报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 24H1 业绩下滑主要受Q2影响,Q2全国电影票房同比下降约29%,使得公司院线业务亏损 [4] - 24H2公司储备影片丰富,有望促进观影需求释放,带动大盘票房回暖,并对公司院线端经营产生积极影响 [5] - 携手儒意,期待双方强强联合,释放协同效应,为公司打开新的发展空间 [6] 分类总结 业绩表现 - 24H1预计归母净利1-1.3亿元,同降69.25%-76.35%;Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元,主因院线业务亏损 [3][4] - 调整24-26年归母净利预测至7.69/14.5/16.39亿元,EPS 0.35/0.67/0.75元 [3] 行业及公司情况 - 24H2公司储备影片丰富,有望促进观影需求释放,带动大盘票房回暖 [5] - 携手儒意,期待双方强强联合,释放协同效应,为公司打开新的发展空间 [6] 估值分析 - 给予25年21倍PE,目标价14.07元,维持"买入"评级 [3] - 可比公司24年PE 33.83倍,25年PE 20倍 [11][12]

万达电影股份有限公司 股票代码：002739 股票简称：万达电影 公告编号：2024-040 号 万达电影股份有限公司 2024 年半年度业绩预告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、 本期业绩预计情况 1、业绩预告期间： 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 6 月 30 日 2、预计的业绩 亏损 扭亏为盈 同向上升 √同向下降 | --- | --- | --- | |--------------------|--------------------------------------------|-------------------------| | 项 目 | 本报告期 | 上年同期 | | 归属于上市公司股东 | 盈利： 10,000 万元 – 13,000 万元 | | | 的净利润 | 比上年同期下降： 69.25% – 76.35% | 盈利： 42,276.42 万元 | | 扣除非经常性损益后 | 盈利： 7,100 万元 – 10,100 万元 | | | 的净利润 | 比上年同期下降： 75.67% – 82. ...

1.万达电影:院线龙头强者恒强,内容互补如虎添翼 - 万达电影股份有限公司成立于2005年,前身为万达院线,2015年成功实现深交所主板上市,成为我国院线第一股 [1] - 公司通过整合并购、战略合作等方式实现院线的横向快速扩张,也积极纵向覆盖电影全产业链,形成覆盖电影投资、制作、发行、放映的全产业链布局 [9] - 影院相关业务与电影电视剧制作发行为公司收入基石,其中影院相关业务收入占比营业总收入的80%左右 [9][10][11] 2.院线板块:加固院线龙头地位,重点关注资产质量 - 万达电影拥有精细化管理能力和创新经营模式,全国票房前10名影院中公司占据3席,40家万达影院跻身全国票房前100名 [26] - 公司采取轻重并举的策略,在保障影院质量和盈利能力的前提下继续大力拓展直营影院,同时发展轻资产影院 [24] - 万达电影直投影院经营效率行业领先,单银幕票房和单银幕观影人次均高于全国影院平均水平100%以上 [30][31][32][33][34][35][36][38][39][40][41] 3.内容板块:强化内容出品能力,增厚上游内容产出 - 公司将在电影院基本盘的基础上,以内容为王,将内容做大做强,包括万达影视、新媒诚品、互爱互动三大板块 [59][60] - 万达影视主要定位精品院线电影的创作,新媒诚品聚焦精品电视剧集的开发,互爱互动主要负责海内外游戏的发行 [59] - 儒意入主后,公司电影&电视剧制作业务有望价值重估,内容出品能力有望进一步提升 [65][66] 4.盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年的营业收入为162.86亿元、178.80亿元、194.57亿元,归母净利润为14.00亿元、16.97亿元、19.77亿元,EPS为0.64元、0.78元、0.91元 [75] - 给予公司2024年25倍的PE估值,对应目标价为16.0元,首次覆盖给予"增持-A"评级 [76] 5.风险提示 - 电影票房不及预期 [80] - 业务整合不及预期 [81] - 影院行业竞争加剧 [82] - 假设与计算不及预期 [83] - 影视行业监管政策变化 [84]

