股权:实控人变更,管理层履新 - 公司为电影行业龙头,前身万达院线于2005年成立,2015年在A股上市,业务范围从电影放映业务向上延伸至电影投资、制作、发行及相关衍生业务,全面覆盖电影全产业链,同时扩展至电视剧投资制作以及游戏发行运营等业务。[10][11] - 2023年底,上海儒意/儒意投资接手万达投资100%股权,控股股东仍为万达投资(持股20%),儒意系掌舵人柯利明间接持有公司20%股权,成为实控人;第二、三大股东为莘县融智(万达文化集团旗下)、陆丽丽,分别持股10.21%/8.26%。[14][15] - 2024年初,董事会改组,中国儒意前执行董事陈曦任公司董事长兼总裁,分管影视内容、五洲发行及时光网业务;陈洪涛仍任公司董事/执行总裁,分管院线业务;王会武仍任公司董事/副总裁/董秘;中国儒意前高管龚峤/杨海分别任公司董事/监事会主席,龚峤分管公司游戏业务。[17] 业务:影院业务稳健修复,内容业务迎新发展 - 公司业务从电影放映向上延伸至电影投资、制作和发行,全面覆盖电影全产业链,同时横向扩展电视剧、游戏等泛娱乐平台布局。公司票房业务营收占比50%-65%,卖品/广告业务收入占比10%-15%左右。2019年收购万达影视后,电影制作发行、电视剧投资制作、游戏发行业务稳健发展,占比分别为2%-8%、3%-5%、2.5%-5%左右。[47] - 疫情后公司国内影院业务整体营收恢复更好,澳洲院线毛利率更高。2023年公司国内/澳洲影院业务营收98/30.8亿元,分别较2019年下降4.9%/增长5.9%,在整体影院业务收入中占比约为76%/24%。除2020年及2022年,国内影院整体毛利率21%-34%左右,澳洲影院为29%-37%左右。2023年澳洲影院业务毛利率35.2%,已超2019年,而国内仍未回到2019年水平。[49][50][51] - 公司卖品业务收入占影院相关业务的比例较高,2017-2023年均值约18.1%,远高于其他头部影投。公司单人次卖品贡献值自2017年开始维持在8元以上,2017-2023年均值约9.1元,远高于其他头部影投;2023年为9.4元,其中国内为6.9元,澳洲为38.9元,国内单人次卖品收入高于其他头部影投。[95][96] - 公司将加大开发自研食品饮料和其他产品线,强化卖品业务,并依托时光网发展衍生品业务,开发自有IP衍生品且积极获取外部头部IP授权。[101][102] 内容业务:收购万达影视,业务延伸至电影、电视剧、游戏等内容板块 - 万达影视为公司内容业务主体,涵盖电影、电视剧的投资制作发行以及游戏发行三个板块。公司于2019年发行股份收购万达影视95.8%股权(对价105.2亿元,发行价33.2元/股)。[107][108] - 万达影视出品多部爆款电影,电影投资制作经验成熟。公司将加大电影投资力度,提升上游制作能力及内容板块产出能力,在影片发行端进一步发力,同时借助儒意在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补。[116][117][127] - 电视剧投资制作稳步发展,储备剧集较多。2019-2023年平均每年播出电视剧7部,投资制作了《三大队》《隐秘而伟大》《唐人街探案1、2》等剧集,储备有《四方馆》《错位》等。[151][152] - 互爱互动于2011年成立,重点发展海外市场,产品储备丰富。2023年海外游戏收入1.2亿元,占整体游戏收入的32.4%。出海代表产品《圣斗士星矢:正义传说》2024年1月上线日本市场,最高位居日本iOS畅销榜第3名。[153][154] 财务:轻装上阵,业绩逐步修复,具备向上增长弹性 - 2023年营收为146.2亿元,为历史第二高水平,恢复情况较好。电影放映、商品销售及广告贡献营收主体,票房及商品销售营收恢复较好。[160][161][162] - 毛利率恢复情况较好,2023年毛利率达27.7%,较2019年提升0.2pct。电影放映、商品销售、内容业务毛利率均有所恢复。[163][164][165][166] - 2023年末公司商誉账面价值43.75亿元,澳洲院线公司HG Holdco Pty Ltd、互动互爱、新媒诚品、骋亚影视商誉分别为33.3/4.35/2.30/1.96亿元。2023年归母净利润9.1亿元,由负转正。[171][172] - 2023年末,货币资金为31.58亿元,2024Q1减少至17.6亿元,主要因为支付影片投资款及经营款项、偿还借款等。2023年经营活动现金流净额为44.23亿元。[175] 行业:供需复苏,影院渠道出清整合 - 多项电影发展相关政策颁布实施,为电影行业发展、规范治理等方面提供政策支持。国家电影局相关领导多次发表重要讲话,谈及电影如何高质量发展。[187][196][197] - 国内影片备案/上映数量逐步恢复,内容类型呈现多元化;行业头部公司账上现金储备改善;重磅影片储备丰富,预计于2025年春节档开始释放,电影供给数量质量持续改善