报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 外销稳健成长 - 海外业务在去库结束后进入订单稳健成长阶段,中期伴随美国&新西兰产能投放,有望凭借成本&品质优势份额提升份额 [3] - Zeal高端形象稀缺性凸显,看好24年重启快速成长;领先Toptrees凭借大单品&线上高效率运营投放,看好后续伴随资源投放效率提升,盈利能力和行业地位有望进一步提升 [3] 内销品牌势能处提升期 - 内销2H起受主品牌战略调整影响收入增速略有放缓,领先品牌预计保持快速成长 [2] 盈利能力稳步提升 - 受益供应链改革、原料成本低位,23A毛利率26.3%（+6.5pct),其中零食/罐头/主粮毛利率25.4%/32.6%/29.1%,同比+6.8/+6.2/+8.6pct,预计主要受益鸡肉价格低位、主粮产能爬坡、供应链改革等 [2] - 23A销售/管理&研发/财务费用率分别为10.3%/5.1%/0.77%（+1/+0.2/+0.3pct),净利率7.8%(+4.1pct) [2] 财务数据总结 收入 - 23年收入37.47亿元,同比+15.4% [1] - 24Q1收入8.78亿元,同比+24.4% [1] 利润 - 23年归母净利2.33亿元,同比+120.1% [1] - 24Q1归母净利0.56亿元,同比+259% [1] 盈利能力 - 23A毛利率26.3%,同比+6.5pct [2] - 24Q1毛利率27.9%,同比/环比+3.5/+0.5pct [2] - 23A净利率7.8%,同比+4.1pct [2] 预测 - 预计24-26年归母净利为2.8、3.4、4.2亿元,同比+19%/+23%/+24% [4]