股权:实控人变更,管理层履新 - 公司为电影行业龙头,前身万达院线于2005年成立,2015年在A股上市,业务范围从电影放映业务向上延伸至电影投资、制作、发行及相关衍生业务,全面覆盖电影全产业链,同时扩展至电视剧投资制作以及游戏发行运营等业务。[10][11] - 2023年底,上海儒意/儒意投资接手万达投资100%股权,控股股东仍为万达投资(持股20%),儒意系掌舵人柯利明间接持有公司20%股权,成为实控人;第二、三大股东为莘县融智(万达文化集团旗下)、陆丽丽,分别持股10.21%/8.26%。[14][15] - 2024年初,董事会改组,中国儒意前执行董事陈曦任公司董事长兼总裁,分管影视内容、五洲发行及时光网业务;陈洪涛仍任公司董事/执行总裁,分管院线业务;王会武仍任公司董事/副总裁/董秘;中国儒意前高管龚峤/杨海分别任公司董事/监事会主席,龚峤分管公司游戏业务。[17] 业务:影院业务稳健修复,内容业务迎新发展 - 公司业务从电影放映向上延伸至电影投资、制作和发行,全面覆盖电影全产业链,同时横向扩展电视剧、游戏等泛娱乐平台布局。公司票房业务营收占比50%-65%,卖品/广告业务收入占比10%-15%左右。2019年收购万达影视后,电影制作发行、电视剧投资制作、游戏发行业务稳健发展,占比分别为2%-8%、3%-5%、2.5%-5%左右。[47] - 疫情后公司国内影院业务整体营收恢复更好,澳洲院线毛利率更高。2023年公司国内/澳洲影院业务营收98/30.8亿元,分别较2019年下降4.9%/增长5.9%,在整体影院业务收入中占比约为76%/24%。除2020年及2022年,国内影院整体毛利率21%-34%左右,澳洲影院为29%-37%左右。2023年澳洲影院业务毛利率35.2%,已超2019年,而国内仍未回到2019年水平。[49][50][51] - 公司卖品业务收入占影院相关业务的比例较高,2017-2023年均值约18.1%,远高于其他头部影投。公司单人次卖品贡献值自2017年开始维持在8元以上,2017-2023年均值约9.1元,远高于其他头部影投;2023年为9.4元,其中国内为6.9元,澳洲为38.9元,国内单人次卖品收入高于其他头部影投。[95][96] - 公司将加大开发自研食品饮料和其他产品线,强化卖品业务,并依托时光网发展衍生品业务,开发自有IP衍生品且积极获取外部头部IP授权。[101][102] 内容业务:收购万达影视,业务延伸至电影、电视剧、游戏等内容板块 - 万达影视为公司内容业务主体,涵盖电影、电视剧的投资制作发行以及游戏发行三个板块。公司于2019年发行股份收购万达影视95.8%股权(对价105.2亿元,发行价33.2元/股)。[107][108] - 万达影视出品多部爆款电影,电影投资制作经验成熟。公司将加大电影投资力度,提升上游制作能力及内容板块产出能力,在影片发行端进一步发力,同时借助儒意在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补。[116][117][127] - 电视剧投资制作稳步发展,储备剧集较多。2019-2023年平均每年播出电视剧7部,投资制作了《三大队》《隐秘而伟大》《唐人街探案1、2》等剧集,储备有《四方馆》《错位》等。[151][152] - 互爱互动于2011年成立,重点发展海外市场,产品储备丰富。2023年海外游戏收入1.2亿元,占整体游戏收入的32.4%。出海代表产品《圣斗士星矢:正义传说》2024年1月上线日本市场,最高位居日本iOS畅销榜第3名。[153][154] 财务:轻装上阵,业绩逐步修复,具备向上增长弹性 - 2023年营收为146.2亿元,为历史第二高水平,恢复情况较好。电影放映、商品销售及广告贡献营收主体,票房及商品销售营收恢复较好。[160][161][162] - 毛利率恢复情况较好,2023年毛利率达27.7%,较2019年提升0.2pct。电影放映、商品销售、内容业务毛利率均有所恢复。[163][164][165][166] - 2023年末公司商誉账面价值43.75亿元,澳洲院线公司HG Holdco Pty Ltd、互动互爱、新媒诚品、骋亚影视商誉分别为33.3/4.35/2.30/1.96亿元。2023年归母净利润9.1亿元,由负转正。[171][172] - 2023年末,货币资金为31.58亿元,2024Q1减少至17.6亿元,主要因为支付影片投资款及经营款项、偿还借款等。2023年经营活动现金流净额为44.23亿元。[175] 行业:供需复苏,影院渠道出清整合 - 多项电影发展相关政策颁布实施,为电影行业发展、规范治理等方面提供政策支持。国家电影局相关领导多次发表重要讲话,谈及电影如何高质量发展。[187][196][197] - 国内影片备案/上映数量逐步恢复,内容类型呈现多元化;行业头部公司账上现金储备改善;重磅影片储备丰富,预计于2025年春节档开始释放,电影供给数量质量持续改善

