位 - 核电具有清洁低碳、稳定高效的特点，2024年上半年全国核利用小时数为3100小时，高于同期火电、风电、光伏等电源[3] - 截至5月底，我国核电占比仍然较低，国内在运核电机组装机约占全国发电装机的1.9%，2024年1-5月，全国核电发电量约占全国发电量的4.8%，低于全世界10%的平均水平[3] 公司经营情况 - 2024年上半年，公司实现上网电量为1060.10亿千瓦时，同比增长0.09%，机组平均利用小时数3659小时，同比下降88小时，主要原因是2024年上半年机组大修天数多于去年同期[3] - 2024年上半年，公司市场化比例约为52.4%，较去年同期略有降低，市场化交易平均含税电价较去年同期同口径平均含税市场化电价略有下降，总体保持平稳[3][4] 股利分配 - 公司实施长期稳健的股息政策，根据已发布2021-2025年分红规划，公司2021-2025年度分红将在2020年的基础上保持比例适度增长[3] - 公司2023年度分红比例为44.26%，较上年提升了0.17个百分点，含税每股分红为人民币0.094元，较上一年度增长8.05%，持续履行五年分红规划承诺[3] 在建项目进展 - 截至2024年6月30日，公司共管理10台已核准待FCD及在建机组，均采用"华龙一号"技术，其中包括控股股东委托管理的6台机组，各项目建设按计划稳步推进[3][4] - 公司将在示范项目基础上总结经验，推进设计、施工改进优化，力争合理缩短建设周期[4] 技术研发 - 公司围绕国家战略需求，加紧先进核能技术研发攻关，力争早日实现新技术应用[8] - 公司10台已核准待FCD及在建机组全部采用三代"华龙一号"技术，公司将积极推进在建项目的高质量建设[8] 燃料供应 - 公司下属各电站与控股股东所属的中广核铀业发展有限公司签订了长期燃料组件总包供应合同，可确保核燃料供应稳定并控制价格波动风险[9] - 铀业公司通过自有矿山、长贸合同等方式可以保障公司核燃料所需天然铀供应[9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是中国广核集团旗下负责核电投资建设运营的板块 [1][2] - 公司2014年12月在S股上市,2019年在A股上市,总股本505亿 [1] - 公司现有在运在线装机容量4381万千瓦,占全国44%左右 [2] - 公司制定了2021-2025年分红比例不低于44.16%的分红规划 [2] - 公司一季度上网电量518.14亿千瓦时,同比增长1.8% [2] - 公司前5个月检修天数较去年同期增加,抵消了部分电量增长 [3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 近期全国核电电量同比下滑2.4%,主要原因是什么 [3] **回答** 全国核电电量下滑主要是受水电冲击和公司检修天数增加的影响 [3] 问题2 **提问** 近期广东火电市场化交易电价下降,对公司有何影响 [4][5] **回答** 公司年度签约电量占90%以上,月度浮动电量较少,整体影响有限 [4][5] 问题3 **提问** 未来几年公司核电新增装机规划如何 [8][9] **回答** 根据行业预测,未来每年需新增8-10台核电机组,公司有望保持稳定的新增装机节奏 [8][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发行可转债有助于优化财务结构,若按现价发行预计摊薄EPS约2% [5] - 核电机组是公司核心盈利资产,机组投产支撑电力销售业务稳健增长 [5] - 防城港4号机已于24H1投产发电,台山1号机检修完毕,2024年公司业绩稳步提升 [5] - 公司未来几年核电投产节奏良好,每年均有1-2台核电机组投产,有望带来高确定性的盈利稳定增长 [5] - 公司正积极策划惠州、苍南核电资产收购方案,有利于公司长期发展 [5] 财务数据总结 - 公司2021/2022/2023/2024Q1资产负债率分别为62.27%、61.39%、60.19%及59.82%,本次发行可转债有助于改善公司资产负债结构、优化融资成本 [5] - 公司2023年电力销售营收625.17亿元,占公司23年总营收825.49亿元的75.73% [5] - 公司2023年全年实现上网电量1670.72亿千瓦时,同比增长6.78% [5] - 公司维持2024-2026年归母净利润预测分别为118.7、124.00、130.7亿元,同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4% [7]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入191.82亿元，同比增长4.88%[1] - 公司2024Q1毛利率为39.28%，净利率为27.94%，期间费用率呈下降趋势，盈利能力有望进一步修复[2] 新产品和新技术研发 - 公司在建核电机组进展顺利，积极开拓核能综合利用，具体机组进展情况详细列举[3] 环保效益 - 公司2023年累计上网电量等效减少标煤消耗约6467.22万吨，减排二氧化碳约17645.67万吨，环保效益显著[4] 未来展望 - 预计2026年公司资产总计将达到4625.34亿元，较2022年增长13.1%[9] - 预计2026年公司营业收入将达到984.86亿元，较2022年增长19.0%[9] - 2026年预测公司净利润为2053.75亿元，较2022年增长34.6%[9] - 公司2026年的ROE预计为9.66%，较2022年略有增长[9] - 预计2026年公司的EV/EBITDA比率为9.37，较2022年有所下降[9]

业绩总结 - 公司1Q24营收为192亿元，同比增长4.9%[1] - 公司1Q24毛利率为39.3%，净利润为53.6亿元，同比增长2.6%[1] - 公司1Q24投资收益为4.9亿元，同比增长16.4%[1] - 公司2023A至2026E营业收入预测分别为82549亿、82533亿、85000亿、88332亿，绝对升幅分别为2%、14%、37%[2] - 公司2023A至2026E净利润预测分别为10725亿、12384亿、13365亿、14357亿，绝对升幅分别为8%、15%、8%、7%[2] - 公司2024E至2026E经营利润率分别为35.1%、35.8%、36.3%[2] - 公司2024E至2026E市盈率分别为16.56、15.34、14.28[2] - 公司2024年，中国广核营业总收入预计为825.33亿元，2025年预计增至850亿元[3] - 公司2024年EBIT预计为289.45亿元，2025年预计将达到304.15亿元[3] - 公司2024年净利润预计为123.84亿元，2025年将增至133.65亿元[3] - 公司2024年现金流净增加额预计为3.63亿元，2025年将达到0.77亿元[3] 未来展望 - 公司预计台山核电业绩将提升，装机容量合计13.2GW[1] - 公司2024~2028年核电装机稳健增长，每年平均1~2台机组投产[1] - 公司在建机组装机容量合计为840.4万千瓦，预计投产时间分布在2024年至2028年之间[7] 其他新策略 - 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[8] - 报告仅供国泰君安证券股份有限公司客户使用，不构成广告[9] - 报告信息来源公开资料，不保证准确性、完整性或可靠性[10]