报告公司投资评级 - 中宠股份(002891.SZ)的投资评级为"买入(首次)" [1] 报告的核心观点 业绩超预期,国内外业务双增长 - 2024年前三季度中宠股份实现营业收入31.89亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润2.82亿元,同比增长59.5%;实现扣非后归母净利润2.42亿元,同比增长42.2% [1] - Q3单季度业绩实现超高增速增长,实现营业收入12.32亿元,同比增长23.6%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长73.2%;实现扣非后归母净利润1.05亿元,同比增长34.3% [1] - Q3单季度投资净收入为0.45亿元,增厚当期利润,主要来源于对山东帅克宠物用品股份有限公司的投资部分退出,收到投资收益0.33亿元 [1] - Q3业绩增速超预期主因海外欧洲市场订单数爆发式增长促成收入的高增,同时美国工厂产能迅速恢复支撑起订单需求 [1] 毛利率短期波动,预计盈利能力稳步提升 - 2024Q3毛利率略有下调,单季度Q3毛利率为26.9%,同比下降0.4pcts,判断毛利率波动是短期现象,主因境外业务人民币兑美元汇率波动以及北美宠物食品原材料成本短期提升 [1] - 步入Q4,北美原材料成本已回落到正常水平,境外业务盈利水平有望恢复 [1] - 国内业务宠物食品生产的规模效应逐步体现,进一步提升国内业务盈利能力 [1] - 国内产品品牌已完成SKU精简调整,特别是顽皮品牌经过产品调整之后,毛利率有显著改善,公司主粮产品业务的占比和毛利率均有提升,从而提升国内业务整体毛利率水平 [1] - 未来品牌战略将专注于打造爆款产品,优化国内全价值链毛利率,预计公司国内业务毛利率将持续稳步增长 [1] 员工持股计划调动积极性,助力完成远期目标 - 2024年9月5日,中宠股份公布2024年员工持股计划,计划规模不超过446.39万股,且拟预留股份88.99万股,为了后续不断吸引并留住优秀员工,建立长期有效激励机制,充分调动员工积极性,激发业绩增长潜能 [2] - 标的股票分三期解锁,使用目标值进行推算,其中归母净利润2024/2025/2026年目标分别为3.0/3.9/4.7亿元,相较2023年归母净利润目标增长29.00%/67.24%/101.54%,彰显公司长期业绩增长信心,同时激励员工,助力实现远期发展目标 [2] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为44.45、51.40、59.52亿元,EPS分别为1.10、1.24、1.50元,当前股价对应PE分别为27.1、24.0、20.0倍 [3] - 中宠股份Q3业绩增速超预期,境外业务实现超高增速增长,国内业务全价值链毛利率持续优化 [3] - 伴随国内外宠物市场需求不断扩容,未来公司营收和盈利能力都有望进一步提升 [3] 风险提示 - 宠物食品原材料波动风险 [4] - 行业竞争加剧风险 [4] - 国内外宠物市场扩张不及预期风险 [4] - 人民币汇率波动风险 [4] - 地缘政治风险 [4]