公司报告 | 公司点评 万达电影（002739） 证券研究报告 2024年03月 23日 投资评级 院线主业受益于大盘复苏，管理层变更或为内容及游戏业务提供向上空间 行业 传媒/影视院线 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.1元 管理层变更完成，静待后续整合效果。3月，万达电影（002739）完成工商变更，陈曦女士为公司 董事长和总裁，杨海先生为公司监事会主席，儒意系正式接管万达电影。陈曦毕业于中央戏剧学院， 目标价格 元 2021 年起担任中国儒意控股有限公司执行董事，担任制片人的电影作品累计票房已突破百亿。根 基本数据 据万达2023年业绩预告，预计实现归母净利润 9-12 亿元，2022年同期亏损19.23亿元；扣非净 利润 7-10 亿元，2022年同期亏损约 20.8亿元，实现大幅扭亏为盈。我们看好万达电影在主业稳 A股总股本(百万股) 2,179.37 健（大盘增长，市占率有稳步提升逻辑）的基础上，与儒意在内容端整合显成效。 流通A股股本(百万股) 2,107.84 A股总市值(百万元) 35,087.84 24年电影大盘复苏可能性高，院线龙头有望持续受益 流通A股市值(百万元) 33, ...

公司管理变更 - 万达电影新管理层加持，柯利明先生将成为新的实际控制人[3] - 陈曦女士被选为董事长兼总裁，具有丰富的制片经验[5] - 张霖先生辞去董事长职务，陈洪涛暂时代理董事长职责[4] 公司运营情况 - 公司已完成相关工商变更登记手续并取得《营业执照》[2] 投资评级 - 公司投资评级随着电影大盘修复和实际控制人变更，有望迎来市场端和内容端的催化，建议重点关注[6] 报告声明 - 本报告仅针对与信达证券签署服务协议的签约客户[21] - 报告基于已公开信息编制，不保证信息准确性和完整性[22] - 本报告中的意见并不构成对任何人的投资建议[23] - 信达证券可能持有报告中涉及公司的证券并提供投资银行服务[24] - 本报告版权仅为信达证券所有，未经授权不得转载[25] - 未经授权私自转载本报告将承担法律责任[26] - 投资建议包括买入、增持、持有、卖出等级别[27] - 投资市场存在风险，投资者应谨慎行事[28] - 报告中的证券不一定适合所有国家和投资者，投资者需独立评估[29]

公司业绩 - 公司国内影院业务盈利能力领先，盈利空间有望达到30亿元[1] - 公司预计2024年归母净利润为11亿元，给予买入评级[2] - 公司存在票房不及预期、AI技术发展不及预期等风险[3] - 公司在2014-2015年期间实现高质量扩张和盈利能力提升[8] - 公司毛利率和扣非归母净利率有所下降[14] - 公司前三季度毛利率以及扣非归母净利率好于2019年同期水平[23] - 公司观影人次提升有望带来潜在税后利润空间达30亿元[39] - 公司国内影院业务税后利润弹性可达30亿元[42] 公司市场 - 公司价值有望重估，具备利润安全垫和向上期权[1] - 公司在2020-2022年期间通过加强经营能力和特许经营加盟影院等方式提升市场份额和盈利能力[19] - 公司2024年春节元旦档观影人次创历史新高，公司看好全年票房再创新高[33] - 公司测算得2023年万达院线票房和观影人次市占率分别为16.8%和16.1%，整合并购是扩张方式之一[36] - 万达电影通过并购Carmike，2017年票房市占率显著提升至35%[37] 公司发展 - 公司利用AI技术降本增效，有望提升盈利能力[51] - 公司商誉减值风险可控，截至2023年6月30日商誉价值剩余8.6亿元[52] - 公司2024年的EV/EBITDA估值约为12倍，低于美国成熟院线龙头AMC的18倍水平[58] - 万达电影2025年的营业总收入预计将达到181.31亿元人民币[61] - 万达电影2025年的净利润预计将达到18.5亿元人民币[61]

公司概况 - 公司是全国最大的影投，影院贡献稳定利润，新任董事长为百亿制片人，有望加强公司制片能力[1] - 公司直营影院市占率领先，单影院票房产出和观影人次均远超全国平均水平[2] - 公司影投占比15.61%，领先于其他影投[13] 业绩展望 - 公司维持2023-2025年EPS预测和目标价不变，维持增持评级[1] - 公司新任董事长陈曦曾合作过多部爆款影片，有望重现电影投资辉煌[2] - 公司非票业务ARPU有望持续提升[12] 技术发展 - AI电影技术有望提升影片制作效率，降低制作成本，对特效和科幻类电影尤为有利[2] - LTX Studio是一款AI驱动的影视生成和剪辑软件，可以自动生成视频并进行编辑[27] 市场趋势 - 《“十四五”中国电影发展规划》支持院线公司并购重组，推动资产联结型院线占据市场主导地位[32] - 美国院线CR3占比达50%，AMC通过并购实现影院快速扩张[33] 公司战略 - 公司核心收入来源主要包括影院相关业务和电影电视剧制作发行，其中影院收入占比约70%，非票业务占比约30%[5] - 公司待映电影包括《维和防暴队》、《未来请你来》、《转念花开》等，关注度较高[37]

