报告公司投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司发布 2024Q2 业绩: 收入 4.56 亿（+4.9%）, 归母净利润 0.75 亿（+16.9%）; 扣非 0.61 亿（+13.6%） [1] - 24H1：收入 10.42 亿（+26.1%），归母净利润 1.67 亿（+39.3%）; 扣非 1.44 亿 (+40.0%) [1] - 收入低于预期，利润符合预期 [1] - 量贩高增,KA/电商拖累 [1] - 税收优惠贡献弹性 [1] - 维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024Q2: 收入 4.56 亿（+4.9%）, 归母净利润 0.75 亿（+16.9%）; 扣非 0.61 亿（+13.6%） [1] - 2024H1: 收入 10.42 亿（+26.1%），归母净利润 1.67 亿（+39.3%）; 扣非 1.44 亿 (+40.0%) [1] 收入分析 - 量贩渠道贡献主要增量,月销达 4000万（含抖音） [1] - 传统 KA 受 Q2 淡季库存去化较慢影响,同比下滑近 10% [1] - 会员商超预计同比+20%,其中山姆会员预计同比持平,盒马、Costco 等贡献额外增量 [1] - 电商渠道预计同比下滑近 10%, 据蝉妈妈数据,公司抖音-6.9%，传统电商因流量见顶预计下滑幅度超过 [1] - H1 经销/电商收入各 8.69/1.36 亿,同比+27.7%/9.1% [1] - 分品类看，H1 青碗豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他产品分别同比+16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%，增长稳健 [1] 利润分析 - 公司 Q2 毛利率 34.4%,同比-0.6pct [1] - 公司 Q2 销售/管理费率分别同比+1.73/-0.27pct [1] - 公司 Q2 归母净利率 16.5%，同比+1.69pct，主要系公司通过高新企业认证所得税率从 25%降低至 15% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 22.62/27.00/31.61 亿元，同比+22.4%/+19.4%/+17.1% [1] - 预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 3.65/4.55/5.57 亿元，同比+10.8%/+24.8%/+22.4% [1] - 当前股价对应 PE 分别为 14.74/11.81/9.65 倍 [1] 财务指标 - 营业收入: 2023 年 1848 百万元, 2024E 2262 百万元, 2025E 2700 百万元, 2026E 3161 百万元 [4] - 收入同比: 2023 年 27.4%, 2024E 22.4%, 2025E 19.4%, 2026E 17.1% [4] - 归属母公司净利润: 2023 年 329 百万元, 2024E 365 百万元, 2025E 455 百万元, 2026E 557 百万元 [4] - 净利润同比: 2023 年 107.8%, 2024E 10.8%, 2025E 24.8%, 2026E 22.4% [4] - 毛利率: 2023 年 36.2%, 2024E 35.6%, 2025E 36.2%, 2026E 36.7% [4] - ROE: 2023 年 19.5%, 2024E 19.6%, 2025E 20.8%, 2026E 21.7% [4] - 每股收益: 2023 年 3.58 元, 2024E 3.91 元, 2025E 4.88 元, 2026E 5.98 元 [4] - P/E: 2023 年 19.96, 2024E 14.74, 2025E 11.81, 2026E 9.65 [4] - P/B: 2023 年 3.95, 2024E 2.88, 2025E 2.46, 2026E 2.10 [4] - EV/EBITDA: 2023 年 13.59, 2024E 9.55, 2025E 7.55, 2026E 5.66 [4]