报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 电影大盘表现疲软导致2024Q2业绩承压 [5] - 影院持续优化经营,大力发展卖品业务 [5][6] - 游戏业务营收同比翻倍,储备重磅电影待释放 [7] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024H1营收62.18亿元(YOY-9.48%),归母净利润1.13亿元(YOY-73.18%),扣非归母净利润0.86亿元(YOY-79.17%) [2] - 2024H1观影收入36.39亿元(YOY-9.96%),毛利率2.46%(同比-2.56pct) [3] - 2024H1末国内直营影院706家/6138块(较2023年末减少3家/18块) [3] - 2024H1澳洲院线影院61家/530块(较2023年末增加0家/1块),实现票房1.31亿澳元(约6.3亿人民币,YOY-6.8%) [3] - 2024H1卖品收入8.13亿元(YOY-17.25%),毛利率60.96%(同比-1.98pct),单人次卖品收入10.3元 [6] - 2024H1广告收入5.88亿元(YOY-3.64%) [6] - 2024H1电影营收1.58亿元(YOY-21.83%),毛利率46.53%(同比+15.81pct) [7] - 2024H1剧集营收0.65亿元(YOY-66.38%) [7] - 2024H1游戏营收3.31亿元(YOY+100.19%),毛利率58.51%(同比-3.15pct) [7] 公司战略 - 持续优化影院经营,目标市占率20% [3] - 强化卖品业务,开发IP衍生品 [6] - 积极布局重点档期电影,储备重磅电影项目 [7] - 坚持海外发行策略,拓展游戏业务 [7] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司营收141.92/164.94/178.66亿元,归母净利润6.04/13.63/16.07亿元,对应PE为35/16/13X [7] - 维持"买入"评级,认为公司作为国内影院投资行业龙头,有较大估值上行空间 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 院线业务 - 受2024年第二季度电影大盘拖累,公司国内直营影院实现票房31.3亿元,同比下降14.5%,观影人次0.75亿,同比下降14.3%,但公司市场份额保持稳定,直营影院市场份额为14.6% [2] - 公司将新增25个IMAX影院,并将北京、上海、广州、深圳等61个万达IMAX影院升级为最新的激光IMAX技术 [2] 电影制作发行业务 - 2024年上半年公司实现电影制作发行及相关业务收入1.58亿元,同比下降21.83%,实现毛利润0.73亿元,毛利率达46.53% [2] - 公司主投的《误杀3》《有朵云像你》、参投的《"骗骗"喜欢你》已拍摄完成,将于年内上映;真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》及储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进 [3] 电视剧制作发行业务 - 2024年上半年公司实现电视剧制作发行及相关业务收入0.65亿元,同比下降66.38% [3] - 公司上线剧集包括《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》等,储备剧集包括《错位》《四方馆》《爱情有烟火》《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等 [3] 游戏发行业务 - 2024年上半年公司实现游戏发行及相关业务收入3.31亿元,同比增长100.19%,实现毛利润1.94亿元,毛利率达58.51% [4] - 公司专注重点IP和核心项目,加大海外拓展力度,《圣斗士星矢:正义传说》在日本上线后表现良好,推动游戏业务同比大幅增长 [4] - 2024年下半年公司将继续推进海外发行策略,计划上线《暗影格斗3》《天元突破》等新作 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入134.5/164.6/183.3亿元,实现归母净利润4.4/11.6/14.6亿元 [5][6] - 预计公司2024-2026年毛利率为27.2%/27.6%/27.8%,净利率为3.3%/7.1%/8.0% [6] - 预计公司2024-2026年ROE为5.2%/12.0%/13.1% [6]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [7] 报告的核心观点 收入情况 - 院线板块收入下滑,主要由于Q2票房同比下降28.7%,受供给平淡和旅游、演唱会等挤压观影需求的影响 [2] - 电影制作发行及相关业务收入下降21.8%,电视剧制作发行及相关业务收入下降66.4%,主要系当期公司主投主控或参与的影片、电视剧贡献较少 [2] - 游戏发行及相关业务收入增长100.2%,主要系1月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色 [2] 盈利情况 - Q2净亏损主要系租金、折旧等成本较刚性,收入降低的情况下,净利润降幅更大 [2] - 观影收入毛利率下降2.6个百分点,商品、餐饮销售业务毛利率下降2.0个百分点 [2] - 电影制作发行及相关业务毛利率上升15.8个百分点,主要系当期影片制作成本较低,均取得盈利 [2] - 游戏发行及相关业务毛利率下降3.2个百分点 [2] 未来展望 - 院线板块Q3仍承受一定压力,下半年内容板块增长可期 [2] - Q3已上映影片中,公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45亿,保障内容板块业绩 [2] - 公司有多部影视剧和游戏将于下半年上线,有望支撑未来业绩 [2] 财务数据总结 收入情况 - 2022年营业收入92.95亿元,同比下降22.38% [4] - 2023年营业收入预计146.20亿元,同比增长50.79% [4] - 2024年营业收入预计136.21亿元,同比下降6.83% [4] 盈利情况 - 2022年归母净利润-19.23亿元 [4] - 2023年归母净利润预计9.12亿元 [4] - 2024年归母净利润预计5.81亿元 [4] 其他财务指标 - 2022年每股收益-0.88元 [4] - 2023年每股收益预计0.42元 [4] - 2024年每股收益预计0.27元 [4] - 2022年ROE为-27.09% [4] - 2023年ROE预计为11.36% [4] - 2024年ROE预计为6.77% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 24H1 业绩下滑主要受Q2行业因素影响,公司院线业务亏损 [3] - 内容制作表现优秀,多个项目年内待映 [4] - 携手儒意,期待强强联合释放协同效应 [5] 报告分类总结 基本数据 - 24H1 业绩下滑主要受Q2全国电影票房同降约29%影响,使得公司院线业务亏损 [3] 内容制作 - 24H1万达影视在新管理层带领下,打造高效运营团队,凭借丰富的影视剧制作经验重建制片体系,多个项目年内待映 [4] 战略合作 - 23年12月,儒意投资接手控股股东万达投资51%股权,携手儒意,期待"新万达"的发展战略能提升国内院线市占率、推动内容业务做大做强,大力发展衍生品,提高非票收入 [5]

财务数据 - 公司2024年上半年实现营业收入62.18亿元，同比下降9.48%[15] - 公司2024年1-6月归属于上市公司股东的净利润为1.13亿元，同比下降73.18%[15] - 公司2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额为5.37亿元，同比下降77.59%[15] - 公司2024年1-6月基本每股收益为0.0520元，同比下降73.20%[15] - 公司2024年6月30日总资产为249.13亿元，较上年度末下降0.85%[15] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为80.76亿元，较上年度末增长0.57%[15] - 公司实现营业收入62.18亿元，同比下降9.48%[26] - 归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比下降73.18%[26] 业务数据 - 公司国内直营影院实现票房31.3亿元，同比下降14.5%，观影人次0.75亿，同比下降14.3%[26] - 公司市占率保持稳定，1-6月累计市场份额16.9%，其中直营影院14.6%[26] - 公司加强私域运营，目前全国私域社群已超过2万个，自有渠道票房贡献占比稳步提升[26] - 公司下属澳洲院线实现票房约1.31亿澳元，同比下降6.8%，观影人次740万，同比下降5.1%[26][27] - 截至2024年6月30日，公司国内拥有已开业影院918家，7,641块银幕，其中直营影院706家，6,138块银幕[27] 战略与投资 - 公司与IMAX公司签署技术与内容战略合作升级协议，未来三年将新增25个IMAX影院，并将61个万达IMAX影院升级为最新的激光IMAX技术[28] - 公司已对下属390家影院进行RGB激光升级改造，提升影院放映品质并降低运营成本[28] - 公司调整了部分影院建设发展计划，原计划建设的52家影院项目未能实施[68] - 公司加强成本管控，新建影院建设成本有所降低[68] - 公司将原"新建影院项目"预计剩余募集资金约63,823.45万元用于投资建设"2022-2023年影院建设项目"[68] - 公司根据实际情况终止了2020年非公开发行股票部分募集资金投资项目并将剩余募集资金永久补充流动资金[68] - 公司使用不超过60,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金[67] 经营管理 - 公司围绕电影主题积极打造多元化场景与优质文化空间，增加观众情绪价值促进销售转化[29] - 公司全新推出多款特色爆米花和饮品产品，并与知名IP联名打造专属营销活动[30,31] - 公司重点发展衍生品业务，以时光网为基础实现销售转化，丰富产品品类满足消费需求[30,31] - 公司持续完善运营体系，提升服务品质和顾客满意度，加强管理效率提升[32] - 