业绩展望 - 公司预计2023年实现归母净利润9-12亿元，扣非后归母净利润7-10亿元，同比均实现扭亏为盈[1] - 公司23-25年预计实现营业收入141.17/158.95/173.90亿元，归母净利润11.30/14.42/16.59亿元[5] - 公司23-25年预计对应PE为24/19/17倍[6] - 公司2024年市盈率为-14.56，2023-2025年归属母公司净利润增长率分别为158.79%、27.55%、15.04%[8] 市场表现 - 公司2023年国内影院票房、观影人次分别恢复至2019年的96.4%、92.7%[2] - 营业收入在2023年预计将增长45.61%至14116.89百万元[9] - 净利润预计在2023年将达到1141.91百万元，同比增长158.79%[9] - 资产负债率预计在2025年将降至65.77%[9] 投资评级 - 投资评级标准中，买入类型表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[10] 公司信息 - 报告数据来源可靠，力求独立、客观、公平，不受利益相关方干扰[12] - 报告信息仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，中邮证券不对使用报告内容导致的损失承担责任[14] - 中邮证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券头寸并进行交易[16] - 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可不得对报告进行翻版、修改、复制、发布[18] - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[20] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[20] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[20]

业绩总结 - 公司维持2023-2025年EPS预测0.55/0.69/0.81元不变，维持目标价18.52元[1] - 公司营业收入预测2023-2025年分别为14978/16868/18616亿元，绝对升幅分别为14%/-3%/-9%[1] - 公司净利润预测2023-2025年分别为1192/1511/1775亿元，相对指数分别为162%/27%/17%[1] - 2023年经营利润率为13.3%，2024年预计将提高至13.8%[1] - 2022年净资产收益率为-27.1%，2023年预计将回升至15.0%[2] 公司发展 - 全球首部AI长篇电影即将公映，视频类模型将使影视内容供给增加，下游影院优势，有望获得更多票房收益[1] - 公司市占率位列第一，大幅领先其他影投公司，携手儒意有望加强制片业务，受益AI视频类模型降本增效[1] - 公司作为国内影院龙头，将直接受益供给增加后带来的需求增长，制片业务有望成为重要边际[1] - 公司新任董事长陈曦为制片人出身，曾取得优秀成绩，与新管理团队有望在制片方面强强联合[1] 财务数据 - 2023年市盈率为22.52，2025年预计将降至15.12[3] - 2023年营业总收入预计为149.78亿[2] - 2023年EBIT预计为199.6亿[2] - 2023年净利润预计为119.2亿[2] - 2023年资产总计预计为315.45亿[2] 股票评级 - 投资评级分为股票评级和行业评级，股票评级包括增持、谨慎增持、中性和减持[14] - 增持评级表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持为5%～15%之间，中性为-5%～5%，减持为下跌5%以上[14]

业绩总结 - 公司发布2023年业绩预告，预计归母净利润为9亿元-12亿元，扣非后为7亿元-10亿元[1] - 公司2023年澳洲院线票房约14.01亿元，同比增长13%，观影人次增长5.5%[5] - 公司2023-2025年预计每股收益分别为0.49元、0.64元和0.72元，对应PE为20.49倍、15.56倍和13.93倍[10] - 2025年预测公司营业收入将达到17860百万元，较2021年增长43.1%[11] - 2025年预测公司净利润将达到1592百万元，较2021年增长1271.7%[11] 用户数据 - 公司直营影院份额相比2019年增长2%，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍[4] - 公司国内电影票房恢复至2019年的85.6%，观影人次恢复至2019年的92.7%[3] 未来展望 - 行业投资评级为强于大市，未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上[12] - 公司投资评级为买入，未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上[13] 其他新策略 - 报告中的信息来源于已公开的资料，不保证信息准确性和完整性[16] - 报告提醒客户发送行为责任自负[19] - 公司及关联机构可能持有报告中提到公司证券头寸并进行交易[20] - 投资业务部门可能做出与报告意见不一致的投资决策[21]

