报告公司投资评级 报告给出"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 研发能力是公司的最强护城河，公司先后突破多个关键中间体生产技术，并以此产业链极致纵深，在保障产品质量的同时显著降低成本，一体化优势将保障公司落地新产品快速拓展市场份额，推动自身向平台型公司持续迈进。[4] 2) 维生素景气向上，蛋氨酸等项目投产有望提供业绩增量。维生素方面，供给端主流厂商停产，需求端国内猪周期进入上行通道、出口量上升，目前维生素库存逐步消解，维生素景气度有望持续上行，公司有望受益。氨基酸方面，国内蛋氨酸市场需求广阔，液体蛋氨酸市场渗透率有望提升，国内企业逐步打破海外壁垒，公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置拟于24年底完工投产。[4] 3) 香精香料种类繁多，主要应用于日化和食品行业，其技术、渠道、人才壁垒高筑，中小企业难以入局。公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品，在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10%-20%的成本，显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额。[4] 4) 高端新材料细分赛道如PPS、PPA、己二腈长期为国外所垄断，随着我国汽车轻量化的快速发展，对以上材料的需求也一直维持高速增长，近几年以公司为代表的国内企业逐步突破技术封锁，国产替代进程加快。公司现已规划报批PPS产能3万吨/年，其中2.2万吨/年生产线已实现正常销售；1000吨PPA与110吨己二腈中试线成功试车；设立天津子公司规划己二腈-己二胺-PA66产业链、延伸产业链布局HDI、IPDA、IPDI等新产品。[4] 分类总结 1. 研发能力 - 公司是国内精细化工头部企业，经过二十余年的发展，以维生素产业链为核心，逐步发展成营养品、香精香料、高端新材料、原料药四大板块，形成化学+和生物+两大发展平台。[4][10][11] - 公司坚持"需求导向、内联外合"的研发理念，研发人员占比逐年增长，截至2023年达到23.85%。公司搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系。[20][21][22] - 公司持续投入研发，连续多年研发费用均在5%以上，截至2024年，公司申请专利累计642个，其中发明专利176个。[24][25] 2. 维生素及蛋氨酸 - 维生素A、VE等是生物必需有机化合物，生产壁垒较高。公司是全球四大维生素生产商之一，现有VA产能8000吨、VE产能60000吨，全球市场份额分别超20%、40%。[44][54] - 维生素供给端短期收缩，价格大幅反弹。主流厂商陆续停产检修，VA、VE供给端较紧，价格有望持续上涨。[55][56][57][58] - 国内猪周期进入上行通道，养殖企业信心增强，对饲料需求回升，有望带动维生素需求增长。[74][77][78][81] - 蛋氨酸生产壁垒较高，国内企业快速崛起。公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置，预计2024年底完工投产。[90][92][100] 3. 香精香料 - 香料香精种类繁多，主要应用于日化和食品行业，技术、渠道、人才壁垒高筑，中小企业难以入局。[110][111][114] - 全球香料香精市场规模稳步增长，国内市场增速较慢。国际巨头在华建厂对竞争力较弱的企业市场份额逐步蚕食，国内企业有望受益。[123][124][126][127] - 公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品，在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10%-20%的成本，显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额。[138][139] 4. 高端新材料 - PPS、PPA、己二腈等高端新材料细分赛道长期为国外所垄断，国内企业逐步突破技术封锁，国产替代进程加快。[145][146][147][148] - 公司与帝斯曼强强联合，大力拓展高端新材料。公司现已规划报批PPS产能3万吨/年，其中2.2万吨/年生产线已实现正常销售；1000吨PPA与110吨己二腈中试线成功试车投产。[190][191][192] - 己二腈国内扩产周期将至，公司成立天津子公司规划10+40万吨己二腈-己二胺及40万吨下游PA66产能，加速新材料板块成长。[184][185]

报告公司投资评级 - 新和成维持"强烈推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 营养品板块的核心产品量价齐升,带动业绩增长 [2] - 新产品、新项目的开发建设有序推进,公司产品体系进一步丰富 [3] - 公司从医药中间体起家,成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域,成长为精细化工龙头 [7] - 预计未来公司新项目的陆续建设及投放,有助于进一步丰富公司的产品体系,实现产业链的延伸,推动公司可持续高质量发展 [3] 财务指标分析 - 2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元,同比增长32.70%;归母净利润22.04亿元,同比增长48.62% [1] - 