甘源食品（002991.SZ）2024 年半年报点评 Q2 短期阶段性增速放缓，强化股东回报 2024 年 08 月 05 日 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] ➢ 事件：公司发布 2024 年中报，24H1 营收/归母净利/扣非净利分别为 10.4/1.7/1.4 亿，同比+26.1%/+39.3%/+40.0%；24Q2 营收/归母净利/扣非净 利 4.6/0.8/0.6 亿，同比+4.9%/+16.9%/+13.6%，收入增速放缓主因淡季消费 需求疲软以及公司组织人员调整等因素影响。 ➢ 经典老三样增长稳健，持续开发新产品拓充品类。分产品看，24H1 青豌豆 /瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他营收分别为 2.4/1.4/1.2/3.4/2.0 亿元，同比 +16.9%/+12.8%/+12.0%/+48.5%/+24.2%，公司在品种口味方面进行了多种 改良创新，开拓使用蟹黄味、芥末味、咸蛋黄味、台式卤肉味、酱汁牛肉味等新 式口味，不同风味匹配不同产品，在口味与产品丰富度的融合上进行了深度创新， 采取多品种差异化组合的方式充分迎合消费需求，大大降低了单一品类的市场波 动风险。分渠道看 ...

证 券 研 究 报 告 甘源食品（002991）2024 年半年报点评 推荐（维持） 淡季推进调整，Q2 环比降速 目标价：70 元 当前价：57.68 元 事项： 公司发布 2024 年半年报。24H1 实现营收 10.42 亿元，同比+26.1%；归母净利 润 1.67 亿元，同比+39.3%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比+40%。单 Q2 实 现营收 4.56 亿元，同比+4.9%；归母净利润 0.75 亿元，同比+16.9%；扣非归 母净利 0.61 亿元，同比+13.6%。同时，公司发布中期分红，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10.92 元（含税），分红率为 60%。 评论： 淡季需求走弱叠加销售团队人员调整，Q2 营收环比降速。分渠道看，24H1 经 销/电商/其他模式实现营收 8.69 亿/1.36 亿/0.33亿，同比+27.7%/+9.1%/+67.7%。 随着 Q2 进入淡季，叠加公司经销团队人员调整，致公司营收增速环比明显放 缓，其中，商超、电商及大客户渠道均相对承压，量贩渠道则凭借品类拓展而 延续稳健增长。分品类看，24H1 老三样/综合果仁及豆果/薯片花生等其他系列 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 量贩零食、海外渠道增速亮眼 - 品类来看,24H1 青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果分别实现营收增长16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%,综合果仁及豆果系列增速亮眼 [4] - 渠道来看,24H1 经销渠道/电商模式/其他模式分别实现营收增长27.7%/9.1%/67.7%,经销模式中零食量贩渠道、海外市场24H1实现高速发展 [4] 费用率控制平稳,盈利能力稳健 - 24Q2毛利率为34.4%,同比-0.5pct,主要系渠道结构影响 [5] - 24Q2销售费用率/管理费用率分别为13.5%/4.1%,分别同比+1.7pct/-0.3pct,销售费用率有所提升主要系人工薪酬及促销推广费用有所增长 [5] - 24Q2所得税率为16.2%,同比-9.2pct,归母净利率为16.5%,同比+1.7pct,主要系税收优惠有贡献 [5] 重视股东回报 - 公司发布未来三年股东分红回报规划,提升股东分红比例 [6] - 公司发布2024年中期利润分配预案:每10股派发现金红利10.92元(含税),占2024年上半年归属于上市公司股东的净利润比例为60.07% [6]

