报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 外销稳健成长 - 海外业务在去库结束后进入订单稳健成长阶段,中期伴随美国&新西兰产能投放,有望凭借成本&品质优势份额提升份额 [3] - Zeal高端形象稀缺性凸显,看好24年重启快速成长;领先Toptrees凭借大单品&线上高效率运营投放,看好后续伴随资源投放效率提升,盈利能力和行业地位有望进一步提升 [3] 内销品牌势能处提升期 - 内销2H起受主品牌战略调整影响收入增速略有放缓,领先品牌预计保持快速成长 [2] 盈利能力稳步提升 - 受益供应链改革、原料成本低位,23A毛利率26.3%（+6.5pct),其中零食/罐头/主粮毛利率25.4%/32.6%/29.1%,同比+6.8/+6.2/+8.6pct,预计主要受益鸡肉价格低位、主粮产能爬坡、供应链改革等 [2] - 23A销售/管理&研发/财务费用率分别为10.3%/5.1%/0.77%（+1/+0.2/+0.3pct),净利率7.8%(+4.1pct) [2] 财务数据总结 收入 - 23年收入37.47亿元,同比+15.4% [1] - 24Q1收入8.78亿元,同比+24.4% [1] 利润 - 23年归母净利2.33亿元,同比+120.1% [1] - 24Q1归母净利0.56亿元,同比+259% [1] 盈利能力 - 23A毛利率26.3%,同比+6.5pct [2] - 24Q1毛利率27.9%,同比/环比+3.5/+0.5pct [2] - 23A净利率7.8%,同比+4.1pct [2] 预测 - 预计24-26年归母净利为2.8、3.4、4.2亿元,同比+19%/+23%/+24% [4]

业绩总结 - 公司23年营收为3747.20百万元，同比增长15.37%[1] - 公司23年综合毛利率为26.28%，同比增长6.49pct[2] - 公司23年宠物食品及用品销量为9.96万吨，同比增长10.46%[2] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将增长至1168.54百万元[7] - 预计2026年营业收入将达到5900.37百万元[7] - 公司2026年预计净利润为552.36百万元[7] - 预计2026年总资产周转率将达到1.22[7] 评级标准 - 推荐等级对应相对基准指数涨幅在10%以上[11] - 中性等级在-5%至10%之间[11] - 回避等级为相对基准指数跌幅5%以上[11]

财务表现 - 中宠股份2024年第一季度营业收入达到8.78亿元，同比增长24.42%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为5.62亿元，同比增长259.00%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.32亿元，同比增长50.11%[5] - 基本每股收益为0.1914元，同比增长259.77%[5] - 公司不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目的具体情况[6] - 本期销售费用为0.91亿元，同比增长33.55%[8] - 本期财务费用为0.58亿元，同比减少50.26%[8] - 本期投资收益为0.61亿元，同比增长246.32%[8] - 本期所得税费用为1.69亿元，同比增长139.19%[8] - 本期支付其他与经营活动有关的现金为1.14亿元，同比增长84.84%[8] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为24,744股，前十名股东持股情况中，烟台中幸生物科技有限公司持股24.86%[9] 资产状况 - 公司流动资产合计为1,732,955,258.61元，其中货币资金为495,954,492.34元，应收账款为504,592,406.01元，存货为632,798,553.84元[11] - 公司非流动资产合计为2,329,597,652.66元，其中固定资产为1,065,117,457.71元，无形资产为92,495,166.19元，长期股权投资为220,475,859.07元[12] 财务总结 - 中宠股份本期营业总收入为87.8亿元，较上期增长24.5%[13] - 营业总成本为79.4亿元，较上期增长19.1%[13] - 营业利润为8.2亿元，较上期增长139.7%[14] - 净利润为6.5亿元，较上期增长140.8%[14] - 综合收益总额为3.4亿元，较上期增长140.8%[15] - 基本每股收益为0.1914元，较上期增长259.8%[15] - 经营活动现金流出小计为93.2亿元，较上期增长21.7%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.3亿元，较上期改善50.1%[16] - 投资活动现金流入小计为470,286,039.88元，较去年同期359,795,601.16元增长30.6%[17] - 投资支付的现金为111,500,000.00元，较去年同期347,000,000.00元减少67.8%[17] - 筹资活动现金流入小计为71,500,000.00元，较去年同期83,600,379.25元减少14.1%[17]