预测公司2024~2026年净利润分别为44.36、53.68和64.70亿元,对应EPS分别为1.44、1.74和2.09元 [4][6] - 公司2024~2026年营业收入预计分别为20,036、24,734和29,680百万元,同比增长32.54%、23.45%和20.00% [6] - 公司2024~2026年归母净利润预计分别为4,436、5,368和6,470百万元,同比增长64.02%、21.02%和20.52% [6] - 公司2024~2026年净资产收益率预计分别为15.93%、17.35%和18.67% [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司蛋氨酸业务量价齐升，维生素进入高景气 [9] - 公司是VE、VA细分赛道龙头，充分受益于本轮景气周期上行 [7] - 多项目稳步推进，打开远期成长空间 [8] 公司营收和利润情况 - 2024H1实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；归母净利润22.04亿元，同比+48.62% [2] - Q2单季度实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；归母净利润13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48% [3] - 利润率方面，Q2单季度毛利率38.85%，同比+5.11pct，环比+3.81pct；净利率25.14%，同比+2.82pct，环比+5.74pct [4] 各业务板块情况 - 营养品板块H1实现营收66.80亿元，同比+38.30%，占比68% [5] - 其中子公司山东新和成氨基酸（蛋氨酸）实现营收32.06亿元，同比+82.29%；净利润11.8亿元，同比+160.88% [5] - 香精香料板块H1实现营收19.25亿元，同比+17.94%，毛利率49.69% [6] - 新材料板块H1实现营收7.22亿元，同比+24.89% [6]

公司经营情况 - 2024年上半年实现营业收入98.45亿元,同比增长32.70% [5] - 实现归属于上市公司股东的净利润22.04亿元,同比增长48.62% [5] - 营养品板块实现营业收入66.80亿元,同比增长38.30% [5] - 香精香料板块实现营业收入19.25亿元,同比增长17.94% [5] - 新材料板块实现营业收入7.22亿元,同比增长24.89% [5] 产品市场情况 - 维生素市场价格开始反弹,维生素E、维生素A等品种价格上涨明显 [5] - 蛋氨酸市场价格整体较为稳定,市场需求增长率4%-5%左右 [5] - 己二腈项目选择在天津建设,考虑上游原料、港口物流等方面优势 [5][6] - 黑龙江基地前期投资规模大、主要产品价格弱势,经营效益得到改善 [6] 未来发展规划 - 香精香料板块新征用1000亩土地,规模将进一步扩大 [6] - 新材料板块PPS、HA项目产品开始进入市场,未来将根据市场情况安排投建计划 [6] - 公司将继续投资新项目新产品,包括与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目、天津己二腈项目等 [6] - 对老产品进行技术改造,不断提升产品价值 [6]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入98.45亿元,同比增长32.70%;实现归母净利润22.04亿元,同比增长48.62% [3][4] - 公司主营产品蛋氨酸、维生素A、维生素E等价格和销量均有大幅提升,带动营养品板块毛利率大幅提升至35.86% [5] - 公司香精香料和新材料板块也实现了较快增长,分别同比增长17.95%和24.91% [5] - 公司多个新项目如蛋氨酸、液体蛋氨酸、胱氨酸等产能持续释放,以及PPS、EJ、HA等新材料项目的推进,为公司未来持续增长提供支撑 [8][9] - 维生素行业景气度持续上行,公司有望充分受益 [7] 财务数据分析 - 2024年Q2单季度,公司实现营业收入53.46亿元,同比增长40.45%;实现归母净利润13.35亿元,同比增长58.88% [4] - 2024年Q2,公司销售毛利率达38.85%,同比提高5.12个百分点,环比提高3.82个百分点 [4] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为205.33、235.34、249.00亿元,归母净利润预计分别为51.51、52.04、54.42亿元,对应PE为12、11和11倍 [10][12] 风险提示 - 宏观经济波动导致的产品需求下降风险 [56] - 行业与市场竞争加剧风险 [56] - 原材料价格波动风险 [56] - 核心技术人员流失、技术泄密风险 [56] - 汇率及贸易风险 [56]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1) 公司2024H1实现营业收入98.45亿元,同比+33%,实现归母净利润22.04亿元,同比+49%。上半年业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放。[4] 2) 维生素价格持续上行,VA/VE价格较年初分别上涨355%/173%。蛋氨酸价格有望企稳回升。[10] 3) 公司蛋氨酸和己二腈业务快速成长,有望进一步扩大规模优势。