报告公司投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司发布 2024Q2 业绩: 收入 4.56 亿（+4.9%）, 归母净利润 0.75 亿（+16.9%）; 扣非 0.61 亿（+13.6%） [1] - 24H1：收入 10.42 亿（+26.1%），归母净利润 1.67 亿（+39.3%）; 扣非 1.44 亿 (+40.0%) [1] - 收入低于预期，利润符合预期 [1] - 量贩高增,KA/电商拖累 [1] - 税收优惠贡献弹性 [1] - 维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024Q2: 收入 4.56 亿（+4.9%）, 归母净利润 0.75 亿（+16.9%）; 扣非 0.61 亿（+13.6%） [1] - 2024H1: 收入 10.42 亿（+26.1%），归母净利润 1.67 亿（+39.3%）; 扣非 1.44 亿 (+40.0%) [1] 收入分析 - 量贩渠道贡献主要增量,月销达 4000万（含抖音） [1] - 传统 KA 受 Q2 淡季库存去化较慢影响,同比下滑近 10% [1] - 会员商超预计同比+20%,其中山姆会员预计同比持平,盒马、Costco 等贡献额外增量 [1] - 电商渠道预计同比下滑近 10%, 据蝉妈妈数据,公司抖音-6.9%，传统电商因流量见顶预计下滑幅度超过 [1] - H1 经销/电商收入各 8.69/1.36 亿,同比+27.7%/9.1% [1] - 分品类看，H1 青碗豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他产品分别同比+16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%，增长稳健 [1] 利润分析 - 公司 Q2 毛利率 34.4%,同比-0.6pct [1] - 公司 Q2 销售/管理费率分别同比+1.73/-0.27pct [1] - 公司 Q2 归母净利率 16.5%，同比+1.69pct，主要系公司通过高新企业认证所得税率从 25%降低至 15% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 22.62/27.00/31.61 亿元，同比+22.4%/+19.4%/+17.1% [1] - 预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 3.65/4.55/5.57 亿元，同比+10.8%/+24.8%/+22.4% [1] - 当前股价对应 PE 分别为 14.74/11.81/9.65 倍 [1] 财务指标 - 营业收入: 2023 年 1848 百万元, 2024E 2262 百万元, 2025E 2700 百万元, 2026E 3161 百万元 [4] - 收入同比: 2023 年 27.4%, 2024E 22.4%, 2025E 19.4%, 2026E 17.1% [4] - 归属母公司净利润: 2023 年 329 百万元, 2024E 365 百万元, 2025E 455 百万元, 2026E 557 百万元 [4] - 净利润同比: 2023 年 107.8%, 2024E 10.8%, 2025E 24.8%, 2026E 22.4% [4] - 毛利率: 2023 年 36.2%, 2024E 35.6%, 2025E 36.2%, 2026E 36.7% [4] - ROE: 2023 年 19.5%, 2024E 19.6%, 2025E 20.8%, 2026E 21.7% [4] - 每股收益: 2023 年 3.58 元, 2024E 3.91 元, 2025E 4.88 元, 2026E 5.98 元 [4] - P/E: 2023 年 19.96, 2024E 14.74, 2025E 11.81, 2026E 9.65 [4] - P/B: 2023 年 3.95, 2024E 2.88, 2025E 2.46, 2026E 2.10 [4] - EV/EBITDA: 2023 年 13.59, 2024E 9.55, 2025E 7.55, 2026E 5.66 [4]

甘源食品（ [Table_StockNameRptType] 002991） 公司点评 量贩高增，税收优惠贡献弹性 | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------|------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年-2026年EPS预测分别为4.08元、5.03元、5.91元 [2][6] - 公司2024年目标价为69.36元 [2] - 公司2024年-2026年ROE预测分别为18.43%、18.50%、17.86% [6] - 公司2024年-2026年PE预测分别为14.13倍、11.47倍、9.76倍 [6] - 公司2024年-2026年PB预测分别为2.60倍、2.12倍、1.74倍 [6] - 公司2024年-2026年EV/EBITDA预测分别为7.53倍、5.64倍、3.96倍 [6] 财务数据总结 - 公司2024年-2026年营业收入预测分别为3,003百万元、3,835百万元、3,193百万元 [19] - 公司2024年-2026年归母净利润预测分别为463.71百万元、551.05百万元、551.05百万元 [6][19] - 公司2024年-2026年毛利率预测分别为34.9%、35.72%、35.72% [4][19][21] - 公司2024年-2026年净利率预测分别为16.43%、17.28%、17.28% [4][19][21] 业务发展总结 - 公司主要产品包括五大类基础食品,其中老三样基本保持稳定,口味型整体表现良好 [3] - 公司渠道以线下经销为主,线上会员制商超占比持续提升 [3] - 公司区域发展以东南及南部市场为主,表现较为稳定 [3]

