会议主要讨论的核心内容 V2X和单车智能的关系 - V2X和单车智能是互补关系,V2X可以弥补单车智能的局限性,提供全局视野的指挥和管理 [1][2][3] - V2X的投资相当确定,但需要有商业闭环才能决定其远大前程 [3][4] 比亚迪的业绩预测 - 预计2023年销量380万辆,利润约360亿元,属于中性偏低水平 [4][5] - 2023年Q2单车毛利率预计7500-8000元,100万台销量,利润约80-85亿元 [5] - 关注比亚迪未来的全球化和海外工厂建设,这可能是新的增长点 [5][6] 汽车零部件企业的全球化布局 - 去年关注从特斯拉产业链入手的零部件企业全球化布局 [6][7] - 今年发现全球化布局存在不确定性,建议关注已有成熟海外布局的企业 [7][8][9] - 推荐关注明阳、福耀、戴美军等估值被低估的成熟期企业 [9] 闵石集团的业务情况 - 公司产品序列不断拓展,电池壳和智能集成外饰是两大增长点 [10][11][12] - 2023-2025年营收有望保持20%左右的增速,利润也有望超预期 [13][14][15] - 公司估值处于历史底部,分红率有望达到5%以上,是值得关注的标的 [13][14][15]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司今年来说是技术大年和产品大年,以技术驱动产品升级换代 [2][3][6] - 公司在2月份推出的5.0车型是一个旗舰级产品,实现了2.9升百公里油耗和2000公里油电续航 [6] - 公司后续还有多款车型换代计划,包括A级SUV、B级SUV和B级轿车等 [6] - 公司荣耀版和5.0新车型的热度都非常高,在各大平台的销量和线索都很好 [7] 海外市场拓展 - 公司从1997年就开始全球化,已经建立了全球主要国家和地区的销售网络 [8] - 今年公司海外销量目标为50万辆,主要集中在东南亚、南美和欧洲市场 [8][9] - 公司已经在泰国、乌兹别克斯坦、匈牙利和巴西等地建立了本地化生产基地 [8][22] - 公司正在密切关注欧盟新的贸易政策动态,并做好应对准备 [10][23] 智能化技术发展 - 公司未来将投入1000亿元发展整车智能化,已有4-5千人的研发团队 [13][14] - 在不同价位车型上,公司有不同的智能化配置策略,如30万以上车型标配超级NOA等 [14][15] - 公司正在与业内领先的芯片、算法公司建立战略合作,推进端到端的智能化技术 [16][17] 高端品牌发展 - 公司主品牌定位大众化,同时发展了仰望、方程报等高端品牌 [29][32][34] - 高端品牌未来将陆续推出新车型,如仰望U9、方程报R8和R3等 [34][35] - 高端品牌未来也将考虑海外市场拓展,但目前仍以满足国内需求为主 [36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司海外工厂的进展情况,包括乌兹别克斯坦等工厂的投产进度 [21] **黄岳回答** - 乌兹别克斯坦工厂已经正常生产并有小批量交付 [22] - 泰国工厂今年将顺利投产,巴西工厂计划明年7月投产 [22] - 匈牙利工厂力争在3年内完成投产 [22] - 公司正在密切关注欧洲市场的政策变化,做好应对准备 [23] 问题2 **投资者提问** 询问公司在20万以上价格带的竞争优势和市场拓展计划 [29][30] **黄岳回答** - 公司在20万以上价格带有技术、成本等方面的优势,可以提供更高配置的产品 [30][31] - 公司将基于消费者需求、技术优势和成本优势,进一步拓展20万以上市场份额 [30][31] 问题3 **投资者提问** 询问公司高端品牌的海外拓展计划 [35] **黄岳回答** - 公司高端品牌如仰望、方程报目前主要满足国内需求,但也将逐步拓展海外市场 [36] - 公司将率先在香港市场推出符合当地需求的MPV产品 [36] - 未来公司高端品牌也将兼顾海外市场拓展 [36]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为新能源汽车行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型 [4] - 即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对 [5] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为374亿元、450亿元、549亿元,对应PE分别为20倍、17倍、14倍 [5][6] 公司投资亮点 - 2024年5月28日,公司发布第五代DM技术,实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里,开创油耗2时代,重新定义插混技术新标杆 [1] - 第五代DM技术采用以电为主的动力架构、全温域整车热管理架构,以及智电融合电子电气架构,三大核心部件实现全面升级 [1] - 公司发布的秦L DM-i和海豹06 DM-i车型,油耗仅为燃油车的三分之一,综合续航是燃油车的三倍,为用户带来更极致、更省心的用车体验 [1] - 公司插混车型销量快速增长,2020-2023年从4.8万台增长至143.8万台,占中国插混市场平均每2辆就有1辆比亚迪 [3] - 2024年4月比亚迪插混乘用车销量为17.8万辆,同比增加69%,环比增加10%,占比57% [3] 行业发展趋势 - 新能源汽车在节能环保、自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现,给消费者带来了更好的交通出行体验,未来发展空间较大 [4] 风险提示 - 未提及 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年5月销量同环比持续增长,份额稳步提升 [2] - 公司发布全新第五代DM-I插电混动技术,王朝、海洋等新品周期开启 [3] - 公司海外市场持续扩张,全球布局进展加速 [4] 公司投资亮点 销量表现 - 公司5月实现汽车销售33.18万辆,同/环比分别为+38.2%/+6% [2] - 2024年1-5月乘用车累计销售126.7万辆,同比+27.1% [1] - 王朝与海洋品牌销量31.5万辆,同/环比分别+38.2%/+5.8% [2] - 腾势汽车销量1.22万辆,同/环比分别为+11.1%/+9.9% [2] - 乘用车出口3.75万辆,同/环比分别为+267.5%/-8.6% [4] 新技术新产品 - 公司发布全新第五代DM-I插电混动技术,实现综合续航2,100km,发动机热效率达46.06% [3] - 发布搭载最新一代DM-i插电混动技术的王朝秦L和海洋海豹06系列新能源汽车 [3] - 5月10日发布中级SUV新车型海狮07EV [3] 海外市场拓展 - 5月海外乘用车销售3.75万辆,同/环比分别为+267.5%/-8.6% [4] - 1-5月海外乘用车累计销量17.64万辆,同/环比分别为+176.8%/+27.0% [4] - 5月15日在墨西哥首发首款皮卡SHARK [4] - 5月21日在伦敦推出纯电动双层大巴 [4] - 5月28日在沙特阿拉伯开设首家门店 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入7,859、9,165、10,372亿元,同比增速为30%、17%、13% [8] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润370.1、470.7、586.8亿元,同比增速为23%、27%、25% [8] - 预计公司2024-2026年EPS为12.7、16.2、20.2元,对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年5月比亚迪实现销量33.2万辆，同比+38.1%/环比+5.9% [1] - 1-5月累计销售127.1万辆，同比+26.8% [2] - 高端车型腾势、仰望、方程豹销量持续放量 [2] - 5月公司乘用车出口3.75万辆，同比+267.5%，1-5月累计出口17.6万辆，同比+176.7% [2] - 第五代DMi油耗、续航表现实现跨越，性价比优势明显 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元 [3] 财务数据分析 - 2022-2026年营业收入分别为4240.61亿元、6023.15亿元、8263.86亿元、9697.57亿元、10834.59亿元 [3] - 2022-2026年归母净利润分别为166.22亿元、300.41亿元、381.25亿元、474.17亿元、557.88亿元 [3] - 2022-2026年毛利率分别为17.04%、20.21%、19.93%、19.98%、19.79% [4] - 2022-2026年净利率分别为3.92%、4.99%、4.61%、4.89%、5.15% [4] - 2022-2026年ROE分别为14.97%、21.64%、22.03%、22.00%、20.98% [4]