[10] 4) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持高增长,给予"买入"评级。[10] 报告分类总结 业绩表现 - 公司2024H1实现营收98.45亿元,同比+33%;实现归母净利润22.04亿元,同比+49%。[4] - 单季度看,2024Q2公司实现营收53.46亿元,同比+40%;实现归母净利润13.35亿元,环比+53%,同比+59%。[10] - 核心子公司2024H1净利润分别达11.8/5.7/6.7亿元,同比分别+161%/+38%/+12%。[10] 产品价格及市场情况 - 2024H1 VA/VE均价分别为84/68元/公斤,同比分别-6%/-9%,但价格趋势上行,6月底已达88/79元/公斤。[10] - 2024H1蛋氨酸均价21.7元/公斤,同比+26%。[10] - 维生素需求改善明显,VA/VE出口同比分别增长17%/30%。[10] - 7月BASF爆炸事故后,VA/VE价格加速上行,截至8月22日已分别达330/163元/公斤,较年初分别+355%/+173%。[10] - 7-8月蛋氨酸淡季价格略有下滑,但Q4旺季来临,价格有望企稳回升。[10] 产能及新项目 - 公司现有30万吨固体蛋氨酸,另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建,山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨。[10] - 己二腈项目中试顺利,公司拟分期投建50万吨己二腈产能。[10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元,同比增速分别为38%/24%/6%。[10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为57/80/86亿元,同比增速分别为110%/39%/8%,EPS分别为1.84/2.56/2.77元/股。[10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年,公司实现营业收入98亿元,同比+32.7%,实现归母净利润22亿元,同比+48.6%；其中Q2单季度实现营业收入53亿元,同比+40.5%,环比+18.8%,归母净利润13.4亿元,同比+58.9%,环比+53.5% [10] - 蛋氨酸行业景气度相较于去年同期显著提升,价格同比大幅增长,带动公司24Q2业绩同比大幅增长。环比来看,公司主要受益于维生素行业景气度持续回暖,24Q2维生素价格环比增长,公司24Q2业绩环比显著改善 [11] 在建项目进展 - 营养品板块,蛋氨酸项目产能得到释放,已实现30万吨/年产品正常生产、销售,市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利 [12] - 香精香料板块,系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块,PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售 [12] 行业景气度 - 巴斯夫维生素停供影响,8月以来维生素价格加速上涨,国内VA市场均价235元/KG,较7月29日上涨135%,较年初上涨224%；国内VE市场均价165元/KG,较7月29日上涨74%,较年初上涨180% [13] - 随着维生素厂家减产和停产检修,叠加需求端持续复苏,国内维生素厂家挺价意愿较强,有望推动维生素价格24年持续上涨 [13] 盈利预测与估值 - 考虑到维生素行业景气度持续提升,公司盈利能力显著改善,我们上调公司2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.96（上调17%）/55.62（上调16%）/62.94（上调15%）亿元 [15] - 公司在建项目稳步推进,成长空间广阔,维持公司"买入"评级 [15]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入98.45亿元(YoY+32.7%)，归母净利润22.04亿元(YoY+48.62%)，业绩符合预期 [6] - 2024年维生素底部回暖，蛋氨酸高位震荡，香精香料整体稳步扩张 [6] - 三季度海外巴斯夫路德维希港生产基地火灾,全球维生素行业供给收缩,景气快速回升 [6] - 新材料规划项目顺利推进,精细化工进军农药大市场,持续打造"化工+"、"生物+"平台 [6] 财务数据总结 - 2023年营业总收入15,117百万元,同比下降5.1% [13] - 2024年上半年营业总收入9,845百万元,同比增长32.7% [13] - 2024年预计营业总收入21,580百万元,同比增长42.8% [13] - 2023年归母净利润2,704百万元,同比下降25.3% [13] - 2024年预计归母净利润6,057百万元,同比增长124.0% [13] - 2025年预计归母净利润7,197百万元,同比增长18.8% [13] - 2026年预计归母净利润7,533百万元,同比增长4.7% [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 各项业务稳健发展,上半年实现增收增利 [7] - 营养品业务实现量价齐升,公司有望充分受益于维生素价格上涨 [9][14] - 香精香料、新材料业务稳健发展 [19][20] 营养品业务 - 蛋氨酸出口量价齐升,公司生产规模不断扩大 [9][10][11][12][13] - 巴斯夫突发事件有望继续推动国内VA、VE价格上涨,公司将充分受益 [14][15][16] - 黑龙江基地、草铵膦项目稳步推进 [18] 香精香料业务 - 香精香料板块平稳发展,上半年实现增收增利 [19] 新材料业务 - PPS材料发展稳健,战略布局新能源材料、环保新材料、尼龙新材料 [20] 财务预测与估值 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为42.46/47.56/52.49亿元,对应PE为14.1/12.6/11.4倍 [23][28]