2024年08月03日 来源：公司年报、国金证券研究所 甘源食品 (002991.SZ) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 短期需求承压，看好旺季修复 业绩简评 8月2日公司发布 2024半年报,24H1 实现营收 10.42 亿元,同比 +26.14%;实现归母净利润 1.67 亿元,同比+39.26%;扣非归母净 利润 1.44 亿元,同比+40.02%。其中 24Q2 实现营收 4.56 亿元, 同比+4.9%;实现归母净利润 0.75 亿元,同比+16.79%;扣非归母 净利润 0.61 亿元，同比+13.46%。 经营分析 浚旺季需求分化,新品仍表现突出。1)因公司产品具备年节属性, Q2 淡季需求承压。公司积极开发新口味&新规格的组合产品,上半 年新品散装综合果仁和缤纷豆果取得不错成效。老三样/综合果仁 及豆果系列 24H1 分别实现营收 4.98/3.42 亿元，同比 +14. 49%/+48.5%。分量/价来看,全品类收入增长主要由量增贡献, 吨价下降系产品结构&规格调整。2)渠道端,公司在夯实传统商超 渠道基础上,公司积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠 道,经销/电商渠道 2 ...

美 研 2024 年 08 月 03 日 空 | --- | --- | --- | --- | |------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为1,042,393,989.52元，同比增长26.14%[25] - 归属于上市公司股东的净利润为166,527,929.15元，同比增长39.26%[25] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为144,409,973.28元，同比增长40.02%[25] - 经营活动产生的现金流量净额为154,988,012.32元，同比增长116.63%[25] - 基本每股收益为1.83元/股，同比增长40.77%[25] - 稀释每股收益为1.83元/股，同比增长40.77%[25] - 加权平均净资产收益率为9.52%，同比增长1.90%[25] - 总资产为2,166,211,827.11元，同比增长3.40%[25] - 归属于上市公司股东的净资产为1,793,673,786.29元，同比增长6.46%[25] - 公司计划以91,609,959为基数，向全体股东每10股派发现金红利10.92元（含税）[7] - 非流动性资产处置损益为47,536.52元，主要系使用权资产处置收益[30] - 计入当期损益的政府补助为21,076,906.68元，主要系收到的政府补助[31] - 非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为1,820,813.79元，主要系未到期理财产品公允价值变动产生的收益[33] - 委托他人投资或管理资产的损益为4,261,798.20元，主要系赎回理财产品收到的收益[33] - 除上述各项之外的其他营业外收入和支出为110,883.61元[34] - 所得税影响额为5,199,982.93元[34] - 非经常性损益合计为22,117,955.87元[35] - 公司2024年上半年营业收入为1,042,393,989.52元，同比增长26.14%[60] - 经销模式收入为868,713,975.19元，占总收入的83.34%，同比增长27.72%[60] - 电商模式收入为135,699,018.45元，占总收入的13.02%，同比增长9.14%[60] - 其他模式收入为32,636,916.26元，占总收入的3.13%，同比增长67.66%[60] - 其他模式收入增长主要系品牌代工业务的增长[61] - 经销模式毛利率为34.27%，同比增加0.57%[62] - 电商模式毛利率为36.55%，同比下降7.32%[62] - 其他模式毛利率为38.55%，同比下降5.23%[62] - 