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 - 万达电影布局电影全产业链,2023年总营收146.2亿元,归母净利9.1亿元,实现扭亏为盈 [6] - 万达院线票房市占16.7%,目标达到20%,将持续拓展优质影院 [7] - 非票业务持续创新,卖品销售和广告收入占比提升,IP运营价值有望提升 [8] - 万达影视聚焦内容运营,2023年主投主控电影5部,投资出品4部剧集实现播出 [9] 财务数据和预测 - 预计2024-2026年公司总营收分别为157.9亿元、172.0亿元和186.9亿元,同比增速分别为8%、9%和8.7% [10][11] - 预计2024-2026年归母净利分别为12.3亿元、16.4亿元和20.8亿元,同比增速分别为34.9%、32.9%和27.3% [10][11] - 预计2024年公司PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为14.00-16.80元/股 [11]

报告公司投资评级 万达电影维持增持评级,目标价18.52元。[1] 报告的核心观点 1. 随着暑期档头部影片陆续定档,公司有望受益于档期预期抬升,且公司参与出品发行多部暑期档影片,内容带来的业绩增量望成为重要的边际。[1][2] 2. 公司位列全国影投市占率头名,最受益于票房大盘增长带来的业绩提升。[1][6] 3. 公司至少参与出品发行3部暑期档影片,而2023年几乎没有参投暑期档影片,这使得内容成为三季度业绩的重要增量。[1][2] 4. 2024年暑期档不缺头部内容,且整体质量有望超越2023年。[2][6] 财务数据总结 1. 预计2024-2026年EPS为0.69/0.81/0.93元。[3] 2. 2022-2026年营业收入分别为9,695/14,620/16,868/18,616/20,165百万元,净利润分别为-1,923/912/1,511/1,775/2,018百万元。[3] 3. 2022-2026年ROE分别为-27.1%/11.4%/16.5%/16.6%/16.4%,ROA分别为-7.0%/3.6%/5.6%/5.7%/5.9%。[3]

会议主要讨论的核心内容 万达电影的发展历程 - 万达电影从电影放映业务起家，后来向上延展到电影投资制作发行等业务，完成了电影产业链的全覆盖 [1][2] - 2023年12月完成了管理层变更，新任董事长陈希女士是业界知名的出品人 [3] - 新管理层保留了原有院线业务负责人，同时对其他业务进行了重新梳理 [4] 公司财务数据分析 - 票房业务受疫情影响波动较大，但公司通过成本优化提升了经营杠杆 [4][5][6] - 公司电影放映业务占比约70%，未来有望受益于电影大盘复苏和内容丰富度提升 [6][7][8] 院线业务竞争优势 - 公司自营院线占比持续提升，与行业第二梯队差距拉大，市占率有进一步提升空间 [8][9] - 公司院线业务有望受益于电影大盘复苏和自营占比提升 [8][9] 出品业务发展潜力 - 过去两年公司出品业务受限，未来有望在新管理层带动下恢复增长 [11][12] - 公司已储备多部有潜力的电影作品，未来出品业务有望带来较大弹性 [12][13] 非票业务发展 - 公司积极布局游戏、衍生品等高毛利非票业务，未来有望成为新的增长点 [14][15] - 公司还在探索AI技术在电影制作中的应用 [13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司未来在出品业务方面有何具体规划和预期 [11][12] **公司回答** 公司在出品业务方面已经储备了多部有潜力的电影作品，包括今年的"维和防暴队"、"我才不要和你做朋友"等,未来还有"白蛇"、"抓娃娃"等作品陆续上映,在新管理层的带动下出品业务有望恢复增长,为公司带来较大的业绩弹性 [12][13] 问题2 **分析师提问** 公司在非票业务方面的发展情况如何,未来有何规划 [14][15] **公司回答** 公司正在积极布局游戏、衍生品等高毛利的非票业务,如游戏业务推出了"圣斗士星史"等产品,衍生品业务依托时光网进行销售,未来这些非票业务有望成为公司新的增长点 [14][15] 此外,公司还在探索AI技术在电影制作中的应用,希望通过AI工具提高制作效率和降低成本 [13]