会议主要讨论的核心内容 - 比亚迪的估值逻辑和预期变化 [1][2][3][4][5][6][7] - 比亚迪今年的销量目标和单车利润情况 [1][2][6][7] - 比亚迪未来的出口和智能化发展前景 [8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **何老师提问** 关于比亚迪的估值判断和预期变化 [1][2][3][4][5][6][7] **汪源回答** 对比亚迪估值认知的变化及其原因分析 [9][10][11][12][13][14] 问题2 **何老师提问** 比亚迪未来的出口和智能化发展前景 [8][15][16][17][18][19][20][21][22][23] **汪源回答** 对比亚迪海外市场和智能化发展的预期分析 [15][16][17][18][19][20][21][22][23]

公司销量表现 - 2024年5月公司销量达到331,817辆,其中乘用车销售330,488辆,同比增长38.2% [1] - 比亚迪品牌王朝丨海洋销售315,227辆,腾势汽车销售12,223辆,仰望汽车销售608辆,方程豹汽车销售2,430辆 [1] - 集团5月乘用车出口37,499辆,同比增长267.5% [1] 新车型上市 - 5月28日,第五代DM技术首搭车型秦L DM-i和海豹06 DM-i在西安发布,共推出5个版本,售价9.98万-13.98万元 [2] - 这两款全新的插混车型油耗只有燃油车的三分之一,综合续航是燃油车的3倍,将颠覆燃油车进行到底,为用户带来更极致、更省心的用车体验 [2] 高端品牌进展 - 仰望U7在北京车展亮相,以"时空之门"家族式语言,运动与优雅完美融合,超千匹马力,澎湃极速,创新性气动设计,颠覆轿车性能极限,风阻系数Cd.0.195,创造全球最低的风阻系数记录 [3] 海外市场拓展 - 5月23日,比亚迪在巴西市场迎来第100家经销商门店盛大开幕,目前已涵盖39个经销商集团、100个现营门店及135个指定网点,计划2024年在巴西的经销商门店数量将达到250家 [4] - 2023年7月,公司宣布在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体,以全产业链优势积极推动当地交通电动化绿色转型 [5] - 5月28日,比亚迪在沙特阿拉伯首都利雅得迎来首家门店盛大开幕,公司在沙特市场的投入不断深化,现已构建超过百人规模的精英团队,未来将开设更多门店,加强销售网络建设 [6]

报告公司投资评级 - 维持公司24-26年EPS为11.95元、15.32元、18.94元，行业出清过程中龙头确定性更强，维持目标价为274.62元，给予"增持"评级[1] 报告的核心观点 - 24年5月公司新能源车销量33.18万辆，同增38.1%，其中纯电乘用车14.6万辆，同增22.4%，混动18.4万辆，同增54.1%，海外乘用车37499辆，同增267.5%[2] - 公司第五代DMI混动技术续航里程超2000公里，配套新车型秦L和海豹06起售价仅9.98万元，具有较高性价比[2] - 根据中汽协数据，2024年1-4月8-20万价格带乘用车占乘用车整体市场份额为59.2%，其中新能源渗透率30.2%仍有提升空间，公司第五代DMI技术有望加强公司在混动领域市场竞争力[2] - 根据中汽协数据，2024年4月中国品牌乘用车占比我国乘用车市场份额63.5%，较同期提升8.4pct，电动化加速开启和国内主机厂产品力提升的背景下，国内车企份额有望进一步提升[3] - 公司作为新能源车领域行业龙头，中高端与出海并举，产业链一体化充分布局将进一步熨平短期行业波动影响，价格战隐忧下业绩确定性更强[3] 财务数据总结 - 24年1-5月公司累计实现新能源车销量1271325辆，同增26.8%[2] - 公司24-26年营业收入分别为711.2亿元、836.1亿元、961亿元，同比增长18.1%、17.6%、14.9%[3] - 公司24-26年归母净利润分别为34.76亿元、44.56亿元、55.1亿元，同比增长15.7%、23.7%、23.7%[3] - 公司24-26年每股收益分别为11.95元、15.32元、18.94元[1] - 公司24-26年ROE分别为21.6%、23.3%、24.1%[3]

