报告公司投资评级 - 中宠股份(002891.SZ)首次评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩超预期,营收同比增长17.56%,归母净利润同比增长59.54% [2] - 公司毛利率较去年同期提升1.27个百分点,未来有望持续改善 [3] - 公司自主品牌业务展现强劲增长潜力,境外业务稳健发展 [4][5] - 公司未来三年营收和净利润有望保持高速增长,ROE有望稳步提升 [5][6] 分析报告内容 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收31.89亿元,同比增长17.56% [2] - 2024年前三季度公司实现归母净利润2.82亿元,同比增长59.54% [2] - 2024年第三季度单季度业绩创历史新高,营收和净利润同比/环比均实现大幅增长 [2] 盈利能力 - 公司前三季度毛利率为27.55%,较去年同期提升1.27个百分点 [3] - 未来公司有望通过提升高毛利产品占比、优化产品结构、增加直营渠道等措施持续提升毛利率 [3] - 公司费用率有所上升,主要是销售费用率同比提升1.17个百分点 [3] 业务发展 - 公司自主品牌业务增长强劲,包括顽皮、ZEAL真致、Toptrees等品牌 [4] - 公司海外品牌ZEAL真致和Toptrees实现较高速度增长 [4] - 公司在全球拥有22间现代化生产基地,自主品牌出口至68个国家和地区 [4][5] - 公司OEM代工业务稳健发展,有效规避国际政治经济因素的影响 [5] 未来展望 - 公司未来三年营收和净利润有望保持高速增长,2024-2026年营收和净利润复合增速分别为17.11%和29.44% [6] - 公司未来三年ROE有望稳步提升,2024-2026年ROE分别为14.69%、14.56%和16.64% [6] - 公司给出了较高的境内外业务增长目标,彰显对自主品牌和境外业务发展的信心 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予中宠股份"买入"评级，维持此前评级不变[1] 报告的核心观点 境内外业务表现亮眼 - 2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比增长17.6%，归母净利润2.82亿元，同比增长59.6%[1] - 2024Q3公司实现收入12.32亿元，同比增长23.6%，归母净利润1.40亿元，同比增长73.2%[1] - 境外业务方面，公司坚持"加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模"的战略方向，积极推广自主品牌[1] - 境内业务方面，公司通过梳理、精简品牌SKU、管控线上线下渠道产品价格等方式，公司境内自主品牌毛利率实现稳步提升，目前已实现全面盈利[1] 盈利能力持续提升 - 2024年前三季度公司销售毛利率27.6%，同比增加1.18个百分点，销售净利率9.5%，同比增加2.01个百分点[1] - 2024Q3公司销售毛利率26.9%，同比下降0.4个百分点，销售净利率12.0%[1] - 2024Q3公司实现投资收益0.45亿元，同比增长717.8%，主要系公司退出对山东帅克的部分投资获得投资收益0.33亿元[1] 财务预测 - 预计2024-2026年公司实现主营业务收入43.72亿元、50.20亿元、58.06亿元，同比增长16.7%、16.3%、15.6%[1] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润3.43亿元、3.93亿元、4.70亿元，同比增长47.0%、14.8%、19.4%[1] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为28.1%、28.9%、29.5%，ROE分别为13.4%、13.4%、13.9%[2] 风险提示 - 材料价格波动风险 - 汇率波动风险 - 国内市场开拓不达预期风险 - 产能投放不及预期风险 - 原材料价格上涨风险[1]

报告公司投资评级 - 中宠股份(002891.SZ)的投资评级为"买入(首次)" [1] 报告的核心观点 业绩超预期,国内外业务双增长 - 2024年前三季度中宠股份实现营业收入31.89亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润2.82亿元,同比增长59.5%;实现扣非后归母净利润2.42亿元,同比增长42.2% [1] - Q3单季度业绩实现超高增速增长,实现营业收入12.32亿元,同比增长23.6%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长73.2%;实现扣非后归母净利润1.05亿元,同比增长34.3% [1] - Q3单季度投资净收入为0.45亿元,增厚当期利润,主要来源于对山东帅克宠物用品股份有限公司的投资部分退出,收到投资收益0.33亿元 [1] - Q3业绩增速超预期主因海外欧洲市场订单数爆发式增长促成收入的高增,同时美国工厂产能迅速恢复支撑起订单需求 [1] 毛利率短期波动,预计盈利能力稳步提升 - 2024Q3毛利率略有下调,单季度Q3毛利率为26.9%,同比下降0.4pcts,判断毛利率波动是短期现象,主因境外业务人民币兑美元汇率波动以及北美宠物食品原材料成本短期提升 [1] - 步入Q4,北美原材料成本已回落到正常水平,境外业务盈利水平有望恢复 [1] - 国内业务宠物食品生产的规模效应逐步体现,进一步提升国内业务盈利能力 [1] - 国内产品品牌已完成SKU精简调整,特别是顽皮品牌经过产品调整之后,毛利率有显著改善,公司主粮产品业务的占比和毛利率均有提升,从而提升国内业务整体毛利率水平 [1] - 未来品牌战略将专注于打造爆款产品,优化国内全价值链毛利率,预计公司国内业务毛利率将持续稳步增长 [1] 员工持股计划调动积极性,助力完成远期目标 - 2024年9月5日,中宠股份公布2024年员工持股计划,计划规模不超过446.39万股,且拟预留股份88.99万股,为了后续不断吸引并留住优秀员工,建立长期有效激励机制,充分调动员工积极性,激发业绩增长潜能 [2] - 标的股票分三期解锁,使用目标值进行推算,其中归母净利润2024/2025/2026年目标分别为3.0/3.9/4.7亿元,相较2023年归母净利润目标增长29.00%/67.24%/101.54%,彰显公司长期业绩增长信心,同时激励员工,助力实现远期发展目标 [2] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为44.45、51.40、59.52亿元,EPS分别为1.10、1.24、1.50元,当前股价对应PE分别为27.1、24.0、20.0倍 [3] - 中宠股份Q3业绩增速超预期,境外业务实现超高增速增长,国内业务全价值链毛利率持续优化 [3] - 伴随国内外宠物市场需求不断扩容,未来公司营收和盈利能力都有望进一步提升 [3] 风险提示 - 宠物食品原材料波动风险 [4] - 行业竞争加剧风险 [4] - 国内外宠物市场扩张不及预期风险 [4] - 人民币汇率波动风险 [4] - 地缘政治风险 [4]

