证券研究报告 资料来源：Wind 甘源食品 (002991 CH) 经营显著改善，净利率表现亮眼 华泰研究 季报点评 2024 年 10 月 22 日│中国内地 食品 投资评级(维持): 目标价(人民币 ): 研究员 SAC No. S0570520100001 买入 86.76 龚源月 gongyuanyue@htsc.com | --- | --- | |------------------------|-------------------------------------| | | | | SFC No. BQL737 | +(86) 21 2897 2228 | | 研究员 | 倪欣雨 | | SAC No. S0570523080004 | nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 | 基本数据 公司公布三季度业绩，24Q1-3 营收/归母净利/扣非净利 16.1/2.8/2.5 亿，同 比+22.2%/+29.5%/+32.0%；对应 24Q3 营收/归母净利/扣非净利 5.6/1.1/1.0 亿，同比+15.6%/ +17.1%/+22.3%，利润超预期（前次前 ...

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元,同比+22.23%;实现归母净利润2.77亿元,同比+29.48% [2] - 2024Q3公司实现营业收入5.63亿元,同比+15.58%;实现归母净利润1.11亿元,同比+17.10% [2] - Q3收入略超市场预期,主要渠道Q3环比Q2均有增长,电商和传统渠道改革仍在进行但有所改善,量贩和海外渠道环比增长 [2] - 规模效应带动Q3净利率环比提升,毛利率36.8%,环比+2.4pct;净利率19.7%,环比+3.2pct [2] - 预计Q4公司经营仍可延续向好趋势,电商渠道有望贡献增量,KA渠道经销转直营进一步理顺,会员系统有新品贡献 [2] - 预计2024-2026年公司营收为22.6/26.9/31.1亿元,同比增长22%/19%/16%;归母净利为4.0/4.8/5.7亿元,同比增长22%/21%/17% [2] 财务数据总结 - 2023年营业收入18.48亿元,同比增长27.36%;归母净利润3.29亿元,同比增长107.82% [9] - 预计2024-2026年营业收入分别为22.60/26.91/31.15亿元,归母净利润分别为4.01/4.83/5.64亿元 [9] - 2023年毛利率36.24%,归母净利率17.81%;预计2024-2026年毛利率维持在36.16%-36.63%,归母净利率维持在17.73%-18.11% [9] - 2023年EBIT 3.79亿元,EBITDA 4.43亿元;预计2024-2026年EBIT分别为4.61/5.59/6.45亿元,EBITDA分别为5.11/6.10/6.99亿元 [9] - 2023年资产负债率19.58%,预计2024-2026年资产负债率将逐步下降至17.68% [10] - 2023年ROE 19.53%,预计2024-2026年ROE将维持在18.56%-20.10% [10] - 2023年P/E 18.13X,预计2024-2026年P/E将下降至14.89X/12.34X/10.57X [9][10]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级[1] 报告的核心观点 1) 公司2024Q1-Q3实现营收16.06亿元(同增22%)，归母净利润2.77亿元(同增29%)，扣非归母净利润2.48亿元(同增32%)。其中2024Q3公司营收5.63亿元(同增16%)，归母净利润1.11亿元(同增17%)，扣非归母净利润1.03亿元(同增22%)。[1] 2) 公司积极围绕豆类与坚果做产品创新，加速零食量贩渠道导入与海外销售，目前新品研发储备充足，后续根据市场开拓节奏逐步释放。公司持续优化渠道结构，传统商超渠道通过缩减SKU、筛选排除低效门店等方式实现经营聚焦；KA渠道推进经销转直营，在拓展品类的同时缩短价值链，将渠道利润补贴至终端售价，带动销量提升，除此之外，公司推进量贩零食、会员店、直播电商等多渠道覆盖，拓展出口业务渗透海外市场。[1] 3) 我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持"买入"投资评级。[1][3]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为563,200,098.91元，同比增长15.58%[4] - 公司2024年前三季度营业收入为1,605,594,088.43元，同比增长22.23%[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为110,705,683.40元，同比增长17.10%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为277,233,612.55元，同比增长29.48%[4] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.22元，同比增长18.45%[4] - 公司2024年前三季度基本每股收益为3.05元，同比增长30.90%[4] - 公司2024年第三季度营业收入为16.06亿元，同比增长22.2%[20] - 公司2024年第三季度净利润为3.31亿元，同比增长16.3%[20] - 公司2024年第三季度实现净利润277,233,612.55元，同比增长29.5%[21] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为293,476,812.98元，同比增长49.82%[4] - 经营活动产生的现金流量净额增加49.82%，主要系营业收入增加，销售商品收到的货款增加所致[9] - 筹资活动产生的现金流量净额下降224.96%，主要系现金分红增加所致[9] - 现金及现金等价物净增加额下降196.28%，主要系现金分红增加所致[9] - 公司销售商品、提供劳务收到的现金为1,772,012,553.00元，同比增长23.4%[22] - 公司经营活动产生的现金流量净额为293,476,812.98元，同比增长49.8%[23] - 公司投资活动产生的现金流量净额为-103,789,291.80元[23] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-324,431,012.86元[24] - 公司期末现金及现金等价物余额为111,531,948.32元[24] - 公司收到的税费返还为12,305,156.05元，同比增长9608.1%[23] - 公司支付给职工及为职工支付的现金为236,397,572.58元，同比增长29.8%[23] - 公司支付的各项税费为148,086,671.66元，同比减少2.7%[23] - 公司收到其他与经营活动有关的现金为38,318,510.34元，同比减少51.2%[23] 资产负债 - 公司2024年第三季度末总资产为2,057,821,950.72元，较年初下降1.77%[7] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为1,616,131,667.57元，较年初下降4.08%[7] - 公司2024年第三季度末货币资金余额为5.56亿元，较年初下降14.3%[17] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产余额为2.34亿元，较年初下降34.4%[17] - 公司2024年第三季度末存货余额为1.45亿元，较年初下降17.9%[17] - 公司2024年第三季度末固定资产余额为6.26亿元，较年初增长19.2%[17] - 公司2024年第三季度末在建工程余额为1.81亿元，较年初增长14.8%[17] - 公司2024年第三季度末无形资产余额为1.18亿元，较年初增长20.7%[17] - 公司2024年第三季度末资产总额为20.58亿元，较年初下降1.8%[18] - 公司2024年第三季度末负债总额为4.42亿元，较年初增长7.7%[18] 其他 - 公司2024年前三季度收到的政府补助为28,612,656.56元[5] - 公司前10大股东中，严斌生持股比例为56.24%[10] - 公司于2024年7月增加经营范围并修订公司章程[12] - 公司2023年年度权益分派每10股派发现金红利21.80元[13] - 公司2024年半年度权益分派每10股派发现金红利10.92元[14] - 公司开展商品期货期权套期保值业务，保证金和权利金最高占用额不超过500万元[15]