经销商数量从2023年1-6月的2,643个增加到2024年1-6月的2,761个，同比增长4.46%[72] - 境外区域经销商数量同比增长9家，主要系公司积极拓展海外市场[73] - 公司前五大经销客户销售收入总额为303,122,386.65元，占经销收入比为34.89%[77] - 电商模式营业收入为135,699,018.45元，占比13.02%，毛利率为36.55%[83] - 电商自营业务营业收入为99,734,154.61元，占比9.57%，毛利率为38.11%[83] - 电商平台销售营业收入为35,964,863.84元，占比3.45%，毛利率为32.25%[83] - 综合果仁及豆果系列营业收入为47,531,879.22元，毛利率为34.61%，同比变动28.61%[87] - 青豌豆系列营业收入为34,155,491.60元，毛利率为38.72%，同比变动14.66%[87] - 蚕豆系列营业收入为19,869,838.90元，毛利率为37.55%，同比变动7.29%[87] - 瓜子仁系列营业收入为17,130,881.54元，毛利率为36.37%，同比变动-1.63%[88] - 其他系列营业收入为17,010,927.20元，毛利率为36.65%，同比变动-21.43%[88] - 主营业务成本为677,191,887.81元，占营业成本总额的99.86%[97] - 综合果仁及豆果系列的销售量同比增长123.23%，生产量同比增长125.45%[102] - 青豌豆系列的销售量同比增长24.91%，生产量同比增长26.85%[102] - 瓜子仁系列的销售量同比增长18.53%，生产量同比增长19.66%[102] - 蚕豆系列的销售量同比增长11.98%，生产量同比增长8.34%[102] - 其他系列的销售量同比增长42.76%，生产量同比增长42.01%[102] - 公司总营业收入为1,042,393,989.52元，同比增长26.14%[112] - 公司总营业成本为678,168,091.82元，同比增长27.44%[112] - 销售费用为138,584,068.66元，同比增长32.10%[113] - 研发投入为13,023,974.06元，同比增长26.34%[114] - 所得税费用为33,359,294.81元，同比下降19.48%[113] - 经营活动产生的现金流量净额为154,988,012.32元，同比增长116.63%[115] - 投资活动产生的现金流量净额为-164,138,048.74元，同比下降169.88%[117] - 筹资活动产生的现金流量净额为-61,599,583.59元，同比增长38.51%[119] - 现金及现金等价物净增加额为-70,806,255.96元，同比下降134.32%[120] - 营业收入合计为1,042,393,989.52元，同比增长26.14%[121] - 综合果仁及豆果系列收入为341,540,450.07元，同比增长48.54%[121] - 青豌豆系列收入为237,742,332.10元，同比增长16.87%[121] - 瓜子仁系列收入为138,495,868.88元，同比增长12.76%[121] - 蚕豆系列收入为121,975,207.45元，同比增长12.00%[12

报告公司投资评级 公司首次给予"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 多品类与全渠道协同发展,带动收入端高增长。2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列分别实现营收5.0/4.7/2.7/2.3/3.6亿元,分别同比+32.2%/+26.0%/+18.4%/+11.0%/+43.3%,老三样等核心品类持续扩容。[1] 2) 2023年经销/电商/其他模式分别实现营收15.7/2.2/0.5亿元,分别同比+27.6%/+29.4%/+9.9%,公司坚持全渠道发展战略,持续深耕传统商超系统,加深与零食量贩店合作,并扩大新兴渠道合作,销售规模持续扩大。[1] 3) 2023年公司毛利率36.2%,同比+2.0pct,预计主因棕榈油、夏威夷果仁等原材料采购成本同比下降明显,以及安阳工厂规模效应逐步释放带动生产成本降低,销售/管理（含研发）费用率分别为11.5%/5.0%,分别同比-2.5pct/-1.0pct,控费能力增强,2023年净利率17.8%,同比+6.9%,盈利能力表现亮眼。[2] 4) 预计24-26年公司营收23.4/28.9/35.2亿元,同比+26.4%/+23.9%/+21.8%,预计24-26年EPS为4.4/5.4/6.4元,对应2024/5/22收盘价PE分别为17/14/12x。[3]