公司概况 - 公司主要从事营养品、香精香料、高分子材料、原料药生产和销售[27] - 公司专注于精细化工，坚持创新驱动发展和在市场竞争中成长的理念[27] - 公司以"化工+"和"生物+"两大核心技术平台不断发展各类功能性化学品[27] - 公司为全球100多个国家和地区的客户提供产品和应用解决方案[27] - 公司凭借领先的技术、科学的管理和诚信的服务，已成为全国精细化工百强企业、中国轻工业香料行业十强企业和知名的特种工程塑料生产企业[27] 企业文化和管理 - 公司坚持"创造财富、成就员工、造福社会"的企业宗旨，"创新、人和、竞成"的价值观，"创富、均衡、永续"的经营哲学[40] - 公司建立了科学研究、技术转化、技术应用三层次创新研发体系，与多家国内外研究机构开展密切合作[41] - 公司坚持"产销协同、高效运行、质量卓越、成本领先"的生产经营策略，推动数字化转型及智能工厂建设[42][43] - 公司深化文化宣贯，持续组织企业文化大讲堂，加强企业文化与管理的融合[40] - 公司持续强化人才培养体系，系统培养各类专业人才，打造了一支开拓创新、务实高效的人才队伍[45] 业务发展 - 公司营养品板块蛋氨酸项目产能达到30万吨/年，正常生产销售[37] - 公司与中石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸项目建设稳步推进[37] - 公司香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进[37] - 公司新材料板块PPS新领域应用开发顺利，EJ项目持续优化推进大生产审批，HA项目产品已正常生产销售[37] - 公司先后在多个国家和地区设立海外销售公司和研究所，实现了全球化布局，为全球客户提供综合解决方案[47] - 公司建立了"一总部多基地"的管控模式和智能制造体系，提升了生产效率和产品质量[48] 财务表现 - 报告期内公司营业收入同比增长32.70%，主要受益于蛋氨酸、维生素等产品销量和价格的提升[51] - 报告期内公司营业成本同比增长24.09%，主要系销量增加所致[51] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比增长73.06%，主要系收入增加和货款回笼上升所致[52] - 报告期内公司医药化工行业营业收入占比92.20%，营养品业务收入占比67.86%，外销收入占比55.26%[54] - 报告期内公司医药化工行业毛利率为38.14%，营养品业务毛利率为35.86%，外销毛利率为38.19%[56] - 报告期内出让子公司股权及联营企业实现利润，导致投资收益增加1.76%[59] - 远期结售汇产品公允价值变动导致公允价值变动损益下降0.16%[59] - 报告期内收到政府补助导致其他收益增加4.82%[60] - 收入上升带动应收账款增加，导致信用减值损失增加3.63%[61] - 计提存货跌价准备导致资产减值损失增加0.38%[62] - 货币资金、应收账款、长期股权投资占总资产比重有所上升[63] - 固定资产、在建工程占总资产比重有所下降[63] 融资与投资 - 公司2017年非公开发行股票募集资金总额为486,707.55万元，截至2024年6月30日，累计已使用募集资金527,880.92万元[99][101] - 公司已将2017年非公开发行股票募集资金投资项目"年产25万吨蛋氨酸项目"进行结项，并将节余募集资金永久补充流动资金[103] - 公司报告期内通过股权转让方式处置了子公司琼海博鳌丽都置业有限公司[123] - 公司报告期内投资设立了天津新和成材料科技有限公司[123] 风险管理 - 公司开展远期结售汇及结构性远期合约等套期保值业务，期末投资金额占净资产比例为6.33%[80] - 公司通过开展外汇套期保值业务降低汇率风险，旨在减少汇兑损失，有效控制经营风险[1] - 报告期末衍生品公允价值浮动损失444.59万元，公司每月底根据外部金融机构的市场报价确定公允价值变动[1] 未来发展 - 公司将加速国际化步伐，加快全球化战略布局，建立多元化创新链、供应链和客户群[126] - 公司将不断提升研发创新能力，不断改进工艺，加强成本控制，深化全球市场营销管理[127] - 公司将通过加强市场研判、与供应商建立战略合作关系、提高原材料利用率等方式降低原材料价格波动的影响[128] - 公司将采取针对性措施积极应对国际市场变化，努力稳固国际市场地位并积极开拓新的经济增长点[129] - 公司将用更高的标准要求自己，探索更加环境友好型的生产方式以实现公司的可持续发展[130] 公司治理 - 公司实施了"质量回报双提升"行动方案，包括创新驱动发展、以贡献者为本、深化公司治理、合规信息披露等方面[132] - 公司持续为投资者提供持续、稳定的现金分红，并深化公司治理，提升规范运作水平，加强与投资者的双向沟通[134] - 公司第四期员工持股计划涉及627名员工，持有公司股份29,528,181股，占公司总股本的0.96%[141] - 公司董事、