新时代、新班子,院线龙头价值重估

公司业绩 - 公司盈利能力在逐步恢复,预计未来净利润有望增长[1] - 公司预计未来净利润将实现增长,给予买入评级[2] - 公司在2014-2015年期间处于行业高速成长期,实现了高质量扩张和盈利能力提升[8] - 公司毛利率从2015年的34.6%下降至2019年的27.5%,扣非归母净利润率从14%降至7%[14] - 公司在2020-2022年期间通过加强经营能力和特许经营加盟影院等措施,保持市场份额领先,盈利能力受到疫情影响,票房收入大幅下降[19] - 2023年,万达电影国内票房收入恢复到2019年的97%,观影人次恢复到93%[23] - 公司2023/2024/2025年收入和净利润预测呈现增长趋势,主要业务领域包括票房、广告业务和商品销售[56] - 公司2022至2025年各业务收入及利润预测数据显示持续增长趋势[57] - 公司总收入同比增速在2023年下降22%,但在2024年有所回升,增速为12%[58] - 公司电影制作发行及相关业务收入在2023年同比增长0%,但在2024年增长5%[58] - 万达电影2024年的EBITDA为2758百万元,毛利率为26.94%[61] 业务展望 - 公司拥有潜在利润空间,预计国内影院业务潜在税后利润空间可达30亿元[2] - 公司在2020-2022年期间通过加强经营能力和特许经营加盟影院等措施,保持市场份额领先,盈利能力受到疫情影响,票房收入大幅下降[19] - 公司2024年EV/EBITDA估值约为12倍,低于美国成熟院线龙头AMC的18倍水平[58] 市场趋势 - 电影票房开始进入内容驱动时代,头部效应明显,行业呈现非线性增长特征[10] - 2015-2019年,万达电影通过自建影城和外部收购加速扩张,影院数量增至603家,票房增长至83亿元,市占率提升至14.02%[11] - 2024年春节元旦档观影人次创历史新高,公司看好全年票房再创新高[33] - 2024年预计上映的热门电影包括《红毯先生》、《灿烂的她》、《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚2:帝国崛起》等[35] - 公司测算得2023年万达院线票房和观影人次市占率分别为16.8%和16.1%,整合并购是扩张方式之一[36] - 万达电影通过并购Carmike,2017年票房市占率显著提升至35%[37] - 预计万达电影5年内观影人次可达3.5亿次,市占率可达20.2%[39] - 公司国内影院业务潜在税后利润空间有望达到30亿元[39] - 万达电影商品销售收入占比有提升空间,可达到北美院线龙头AMC水平[40] - 公司观影人次提升放大运营杠杆,潜在利润空间进一步提高[41] - 公司影院业务持续提供利润安全垫和稳健现金流[41] - 公司国内影院业务税后利润弹性可达30亿元[42] - 公司国外业务疫情前年化收入贡献稳定在30亿左右[42]