子公司万达影视打造高效运营团队，出品多部票房和口碑俱佳的电影作品[33] - 公司重新梳理宣发业务体系，从各阶段深度参与提升整体宣发能力[33] - 公司坚持精品化内容路线，投资出品多部热门电视剧[34,35] - 互爱互动聚焦重点IP和核心优势项目，加大海外市场拓展力度[35] 风险与应对 - 公司面临的主要风险包括优质影片供给不足、影片投资收益不及预期、市场竞争加剧、影院选址、监管以及公共安全等[75][76][77][78][79][80][81][82] - 公司采取的应对措施包括丰富终端消费体验、加强成本管控和宣发营销、提升自身服务质量和核心竞争力、密切关注政策变化等[75][76][77][78][79][80][81][82] 社会责任 - 公司在做好各项经营管理工作的同时积极履行社会责任，以温暖与关怀回馈社会，推动公司可持续发展[88] - 公司积极开展公益活动，包括关爱乡村儿童、助力乡村振兴、为残障人士提供无障碍观影等[89] - 公司始终将绿色低碳发展理念融入企业生产经营中，在影院建设、运营等各环节采取节能降耗措施[90][91] - 公司高度重视消费者权益保护，为消费者提供专业、贴心、人性化的服务，保障消费者健康安全[92] - 公司认真履行信息披露义务，积极维护与投资者的沟通渠道，持续回报广大股东[93] 关联交易与承诺 - 公司实际控制人柯利明就避免同业竞争做出承诺，正在履行中[94] - 公司实际控制人儒意投资就股份限售做出承诺，正在履行中[94] - 公司实际控制人柯利明就规范无实质经营业务企业做出承诺，正在履行中[94] - 万达投资、莘县融智、林宁女士承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度及2021年度承诺净利润数分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元[97] - 万达影视2019年和2021年未能完成业绩承诺，业绩承诺方已按协议分别补偿股份43,754,034股和51,356,310股[97] - 万达影视2022年未能完成业绩承诺，调整业绩承诺期事项未经公司股东大会审议通过[97] 资产负债情况 - 公司主要资产包括货币资金、应收账款、预付账款、存货、使用权资产等[56] - 公司主要负债包括短期借款、合同负债、长期借款、租赁负债等[56]

1. 国内影院龙头，儒意入主逆来内容价值重估 - 公司上市初期是一家自主投资建设及运营管理影院的电影院线公司 [19] - 此后，公司进军上济内容行业以及下济衍生品等 [20] - 2023年7月20日，方达文化集团与储意彩视签署了《殷权转让协议》，方达文化集团拟将其持有的方达投资49%股权转让予信意影视 [21] - 2023年12月12日，王健林先生等拟分别将其特有的公司控股股东方达投资合计51%股权转让予偿意投资 [22] 2. 儒意入主后，内容业务有望爆发 - 儒意的主要业务涵盖影视、流媒体平台、游戏，在内容方面长期深耕 [56] - 影视方面，借助儒意资源，公司有望夯实人才团队，增强外部合作 [57] - 游戏方面，优势资源共享，拓宽业务布局 [60] - 流媒体方面，与腾讯合作加强内容生态，AI、AR引领影视革新 [62][63][67] 3. 渠道布局维持龙头地位，目标市占20% - 2023年，中国电影行业迅速回暖，行业内部"洗牌"的节奏加快，头部院线公司有更多机会整合做强 [96][97][98] - 公司是国内领先的影院投资及运营商，票房、观影人次、市场份额已连续十四年位居国内首位 [112] - 公司将通过合理规划，继续拓展院线市场份额，目标市占率20% [115] - 变更股东后，影院租金优势中期内有望维持 [121] 4. 开发自有IP衍生品开发延伸产业链，AI有望反哺院线 - 公司将利用时光网平台重点发展衍生品业务 [133] - IP来源方面，伴随儒意内容资源的注入，时光网在衍生品市场直切IP源头 [134] - 技术方面，Sora引领一致性突破，AI视频逐渐靠近"成品级"水准 [141][142][143] - 我们认为，AI在影视领域的可用性有望提升，电影生产有望进一步提质增效，从供给端驱动大盘增长，对影院终端产生积极影响 [144]

投资逻辑 - 24年7月起供给改善或推动票房转好，中长期看好供给拉动票房增长 [1] - 院线龙头强者恒强，非票业务有待深挖 [1][2] - 携手儒意，内容业务再上新台阶可期 [1][2] 院线：龙头地位稳固，成本优势突出 - 影片供给为票房表现的重要驱动，24年Q2承压，7月起供给改善 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - 票房后续展望：较19年有15%左右的缺口，中长期看好供给向好推动票房增长 [72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90] - 行业集中度提高，公司龙头地位稳固，成本优势延续 [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] - 深挖卖品销售+多元利用影城，有望通过非票业务打开影城创收空间 [113][114][115][116][117][118][119][120][121][122] 