业绩总结 - 公司2023年度业绩预告显示，归属净利润为9-12亿元，票房恢复至2019年的96.4%[1] - 公司2023年国内影院实现票房75.6亿元，观影人次1.86亿，市场份额达16.7%[1] - 公司2024年营业收入预计为160.70亿元，归母净利润预计为17.72亿元，维持“买入”评级[6] - 公司的流动资产在2022年至2025年间呈现逐年增长的趋势，分别为8097百万、12327百万、15689百万和17647百万[9] - 公司的现金流量表显示，经营活动现金流在2022年至2025年间分别为1194百万、3496百万、3680百万和3298百万[9] 实控人变更及影片票房 - 公司实控人将变更为儒意投资的全资控股股东柯利明先生，儒意影业在2023年上半年参与出品发行的影片累计实现票房54.62亿元[5] 财务指标趋势 - 公司的净利润在2022年至2025年间分别为-1923百万、1176百万、1669百万和1772百万[9] - 公司的营业收入在2022年至2025年间呈现逐年增长的趋势，分别为9695百万、13581百万、15035百万和16070百万[9] - 公司的ROE在2022年至2025年间呈现逐年增长的趋势，分别为-26.6%、13.8%、20.8%和18.0%[9] - 公司的ROIC在2022年至2025年间呈现逐年增长的趋势，分别为-5.9%、9.2%、12.1%和13.6%[9] - 公司的毛利率在2022年至2025年间呈现逐年增长的趋势，分别为17.0%、33.0%、35.9%和37.4%[9] - 公司的净利率在2022年至2025年间呈现逐年增长的趋势，分别为-20.2%、8.8%、11.3%和11.2%[9] 证券报告提示 - 首创证券提供的报告内容来源可靠，但不保证准确性和完整性[12] - 首创证券的报告仅供参考，不构成买卖证券或其他金融工具的要约[13] - 首创证券可能会持有报告中提及公司的证券头寸并提供投资银行业务服务，存在利益冲突[15]

营业收入和净利润 - 万达电影2023年第三季度营业收入达到44.79亿人民币，同比增长60.97%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为6.92亿人民币，同比增长1340.97%[5] - 营业收入增长至113.48亿人民币，同比增长46.98%[7] - 净利润达到11.28亿人民币，较去年同期增长[7] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为37.96亿人民币，同比增长127.69%[5] - 公司预付款项减少导致报告期末预付款项为6.91亿人民币，同比减少35.82%[7] - 公司短期借款减少至23.82亿人民币，同比减少35.10%[7] - 万达电影2023年第三季度经营活动现金流入小计为126.97亿，较去年同期的95.03亿增长33.2%[17] - 万达电影2023年第三季度经营活动现金流出小计为89.00亿，较去年同期的78.36亿增长13.5%[17] - 万达电影2023年第三季度经营活动产生的现金流量净额为37.96亿，较去年同期的16.67亿增长127.6%[17] - 万达电影2023年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-36.12亿，较去年同期的-61.91亿有所改善[17] - 万达电影2023年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-20.47亿，较去年同期的-6.69亿下降至负值[17] - 万达电影2023年第三季度现金及现金等价物净增加额为13.73亿，较去年同期的3.84亿增长257.6%[18] - 万达电影2023年第三季度期末现金及现金等价物余额为41.45亿，较去年同期的43.52亿略有下降[18] 公司业务表现 - 公司国内影院实现票房62.2亿元，同比增长67.6%[10] - 公司国内影院观影人次达1.5亿，同比增长68.7%[10] - 公司拥有已开业影院877家，7,338块银幕，市场份额达16.5%[10] - 公司下属澳洲院线1-9月实现票房2.35亿澳元，同比增长16.8%[10] - 公司游戏板块整体业绩较上年同期实现较大增长[10] 公司资产情况 - 在建工程转固定资产导致在建工程减少至5.03亿人民币，同比减少65.75%[7] - 公司的无形资产为848,429,242.87元，较上期增长了78,072,629.07元[12] - 2023年第三季度，万达电影股份有限公司固定资产达到了2,208,569,893.71元，较上期增长了208,909,113.83元[12] 利润和成本 - 公司的营业成本为8,010,349,387.74元，较上期增长了1,787,820,972.94元[14] - 营业利润为1,275,138,129.05元，较上期增长了1,981,148,957.92元[14] - 净利润为1,128,378,143.37元，较上期增长了1,664,451,212.95元[14] 综合收益 - 其他综合收益下降至-2.26亿人民币，同比下降136.85%[7] - 综合收益总额为997,687,916.72元，较上期增长了1,513,617,463.72元[15] - 公司的基本每股收益为0.5116元，较上期增长了0.7512元[15]

证券代码:002739 证券简称:万达电影 万达电影股份有限公司投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |----------------|-------------------------------|---------------| | 投资者关系活动 | √特定对象调研 □分析师会议 | | | 类别 | □媒体采访 □业绩说明会 | | | | □新闻发布会 | □路演活动 | | | □现场参观 | | | | □其他(请文字说明其他活动内容) | | | 参与单位名称及 | 机构参会名单如下: | | | 人员姓名 | 中金公司 | 张雪晴/焦 | | | 泰康基金 | 翟一柠 | | | 华夏基金(香港) | 沈 旭 | | | 华安基金 | 张杰伟 | | | 华宝基金 | 蓝 仝 | | | 建信基金 | 张 爽 | | | 大成基金 | 童若琰 | | | 摩根基金 | 徐项楠 | | | 中意资产 | 胡世煜 | | | 东证资管 | 秦瑜瞳 | | | Point72 Scott | 洪瑞祥 | | | WT Capital Ray Fang | | | 时间 | ...