报告行业投资评级 - 维持行业评级为"买入"[8] 报告的核心观点 - 2024年二季度收入增速放缓,主要由于淡季及人员调整因素 [2] - 公司经典产品保持强劲,渠道优势持续 [3] - 政府补助及税收优惠提升了2024年二季度净利率1.7个百分点 [4] - 预计2024年下半年业绩将环比改善 [5] 行业研报分类总结 财务数据 - 2024-2026年EPS预测分别为4.08元、5.03元、5.91元 [7] - 2024年目标价为69.36元,维持"买入"评级 [8] 估值分析 - 2024年预测市盈率为14.13倍,与同行平均水平持平 [7] - 2024年预测市净率为2.60倍 [7] 风险提示 - 原材料价格波动 - 宏观经济表现不及预期 - 食品安全问题 [6]

公司概况 - 公司名称为甘源食品股份有限公司，证券代码为002991 [1] - 公司于2024年8月6日召开了2024年半年度业绩说明会 [2][3] - 参与人员包括公司董事长、总经理、董事会秘书、财务总监、董事和独立董事 [3][4] 业务表现 - 公司上半年海外出口业务营业收入同比实现稳健增长，主要产品为豆类产品 [4] - 公司一季度因春节旺季，主要品类产品保持较快增长，二季度受市场需求影响销量增速有所放缓 [5][6] - 公司电商业务保持稳健增长，但毛利率有所下降，主要是高性价比产品收入占比增加所致 [13] - 公司华北地区部分客户销量下降导致该区域营收有所下降 [15] 发展计划 - 公司将继续加深各个渠道拓展和产品叠加策略，进一步推动业绩增长 [6] - 公司将积极学习优秀企业的出海经验，以东南亚地区为初期出海目标 [8] - 公司将尝试更多品牌推广方式,如与知名品牌合作联名活动,提升品牌知名度 [10] - 公司五期厂房建设将用于新产品生产和仓储,有利于发挥创新优势 [14] 应对策略 - 公司依托规模化生产、研发创新和全渠道销售能力,持续推出差异化创新产品 [16] - 公司将以产品创新研发为突破口,为消费者带来更多全新零食体验 [16]

报告公司投资评级 公司维持"增持-A"评级。[9] 报告的核心观点 收入分析 1) 2024H1公司实现营业收入10.42亿元，同比增长26.14%，其中Q1同比增长49.75%，Q2增速放缓至4.90%，主要系Q2为传统淡季及公司渠道优化调整影响。[4] 2) 老三样经营稳健，新品类持续放量。上半年瓜子仁系列、青豌豆系列、蚕豆系列营收占比47.80%，综合果仁及豆果系列、其他系列营收占比52.20%。[4] 3) 渠道端，经销/电商/其他模式收入同比+27.72%/+9.14%/+67.66%，其中经销模式下的零食量贩渠道、海外渠道增长较好。公司积极拓展海外市场。[4] 利润分析 1) 2024H1公司毛利率为34.94%，同比下降0.66个百分点，主要系青豌豆/蚕豆系列毛利率同比下降。[5][6] 2) 2024Q2公司净利率同比提升1.68个百分点至16.49%，主要受益于母公司取得高新技术企业认定享受优惠税率15%。[6] 投资建议 1) 公司坚持全渠道、多品类发展战略，老三样经营稳健、新培育品类成效渐显，渠道多元化管理升级，销售规模有望持续扩大。[9] 2) 考虑到2024Q2公司增速放缓，我们下调盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为23.39/28.58/33.92亿元，同比增长26.6%/22.2%/18.7%；归母净利润分别为3.84/4.85/5.84亿元，同比增长16.7%/26.4%/20.4%。[9]

