1.万达电影:院线龙头强者恒强,内容互补如虎添翼 - 万达电影股份有限公司成立于2005年,前身为万达院线,2015年成功实现深交所主板上市,成为我国院线第一股 [1] - 公司通过整合并购、战略合作等方式实现院线的横向快速扩张,也积极纵向覆盖电影全产业链,形成覆盖电影投资、制作、发行、放映的全产业链布局 [9] - 影院相关业务与电影电视剧制作发行为公司收入基石,其中影院相关业务收入占比营业总收入的80%左右 [9][10][11] 2.院线板块:加固院线龙头地位,重点关注资产质量 - 万达电影拥有精细化管理能力和创新经营模式,全国票房前10名影院中公司占据3席,40家万达影院跻身全国票房前100名 [26] - 公司采取轻重并举的策略,在保障影院质量和盈利能力的前提下继续大力拓展直营影院,同时发展轻资产影院 [24] - 万达电影直投影院经营效率行业领先,单银幕票房和单银幕观影人次均高于全国影院平均水平100%以上 [30][31][32][33][34][35][36][38][39][40][41] 3.内容板块:强化内容出品能力,增厚上游内容产出 - 公司将在电影院基本盘的基础上,以内容为王,将内容做大做强,包括万达影视、新媒诚品、互爱互动三大板块 [59][60] - 万达影视主要定位精品院线电影的创作,新媒诚品聚焦精品电视剧集的开发,互爱互动主要负责海内外游戏的发行 [59] - 儒意入主后,公司电影&电视剧制作业务有望价值重估,内容出品能力有望进一步提升 [65][66] 4.盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年的营业收入为162.86亿元、178.80亿元、194.57亿元,归母净利润为14.00亿元、16.97亿元、19.77亿元,EPS为0.64元、0.78元、0.91元 [75] - 给予公司2024年25倍的PE估值,对应目标价为16.0元,首次覆盖给予"增持-A"评级 [76] 5.风险提示 - 电影票房不及预期 [80] - 业务整合不及预期 [81] - 影院行业竞争加剧 [82] - 假设与计算不及预期 [83] - 影视行业监管政策变化 [84]