公司经营情况 - 公司2023年实现营业收入289,650,209元[1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.4元(含税)[1] - 公司在美国、加拿大、新西兰等地设有多家子公司和工厂[5] - 公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售[7] - 公司在英国零售商协会(BRC)和美国食品药品监督管理局(FDA)等机构取得认证[6] - 公司采用HACCP体系确保食品安全[6] - 公司在国内外市场持续拓展,并进行新产品和新技术研发[3] - 公司未来将继续聚焦主业发展,提升品牌影响力和市场占有率[3] - 公司经营可能面临的风险包括原材料价格波动、市场竞争加剧等[1] - 公司将采取多项措施应对经营风险,确保持续健康发展[1] 财务数据 - 2023年营业收入为37.47亿元，同比增长15.37%[9] - 归属于上市公司股东的净利润为2.33亿元，同比增长120.12%[9] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.25亿元，同比增长147.22%[9] - 经营活动产生的现金流量净额为4.47亿元，同比增长274.04%[9] - 基本每股收益为0.7978元，同比增长121.49%[9] - 加权平均净资产收益率为10.88%，同比增加5.32个百分点[9] - 2023年末总资产为43.90亿元，较上年末增长14.32%[9] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产为22.33亿元，较上年末增长8.06%[9] - 2023年第四季度营业收入为10.35亿元[12] - 2023年第四季度归属于上市公司股东的净利润为5,642.82万元[12] 行业分析 - 我国宠物行业市场规模从2018年的1708亿元增长至2023年的2793亿元，增长63.52%[19] - 我国居民收入水平的不断提高为宠物市场快速发展提供了经济条件[20] - 我国宠物数量快速增长，宠物已经进入人们的日常生活中，并促进了相关产业的发展[18] - 我国宠物行业发展较晚，兴起于20世纪90年代，逐步解禁的养宠政策和西方宠物品牌的进驻开启了我国宠物行业的发展[18] - 近年来，社会经济发展和城市化进程加速，出现社会老龄化、独居人群的增多等现象，使得民众开始寻求情感与精神的慰藉与寄托，而宠物具备缓解压力、陪伴、社交等多种属性，逐步得到大众的青睐[18] - 东南亚宠物市场规模将从2020年的150亿美元增长至2030年的250亿美元[18] - 2022年全球宠物行业规模达到2,610亿美元，同比增长12.5%[15] - 美国是全球最大的宠物饲养和消费国家，2023年美国宠物行业总开支达到1470亿美元[15] - 欧洲2022年宠物市场消费总额达536亿欧元，同比增长4.69%[16] - 东南亚地区宠物消费市场规模达到了32亿美元[17] - 我国宠物行业获得长足发展，行业平均增速达到32.67%[21] - 我国居民饲养宠物数量快速增长，专业宠物食品的渗透率有巨大的提升空间[21] - 人口结构的变化,如人口老龄化、单身人群增加,促使宠物饲养数量持续增长[21] - 年轻人将宠物视为亲密伙伴,养宠需求提升带动宠物市场规模持续增长[21] - 宠物食品相关法律法规的健全推动行业的发展[21] - 猫咪饲养量呈爆发式增长,带动了"猫经济"的兴起和发展[21] - 宠物主多为高学历、高收入的企业白领,成为宠物经济强势崛起的关键[22] - 宠物主年轻化趋势明显,90后、95后、00后群体成为消费主力[22] - 美国宠物食品市场规模持续增长,2023年预计销售额达到532亿美元[23] - 美国宠物犬粮和猫粮销售金额分别达到367亿美元和153亿美元[23] 公司主营业务 - 公司以宠物食品的研发、生产和销售为主要业务，产品覆盖犬用及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类[26] - 公司建立了完备的原材料供应体系，通过战略储备制度优化采购流程，降低原材料采购成本和风险[28] - 公司产品境外销售收入大于境内收入，占总营收的多半以上，主要销往美国、欧盟、日本等国家和地区[30] - 公司通过抖音、小红书等新媒体投放、参加国内展会等方式开拓国内市场，销售渠道包括线上、专业、商超等[30] - 公司采取与当地知名厂商合作的OEM/ODM方式进入海外市场，同时也在努力推广自主品牌[30] - 我国宠物食品市场规模为1460.74亿元，同比增长5.85%，六年CAGR达10.42%[1] - 我国宠物食品出口规模在2017年至2021年间增长较快，2021年度出口额为78.86亿元[1] - 受中美贸易摩擦影响，自2019年1月1日起美国对从中国进口的宠物食品加征25%关税，导致当年出口美国市场规模有所回落[1] - 2022年国际政治经济形势变化导致宠物食品出口订单从9月份开始出现下滑，海外业务承压[2] - 国内宠物食品市场中，外资品牌占据较高