财务数据和关键指标变化 - 上半年公司实现营收10.42亿元，同比增长26.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长39.26%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长40.02% [4] - 2024年Q2实现营收4.56亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长16.79%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长13.46% [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上半年公司青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他营收分别为2.4/1.4/1.2/3.4/2.0亿元，同比增长16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%，综合果仁及豆果持续放量 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 上半年公司华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北营收分别为2.8/1.2/1.6/1.7/0.7/0.5/0.3亿元，同比增长56.8%/-27.6%/31.1%/66.4%/45.1%/2.1%/7.5%，东部及南部区域稳步拓张 [7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司贯彻"全渠道+多品类"策略，从产品与渠道两端同时发力，老三样等经典产品增长稳健，调味坚果等新品铺货顺利，会员店与量贩零食渠道能量持续释放 [3] - 公司持续推出新品，在花生方面也不断增加覆盖产品类型，公司在花生品类上有一定技术和市场积累，不断强化优势 [18] - 公司通过小包装来拓展客户，并提高生产效率，提供更高性价比的产品，满足消费者的低价需求 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2024年上半年进行渠道和人员调整，对上半年业绩有所影响，但随着调整逐步完善，下半年旺季有望迎来复苏表现 [3] - 棕榈油价格目前不具备2022年大幅涨价的因素，展望24年下半年，预计毛利率基本稳定 [16] 其他重要信息 - 公司被评为高新技术企业享受税率优惠，叠加政府补贴影响，2024年Q2净利率为16.49%，提升1.68个百分点 [16] - 公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群 [19] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 报告给予甘源食品"买入"评级 [9] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入10.42亿元,同比增长26.14%;归母净利润1.67亿元,同比增长39.26% [3] 2) 各品类动销积极,其中综合果仁及豆果表现尤为出色,收入同比增长48.54% [4] 3) 境外业务增长明显,收入同比增长737.99% [4] 4) 渠道结构调整导致毛利率下降,但税率优惠使净利率水平提升 [5] 5) 预计2024-2026年归母净利润分别为3.70/4.49/5.22亿元,对应EPS为3.97/4.82/5.60元,当前股价对应PE为14/11/10倍 [6] 分产品收入情况 1) 青豌豆收入2.38亿元,同比增长16.87% [4] 2) 瓜子仁收入1.38亿元,同比增长12.76% [4] 3) 蚕豆收入1.22亿元,同比增长12.00% [4] 4) 综合果仁及豆果收入3.42亿元,同比增长48.54% [4] 5) 其他系列收入1.97亿元,同比增长24.16% [4] 分渠道收入情况 1) 经销渠道收入8.69亿元,同比增长27.72% [4] 2) 电商渠道收入1.36亿元,同比增长9.14% [4] 3) 其他渠道收入0.33亿元,同比增长67.66% [4] 分地区收入情况 1) 华东地区收入2.75亿元,同比增长56.83% [4] 2) 西南地区收入1.74亿元,同比增长66.36% [4] 3) 华中地区收入1.60亿元,同比增长31.08% [4] 4) 华北地区收入1.22亿元,同比下降27.57% [4] 5) 华南地区收入0.73亿元,同比增长45.09% [4] 6) 西北地区收入0.46亿元,同比增长2.13% [4] 7) 东北地区收入0.34亿元,同比增长7.51% [4] 8) 境外收入0.17亿元,同比增长737.99% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入增速放缓,盈利能力保持较高水平 - 2024H1公司实现营业收入10.4亿元,同比增长26.1%;实现归属净利润1.7亿元,同比增长39.3% [3] - 2024Q2实现营业收入4.6亿元,同比增长4.9%;实现归属净利润0.8亿元,同比增长16.9% [3] - 公司产品创新能力强,满足消费者多样化需求,综合果仁等主要产品收入保持较高增长 [4] - 公司线上线下渠道协同发展,经销和电商渠道收入均实现较快增长 [4] - 公司盈利能力保持较高水平,2024H1毛利率34.9%,净利率16% [5] 公司采取多项措施应对原材料价格波动 - 公司已完成回购160万股,体现对未来发展的信心 [6] - 公司及子公司拟进行商品期货期权的套期保值业务,有利于降低原材料价格波动影响 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年净利润分别为4.0亿元、5.0亿元、5.9亿元,对应动态PE分别为13倍、10倍、9倍 [7] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 新品推广不及预期风险 - 食品安全风险 [7]