报告公司投资评级 - 公司业绩高于预期，2024Q3净利高速增长。2024年前三季度，公司实现总营收31.89亿元，同比+17.56%；归母净利润2.82亿元，同比+59.54%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比+42.17% [2] - 2024Q3单季度业绩创历史新高 [2] - 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85% [2] 报告核心观点 - 公司产品盈利水平提升，发布员工持股计划护航。2024年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。2024年8月公司发布2024年员工持股计划，有利于公司稳定核心管理层，提升核心人员的积极性 [2] - 公司2024Q3毛利率受汇率影响下滑，经营费用率稳定。2024Q3公司毛利率26.89%，同比-0.4pcts，环比-1.19pcts；净利率11.97%，同比+2.01pcts，环比+3.66pcts。公司销售费用/管理费用分别同比+18.75%/+48.57%，销售/管理费用率分别为9.25%/4.22%，同比-0.4pcts/+0.68pcts [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营收和净利润保持快速增长。2024/2025/2026年营收分别为43.67/50.99/58.07亿元，同比增长16.54%/16.76%/13.89%；归母净利润分别为3.70/4.87/5.81亿元，同比增长58.79%/31.46%/19.29% [4] - 公司毛利率和净利率持续提升。2024/2025/2026年毛利率分别为29.38%/31.46%/32.37%，净利率分别为8.48%/9.54%/10.00% [8] - 公司资产负债率和净负债比率逐年下降。2024/2025/2026年资产负债率分别为42.44%/38.59%/35.12%，净负债比率分别为73.72%/62.85%/54.13% [8] 行业及可比公司分析 - 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85% [2] - 公司是行业龙头之一，与可比公司相比估值合理。公司2024/2025/2026年PE分别为23.64/17.98/15.08倍，处于合理估值区间 [3][5] 风险提示 - 原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等 [3]