公司业务 - 公司目前主要业务仍在代工板块，短期出口代工业务占海关宠物食品出口总量超过15%[1] - 公司中期增长主要来自美国、加拿大等海外工厂业务，总资产为4205.81百万元[2] - 公司国内宠物食品市场布局重点，自主品牌包括顽皮、Zeal、领先，销售数据显示国内自主品牌业务正处于品牌调整过渡期[4] 公司发展 - 公司专注宠物食品领域已有25年历史，是千亿赛道领先企业[7] - 公司境外业务稳步发展，国内市场维持高增长[7] - 公司财务数据分析显示ROE逐步向好，经营逐步改善[7] 公司产品 - 公司产品线涵盖宠物干粮、湿粮、零食、冻干、饼干、洁齿骨、皮卷等1000余个品种[9] - 公司的三大核心自主品牌为"Wanpy顽皮"、"Zeal真致"和"Toptrees领先"，分别定位于中端、高端和中高端新锐市场，其中"Wanpy顽皮"是公司营收占比最高的品牌，"Zeal真致"主打新西兰原装进口的高端品牌，"Toptrees领先"聚焦线上渠道的中高端新锐品牌[16] 公司财务 - 公司2022年营收达到32.5亿元，同比增长12.7%，复合增长率为26.5%[18] - 公司2022年境内营收同比增长30.6%，境外营收同比增长7.1%[19] - 公司2023年预计实现归母净利润2.25-2.55亿元，同比增长112-141%[22]

业绩总结 - 公司预计2023年净利润同比增长112%~141%[1] - 预计2023-2025年实现收入38.15/46.33/55.79亿元，同比增长17.45%/21.44%/20.43%[2] - 预计2023-2025年实现归母净利润2.33/2.49/2.99亿元，同比增长120.20%/6.8%/20.09%[2] - 公司维持“买入”评级[2] - 公司市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA分别为29.81、3.01、1.82、13.76[2] 业务展望 - 公司持续开拓国内自主品牌，看好2024年国内市场表现[1] - 海外出口订单已基本恢复正常，海外工厂盈利能力大幅提升[1] - 预计2025年营业收入将达到5,578.94百万元，较2021年增长93.4%[3] - 2025年预计净利润为339.97百万元，较2021年增长168.6%[3] - 营业利润率预计2025年将达到20.09%，较2021年增长37.28%[3] 风险提示 - 风险提示包括原材料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等[2] 其他 - 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易[9] - 天风证券提供股票和行业投资评级，包括买入、增持、持有和卖出等级别[10] - 天风证券的研究机构分布在北京、海口、上海和深圳[10]

业绩展望 - 公司预计2023年归母净利润为2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141%[1] - 中宠股份2025年预计营业收入将达到5175百万元，较2022年增长59.3%[9] - 2025年预计每股收益将达到1.13元，较2022年增长214.4%[9] 海外业务 - 公司海外业务盈利水平提升，2023年零售包装宠物食品出口金额同比增长19.5%[2] 销售费用 - 公司销售费用率同比增长1.2个百分点，销售费用率为9.3%[3] 分析师信息 - 王莺是华安证券农业首席分析师，曾多次获得行业奖项[10] 报告声明 - 报告声明分析师具有证券投资咨询执业资格，信息来源公开信息，仅供参考[11] - 华安证券提供证券投资咨询业务，信息力求准确可靠，不构成投资建议[12] - 报告仅向特定客户传送，未经授权不得复制或转发，需注明出处为华安证券研究所[13] 评级体系 - 本报告介绍了投资评级体系和公司评级体系的定义和标准[14] - 行业评级体系中，增持表示未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上，中性表示相差-5%至5%，减持表示落后市场基准指数5%以上[14] - 公司评级体系中，买入表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上，增持表示5%至15%，中性表示相差-5%至5%，减持表示5%至15%，卖出表示落后市场基准指数15%以上，无评级表示无法给出明确的投资评级[14]

证券代码：002891 证券简称：中宠股份 债券代码：127076 债券简称：中宠转 2 烟台中宠食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2023-017  特定对象调研 □分析师会议 投资者关系活动 □媒体采访 □业绩说明会 类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 前海开源基金管理有限公司 毕建强 烟台招金私募投资基金管理有限公司 祁青卿 郝洪谅 烟台宏桥私募（投资）基金管理有限公司 高坤 马楚琪 深圳毕升私募证券基金管理有限公司 刘达 颢科私募基金管理(上海)有限责任公司 辛唐薇 上海合晟资产管理股份有限公司 徐华 西南证券股份有限公司 龙啸 活动参与人员 东海证券股份有限公司 万静 中国证券报 张鹏飞 ...