报告公司投资评级 中宠股份维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 公司经营表现提速 - 2024年三季度公司实现营业总收入12.32亿元,同比增长23.55%,归母净利润1.40亿元,同比增长73.18%。[1] - 公司持续加强核心自主品牌顽皮、ZEAL、Toptrees的市场开拓,境内业务保持良好增长。[1] - 公司扣非盈利能力持续提振,2024年三季度实现扣非归母净利润1.05亿元,同比增长34.27%。[1] 公司发展战略 - 公司坚持"以自主品牌建设为核心,聚焦国内市场,加速海外市场拓展;稳步推进全球产业链布局,巩固传统代工业务规模"的发展战略。[2] - 公司推出2024年员工持股计划,有助于绑定核心员工利益,助力公司的长期发展。[2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为43.77、51.00、59.77亿元,同比分别增长16.8%、16.5%、17.2%。[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.66、4.06、4.87亿元,同比分别增长57.1%、10.8%、19.9%。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司营收31.89亿元,同比+17.56%,归母净利润2.82亿元,同比+59.54%,2024Q3营收12.32亿元,同比+23.55%,归母净利润1.40亿元,同比+73.18%,公司2024Q1-3及2024Q3业绩均创历史新高 [2] - 投资收益增厚净利润,计提股权激励费用致期间费用增加 [2] - 出口业务和海外工厂均超预期,加拿大工厂在高增速之上维持高增 [2] - 顽皮收入规模及盈利能力提升,领先在高基数上实现进一步增长 [2] 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 公司业绩分析 - 2024Q1-3公司营收31.89亿元,同比+17.56%,归母净利润2.82亿元,同比+59.54% [2] - 2024Q3营收12.32亿元,同比+23.55%,归母净利润1.40亿元,同比+73.18% [2] - 公司2024Q1-3及2024Q3业绩均创历史新高 [2] 公司经营情况 - 投资收益增厚净利润,计提股权激励费用致期间费用增加 [2] - 出口业务和海外工厂均超预期,加拿大工厂在高增速之上维持高增 [2] - 顽皮收入规模及盈利能力提升,领先在高基数上实现进一步增长 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年第三季度报告,业绩超出此前预期 [5] - 境外ODM业务维持稳步增长 [5] - 自有品牌调整逐见成效,境内业务营收恢复快速增长 [5] - 上调盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业收入42.9/49.6/57.9亿元,实现归母净利润3.5/3.9/4.7亿元 [5][6] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入31.9亿元,同比+17.6%;实现归母净利润2.8亿元,同比+59.5%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比+42.2% [5] - 2024年前三季度,公司销售毛利率为27.6%,同比+1.7pct,净利率为9.5%,同比+1.2pct [5] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持较快增长,分别达到42.9/49.6/57.9亿元和3.5/3.9/4.7亿元 [6] 公司业务发展情况总结 - 境外ODM业务继续维持稳步增长,美国工厂技术改造逐步完成,加拿大工厂开拓新客户 [5] - 自有品牌调整逐见成效,顽皮品牌调整已入尾声,zeal和领先品牌营收维持高速增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入31.9亿元,同比增长17.6%;归母净利润2.8亿元,同比增长59.5%;扣非归母净利润2.4亿元,同比增长42.2% [1] - 2024年第三季度实现营业收入12.3亿元,同比增长23.6%;归母净利润1.4亿元,同比增长73.2%;扣非归母净利润1亿元,同比增长34.3% [1] - 毛利率、销售费用率、管理费用率等指标均有所改善,投资收益增加显著提升了第三季度的盈利水平 [1] 员工持股计划 - 2024年9月公司出台员工持股计划,参与员工持股计划的员工总数不超过62人,其中公司董事、高管为8人,本次员工持股计划股票总数不超过总股本的1.52% [2] - 公司合理制定了考核目标,将境内外业务收入分别考核,并考核了归母净利润,考核设有触发值和目标值,分别对应50%和100%的公司层面解锁比例 [2] - 合理的增长目标一方面能有效激发员工积极性,另一方面也体现了公司长期稳健发展的信心 [2] 盈利预测和估值 - 考虑到公司前三季度增长较快,行业增长态势较好,我们上调公司2024-2026年归母净利润分别至3.48/3.91/4.74亿元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE为25x/22x/18x [4]