会议主要讨论的核心内容 公司历史发展回顾 - 公司从电影放映业务起家,后逐步向上延展至电影投资制作发行等全产业链布局 [1][2][3] - 2023年完成管理层变更,引入新的出品团队,有望提升出品端表现 [3] 公司核心业务分析 - 院线业务仍是公司主要收入来源,占比约70% [4] - 票房业务受疫情影响波动较大,但公司持续优化成本,有望获得正向经营杠杆 [4][5][6] - 电影大盘有望在2023-2024年逐步恢复至2019年水平,公司有望受益 [6][7][8] - 公司院线市占率持续提升,与行业第二梯队差距拉大,有望进一步提升至20%左右 [8][9][10] 未来发展方向 - 院线业务:继续提升市占率,充分受益行业复苏 [10] - 出品业务:新管理团队有望提升出品质量和数量,带来业绩弹性 [11][12][13] - 非票业务:游戏、衍生品等高毛利业务有望带来新的增长点 [14][15][16] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 公司历史发展回顾 - 公司从电影放映业务起家，后来向上延展到电影投资制作发行等业务，完成了电影产业链的全覆盖 [1][2][3] - 公司于2023年完成管理层变更，新任董事长陈希女士在出品端有丰富经验 [3][4] 院线业务分析 - 院线业务占公司收入70%，是公司的基本盘 [4][5] - 公司在院线市占率和自营影院占比方面处于行业领先地位，未来有进一步提升空间 [8][9] - 电影大盘有望从2022年的549亿元增长至近千亿元，公司有望从中获益 [7][9] 出品业务分析 - 公司过去两年出品业务受限，但在新管理层带领下有望重拾增长 [10][11][12] - 公司在2023-2024年有多部有潜力的电影作品即将上映 [11][12] - 公司正在积极布局AI技术在电影制作中的应用 [13] 非票业务分析 - 公司的游戏、衍生品等非票业务毛利较高，有望成为新的增长点 [13][14][15] - 公司正在通过时光网等渠道拓展衍生品业务 [15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司在出品业务方面的具体计划和预期 [10][11][12] **公司回应** 公司在2023-2024年有多部有潜力的电影作品即将上映，如冠军文化防暴队、如意跟追光合作的白蛇等，预计将带来较好的业绩表现 [11][12] 问题2 **分析师提问** 公司在非票业务方面的发展情况和前景 [13][14][15] **公司回应** 公司的游戏、衍生品等非票业务毛利较高，未来有望成为新的增长点。公司正在通过时光网等渠道拓展衍生品业务，并在AI技术在电影制作中的应用方面进行积极布局 [13][14][15] 问题3 **分析师提问** 公司对未来整体发展的判断和预期 [16] **公司回应** 公司未来发展的三大方向为:1)院线业务市占率提升;2)出品业务品质提升;3)非票业务如游戏、衍生品等的发展。整体来看公司具有较大的成长潜力 [16]

管理：实际控制人变更，管理团队新调整 - 公司实际控制人变更为柯利明先生,其累计出品票房破200亿元 [10][11] - 新任董事长陈曦为优质制片人,累计制片票房破100亿元 [12][13] 业务：注重成本优化，经营杠杆得以显现 - 公司主要收入来源为票房收入,得益于大盘修复,2023年营收状况良好 [19][20] - 公司致力于优化成本,员工人数和薪酬呈下降趋势,各项费用率也呈现下降 [21][22] - 公司成本优化成效凸显,2023年实现扭亏为盈 [23] 院线龙头：受益于大盘复苏 - 2023年票房表现不俗,总票房549亿元,恢复至2019年的85%以上 [25][26][27] - 2023年暑期档创造中国影史票房新高,观影需求得到释放 [27][28] - 公司作为院线行业龙头,在影投和院线市占率中长期位于行业前列 [32][33][34] 鹏程万里：雄鹰展翅向未来 - 公司将积极拓展优质影院,持续提升市场份额,未来目标为20%以上 [37][38] - 公司联动儒意深耕内容制作,储备电影丰富,借助AI实现降本增效 [39][40][41][46] - 公司注重发展剧集制作、衍生品和游戏业务,提升非票房收入 [54][55][57][58][59][60][61][62][63]