公司前三季度业绩情况 - 公司前三季度实现营收27.12亿元，同比增长11.06%[6] - 归母净利润1.77亿元，同比增长54.18%[6] - 基本每股收益0.6039元，同比增长54.97%[6] - 第三季度营收9.97亿元，同比增长16.97%[6] - 第三季度归母净利润8056.69万元，同比增长74.08%[6] - 第三季度基本每股收益0.2739元，同比增长74.02%[6] 业绩增长的主要原因 - 海外工厂依托优秀的供应链管理能力与过硬的产品质量，得到客户的充分认可，盈利能力大幅提升，出口业务恢复稳定增长[7] - 公司供应链变革的逐步推进，国内业务及海外业务毛利率稳步提升[7][8] - 汇率波动、原材料波动带来的利润增厚[8] 海外自主品牌业务的发展情况 - 自主品牌业务的增速始终维持在高增长态势，利润水平较高[9] - 公司自主品牌新西兰ZEAL真致®及GREAT JACK's®正式进驻加拿大156家PetSmart门店[9] - 公司自主品牌知名度享誉海内外，产品销往全球五大洲58个国家和地区[9] 公司境内业务的发展情况 - 公司围绕"聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮"的发展战略[9] - 对长尾SKU的优化、对低毛利产品的缩减、对ZEAL品牌的价格管控，提升了消费者的终端到手价和自有品牌的毛利[9] - 主粮业务增速较快，1-9月份增速50%左右，主粮的占比也持续提升[9] - 公司将进一步对国内业务毛利进行优化，提高国内市场的盈利能力[9] 毛利率提升的原因 - 公司发展重点聚焦在主粮这一核心品类，自有产能的不断加持，研发力度不断加强，营销活动的不断投放[9] - 公司在前期开展的供应链变革项目已经出现成效，后期也将持续进行供应链价值管控和成本管控[9] 四季度海外业务的展望 - 同比将会有高位数的增长，环比也会有一个明显的涨幅[10] - 将为公司全年的业绩带来较好的支撑[10] 第三季度利润受汇率影响 - 公司在第三季度有小幅的汇兑损失，但整体汇率波动对利润贡献占比很低[10] - 第三季度利润更多是由于公司境内、境外毛利率大幅改善的结果[10] 加拿大工厂的业务情况 - 今年加拿大工厂的表现较为突出，不论是整体的营收还有利润均大幅提升[10] - 除了OEM业务外其自有品牌业务的快速发展，毛利率持续提升，盈利能力较强[10]

财务表现 - 2023年第三季度，烟台中宠食品股份有限公司营业收入达到99.74亿元，同比增长16.97%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为8.06亿元，同比增长74.08%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为2.89亿元，同比增长758.63%[5] - 公司非经常性损益项目总计为2.73亿元，主要包括政府补助、投资收益等[5] - 烟台中宠食品股份有限公司2023年第三季度营业总收入为271.23亿元，较上期增长11.89%[17] - 2023年第三季度营业总成本为243.21亿元，较上期增长6.99%[17] - 2023年第三季度营业利润为28.84亿元，较上期增长74.59%[18] - 2023年第三季度净利润为22.50亿元，较上期增长77.78%[18] - 归属于母公司股东的净利润为17.67亿元，较上期增长54.61%[18] - 2023年第三季度每股基本收益为0.6039元，较上期增长55.07%[18] 现金流量 - 公司现金流量表显示，支付其他与经营活动有关的现金为2.31亿元，同比增长33.04%[8] - 公司投资支付的现金达到13.61亿元，同比增长864.17%[9] - 公司偿还债务支付的现金为2.33亿元，同比减少49.55%[11] - 经营活动产生的现金流量中，销售商品、提供劳务收到的现金为265.64亿元，较上期增长8.26%[18] - 烟台中宠食品股份有限公司2023年第三季度经营活动现金流入小计为2,784,022,140.16元，较上一季度增长213,656,012.85元[19] 资产状况 - 公司流动资产合计为1,946,594,371.40元，其中货币资金为346,727,391.25元，应收账款为522,639,753.04元，存货为574,715,906.19元[15] - 公司非流动资产合计为2,259,220,603.59元，其中固定资产为1,078,878,190.18元，无形资产为93,360,330.68元，商誉为226,068,414.01元[16] - 公司递延所得税资产增加至88,962,533.66元，较之前增加6,765,385.07元[22] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为25,985股，前十名股东持股情况中，烟台中幸生物科技有限公司持股24.86%[12] - 公司报告期末表决权恢复的优先股股东总数为0股，前十名股东持股情况中，上海通怡投资管理有限公司持股1.55%[12] - 公司前10名股东中，金莺通过信用交易担保证券账户持有公司股票4,119,877股，实际合计持有4,426,977股[14] 资本结构 - 2023年1月1日起执行新会计准则调整，对公司流动资产和非流动资产产生影响，流动资产合计为1,744,819,146.37元，非流动资产合计为2,095,514,721.66元[21] - 烟台中宠食品股份有限公司2023年第三季度报告显示，资本公积为1,144,631,724.60元[23] - 公司未分配利润为554,241,222.41元，较上期减少410,748.77元[23] - 归属于母公司所有者权益合计为2,066,280,361.85元，较上期减少410,748.77元[23]