报告公司投资评级 公司维持"增持-A"评级。[4] 报告的核心观点 1) 自有品牌调整结束持续改善,海外业务保持增长。2024年前三季度公司实现营收31.89亿元,同比+17.56%。[3] 2) 公司持续通过多期产业基金长期投资宠物行业,其中2019年公司以自有资金5000万元与其他合伙人共同出资设立产业基金中宠汇英,随着对山东帅克的投资部分退出,公司收到中宠汇英分配的投资收益3330.05万元。[3] 3) 费用支出保持,股权激励目标渐行渐近。2024年前三季度公司销售/研发费用分别同比+32.42%/+40.29%,主要是由于公司境内境外业务对于自有品牌及研发投入持续加强。[3] 4) 我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.72/4.43亿元,EPS分别为1.02/1.26/1.51元。[4] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营收31.89亿元,同比+17.56%;实现扣非归母净利润2.42亿元,同比+42.17%。[2] 2) 2024年前三季度公司销售/研发费用分别同比+32.42%/+40.29%。[3] 3) 公司2024-2026年预测归母净利润为2.99/3.72/4.43亿元,EPS分别为1.02/1.26/1.51元。[4] 4) 公司2024-2026年预测毛利率为27.2%/28.3%/29.2%,净利率为7.0%/7.6%/8.0%,ROE为12.8%/13.9%/14.5%。[5][6][8]

报告公司投资评级 - 公司业绩高于预期，2024Q3净利高速增长。2024年前三季度，公司实现总营收31.89亿元，同比+17.56%；归母净利润2.82亿元，同比+59.54%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比+42.17% [2] - 2024Q3单季度业绩创历史新高 [2] - 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85% [2] 报告核心观点 - 公司产品盈利水平提升，发布员工持股计划护航。2024年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。2024年8月公司发布2024年员工持股计划，有利于公司稳定核心管理层，提升核心人员的积极性 [2] - 公司2024Q3毛利率受汇率影响下滑，经营费用率稳定。2024Q3公司毛利率26.89%，同比-0.4pcts，环比-1.19pcts；净利率11.97%，同比+2.01pcts，环比+3.66pcts。公司销售费用/管理费用分别同比+18.75%/+48.57%，销售/管理费用率分别为9.25%/4.22%，同比-0.4pcts/+0.68pcts [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营收和净利润保持快速增长。2024/2025/2026年营收分别为43.67/50.99/58.07亿元，同比增长16.54%/16.76%/13.89%；归母净利润分别为3.70/4.87/5.81亿元，同比增长58.79%/31.46%/19.29% [4] - 公司毛利率和净利率持续提升。2024/2025/2026年毛利率分别为29.38%/31.46%/32.37%，净利率分别为8.48%/9.54%/10.00% [8] - 公司资产负债率和净负债比率逐年下降。2024/2025/2026年资产负债率分别为42.44%/38.59%/35.12%，净负债比率分别为73.72%/62.85%/54.13% [8] 行业及可比公司分析 - 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85% [2] - 公司是行业龙头之一，与可比公司相比估值合理。公司2024/2025/2026年PE分别为23.64/17.98/15.08倍，处于合理估值区间 [3][5] 风险提示 - 原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等 [3]

报告评级和核心观点 - 公司维持"买入"评级 [4][6] - 公司2024-2026年营业收入和归母净利润预计将分别达到43.77/50.07/58.49亿元和3.68/4.19/4.91亿元,同比增速分别为16.82%/14.38%/16.81%和57.85%/13.83%/17.29% [6] - 公司投资收益对利润增厚效果明显,且境内外业务增长超预期 [6] 国内外业务发展情况 - 公司积极拓展国际市场,其中欧洲客户开拓取得较好进展,带动公司出口业务继续增长,美国业务整体维持稳健发展状态 [6] - 国内业务方面,公司对SKU进行梳理,品牌SKU数量得以精简,同时加强线上线下渠道对价格的管控,并持续推出高毛利新品,境内自主品牌毛利率总体呈现稳步增长 [6] 财务数据分析 - 2024Q3公司销售毛利率26.89%,同比下降0.40个百分点;销售净利率11.97%,同比增长2.01个百分点 [6] - 2024Q3公司投资收益为0.45亿元,同比增长717.81%,主要系公司对帅克宠物的投资部分退出获得投资收益0.33亿元 [6] - 公司2024-2026年EPS预计分别为1.25/1.42/1.67元,市盈率分别为21.6/19.0/16.2倍 [6]