影视剧制作：大股东和管理层更换带来新机遇，片单丰富 - 万达影视深耕内容制作发行，经验丰富，重视人才储备 [123][124][125][126][127][128][129] - 与新股东儒意强协同，新任董事长为知名制片人，业务焕发新活力可期 [130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143] 游戏：互爱互动海外市场发力，借力大股东可期 - 互爱互动持续发力海外市场，海外收入占比显著提升 [144][145][146][147][148][149][150] - 互爱互动有望与儒意在游戏领域合作 [151][152] 盈利预测与投资建议 - 预计24-26年归母净利8.1/13.3/16.2亿，PE为27.8/17.0/14.0X [153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164] 风险提示 - 观影需求、影片供给不及预期 - 内容上线、表现不及预期 - 与儒意协同效应不及预期 - 存货或商誉减值风险 - 大股东质押风险 [166]

会议主要讨论的核心内容 公司业务构成 - 公司主要业务包括影院票房、内容制作和发行、以及非票务收入三大板块 [1][6][7] - 影院票房收入占比最高,约50%-60%,毛利率较低在8%-12%区间 [6][7] - 内容制作和发行业务包括电影、电视剧和游戏,收入占比较低,波动较大 [7][15] - 非票务收入包括卖品和广告,占比20%+,毛利率高达60%-70% [7][14] - 公司还有其他主营业务收入,主要来自轻资产影院模式 [8][9] 公司经营情况 - 2023年公司实现收入146亿元,同比增长50%,恢复至疫情前94%水平,实现扭亏为盈 [9] - 公司院线市占率从疫情前14%提升至2023年的16.7% [9] - 公司院线单萤幕票房、单影院观影人次等指标均显著高于行业平均水平 [11][12] - 公司未来将通过外延并购和下沉市场拓展等方式进一步提升市占率 [12][13] - 公司非票务收入占比较高,有助于提升整体盈利能力 [14] 内容板块发展 - 公司电影、电视剧业务收入波动较大,取决于是否有爆款作品 [15] - 新股东如意加持后,有望提升公司内容制作能力,带来业绩增长 [10][15][16] 行业及市场展望 - 2023年电影票房有望达600亿元左右,下半年有望恢复良好 [4][5] - 公司当前估值处于相对低位,是值得关注的投资机会 [16][17]

会议主要讨论的核心内容 短期来看 - 公司参与了多部暑期档电影,如《抓娃娃》预计票房37亿元 [1][2] - 公司还有其他有望成为爆款的电影,如《一人之下》《解密》《例行人生》《夫妇得证》等 [6] - 预计2023年电影票房有望重回600亿元左右 [6] 中长期来看 - 新实控人如意入主后,公司在院线资产和内容方面有较大野心 [2][3] - 计划将院线市占率从15%提升至20% [3] - 内容制作和发行方面有望获得提升,与院线渠道形成协同效应 [3] 公司基本面 - 收入构成:票房收入占比50%-60%,毛利率8%-12%;非票务收入占比20%+,毛利率60%-70% [7][8] - 2023年实现收入146亿元,净利润9.1亿元,扣非后利润7.2亿元 [9] - 院线规模优势明显,直营709家,轻资产196家,市占率16.7% [9][10] - 单幕票房、观影人次等经营指标均高于行业平均水平 [10][11][12] - 非票务收入表现出色,2023年达32.68亿元 [13] - 内容板块电影、电视剧业务波动较大,未来有望在新股东带动下获得提升 [14][15] 问答环节重要的提问和回答 提问1 为什么2023年上半年业绩大幅下滑70%? 回答1 主要有两个原因: 1. 第二季度是电影行业淡季,加上影片供给不足,导致业绩下滑 [15] 2. 第一季度利润较好,但第二季度亏损2个多亿,拉低了上半年整体业绩 [15] 提问2 为什么公司仍然被推荐? 回答2 1. 在传媒板块细分中,影视板块是优先推荐的 [16] 2. 第三季度有暑期档电影上映,业绩有望修复 [16] 3. 新实控人入主后,公司在院线和内容方面有较大野心和发展空间 [16]

报告公司投资评级 万达电影维持增持评级,目标价17.45元 [1] 报告的核心观点 1. 短期业绩波动,关注后续暑期档影片票房催化 [5] - 2024年二季度亏损1.96-2.26亿元,主要因4-6月票房大盘表现不佳 [5] - 暑期档热度升温,公司参与多部头部影片的出品发行,有望推动7月中下旬至8月上中旬票房大盘增长 [5] 2. 公司内容业务有望成为核心边际,多部待映大片或推动全年票房大盘稳步增长 [5] - 除暑期档外,公司在年内还有多部储备影片计划上映 [5] - 2024年待映的头部影片有望带动全年票房大盘增长 [5] 财务数据总结 1. 2024年营业收入预计为155.03亿元,同比增长6.0% [9] 2. 2024年归母净利润预计为14.10亿元,同比增长54.5% [9] 3. 2024年每股收益预计为0.65元 [9] 4. 2024年净资产收益率预计为15.5% [9] 5. 2024年市盈率(现价&最新股本摊薄)为18.44倍 [9]