会议主要讨论的核心内容 - 当前市场对比亚迪的估值存在一定困惑,主要原因在于市场对其未来盈利能力调整预期,给予20倍市盈率,从而得出7,000亿人民币的市值[1][4] - 从内需角度来看,比亚迪在2月份推出荣耀版本,显示出其引领价格战的能力和态度,一季度财报中单车利润接近7,000元人民币,证明其在价格战背景下仍能实现丰厚利润[1][4] - 从出口角度来看,公司今年预计出口量为50万辆,明年则预计达到100万辆,出口单车盈利显著高于国内市场[1][3] - 公司在国内市场有望达到400万以上销量,预计今年实现350万辆销量,未来稳态销量可达400万至500万辆[2][6] - 海外市场的估值逻辑可按接近25倍市盈率进行评估,全球市场规模接近6,000万辆,比亚迪正在抢占日系品牌的市场份额,即便欧洲加征关税影响较小[3][7] - 公司计划在明年下半年投产欧洲工厂以规避关税问题,剔除欧美日韩等地区,其他地区仍有约2,000万辆的市场规模,预计能占据20%-30%的份额[3][7] - 综合来看,当前比亚迪市值主要反映国内市场,而海外市场具有较强确定性,预计阶段性目标市值为8,000亿至9,000亿元[3][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **当前市场对比亚迪的估值存在何种困惑？如何看待比亚迪的估值？** **回答** 当前市场对比亚迪的估值存在一定困惑,主要原因在于市场对其未来盈利能力和给予20倍市盈率,从而得出7,000亿人民币的市值。然而,即便按照这和预期,比亚迪当前市值已接近7,000亿人民币。从内需角度来看,比亚迪在2月份推出荣耀版本,显示出其引领价格战的能力和态度。在一季度财报中,比亚迪单车利润接近7,000元人民币,证明其在价格战背景下仍能实现丰厚利润。我们认为,比亚迪第五代DM车型的盈利能力将有显著提升。从出口角度来看,今年公司预计出口量为50万辆,明年则预计达到100万辆。出口单车盈利显著高于国内市场。因此,我们认为些大机构不会在比亚迪市值达到7,000亿人民币时卖出其股票。[1][4] 问题2 **比亚迪在过去两年中的表现如何？市场对其有哪些误解？** **回答** 在过去两年中,市场对比亚迪存在一定误解。前年及去年上半年,市场更多关注的是比业迪电动化率和渗透率提升的贝塔属性,而未深入拆分其具体业务表现。例如,在去年下半年,比亚迪推出了售价超过40万元且月订单超过1万辆的高端车型D9,但股价并未上涨,这表明市场对其高端化超预期表现并未充分认可。此外,由于库存增加等因素,公司股价从8,000亿人民币跌至5,000亿人民币。去年出口表现不佳也影响了投资者信心。然而,今年以来,比亚迪基本面出现多次拐点,但每次拐点都伴随着较多困惑。例如,在2月份淡季推出荣耀版本后,公司订单量达到30万辆,但市场担心以价换量影响盈利;一季度财报显示单车疑单个车型对公司整体体量的推动作用。[5] 问题3 **比亚迪未来的发展前景如何？如何评估其国内外业务潜力？** **回答** 展望未来,我们认为比亚迪在国内外均真备较强的发展潜力。从定性判断来看,比亚迪在国内市场有望达到400方以上销量。今年预计实现350万辆销量,而南北大众在中国高峰时期销量约为450万辆,日本丰田在本土份额约为40%。因此我们认为比亚迪在国内400万至500万辆稳态销量是可以期待的。从单车利润来看据旭季度已接近7,000元人民币,而随着格局稳定、折旧摊销减少等因素影车利润水平（分别为1万元和1.5万至2万元区间），我们认为比亚迪管理层思路和动作非常对标丰田。因此,按400万销量、400亿元利润计算,并给予15倍市盈率,可得出6,000亿元市值,仅考虑国内业务。海外方面,如果明年实现100万辆出口量,并按行业均值2万元单车利润计算,则可贡献200亿元利润。因此,比亚迪整体估值应综合考虑国内外业务潜力,以更全面评估其未来发展前景。[2][6]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨比亚迪（ ） 002594.SZ [比Ta亚b迪le_2T0it2le4] 年 5 月销量点评：开创油耗 2 时 代，高端化与出口持续放量 报告要点 [公Ta司ble5_月Su乘m用m车ary销]量33.05万辆，同比增长38.2%，环比增长5.9%。2024年1-5月乘用车累 计销量126.7万辆，同比增长27.1%。正式发布第五代DM插混技术即将量产上车，引领全球 插混技术，开创领先油耗2时代。秦L DM-i、海豹06 DM-i定价较荣耀版提升1.4万-2万，换 取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性，有望成为爆款。 ...