报告公司投资评级 报告给出"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 研发能力是公司的最强护城河，公司先后突破多个关键中间体生产技术，并以此产业链极致纵深，在保障产品质量的同时显著降低成本，一体化优势将保障公司落地新产品快速拓展市场份额，推动自身向平台型公司持续迈进。[4] 2) 维生素景气向上，蛋氨酸等项目投产有望提供业绩增量。维生素方面，供给端主流厂商停产，需求端国内猪周期进入上行通道、出口量上升，目前维生素库存逐步消解，维生素景气度有望持续上行，公司有望受益。氨基酸方面，国内蛋氨酸市场需求广阔，液体蛋氨酸市场渗透率有望提升，国内企业逐步打破海外壁垒，公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置拟于24年底完工投产。[4] 3) 香精香料种类繁多，主要应用于日化和食品行业，其技术、渠道、人才壁垒高筑，中小企业难以入局。公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品，在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10%-20%的成本，显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额。[4] 4) 高端新材料细分赛道如PPS、PPA、己二腈长期为国外所垄断，随着我国汽车轻量化的快速发展，对以上材料的需求也一直维持高速增长，近几年以公司为代表的国内企业逐步突破技术封锁，国产替代进程加快。公司现已规划报批PPS产能3万吨/年，其中2.2万吨/年生产线已实现正常销售；1000吨PPA与110吨己二腈中试线成功试车；设立天津子公司规划己二腈-己二胺-PA66产业链、延伸产业链布局HDI、IPDA、IPDI等新产品。[4] 分类总结 1. 研发能力 - 公司是国内精细化工头部企业，经过二十余年的发展，以维生素产业链为核心，逐步发展成营养品、香精香料、高端新材料、原料药四大板块，形成化学+和生物+两大发展平台。[4][10][11] - 公司坚持"需求导向、内联外合"的研发理念，研发人员占比逐年增长，截至2023年达到23.85%。公司搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系。[20][21][22] - 公司持续投入研发，连续多年研发费用均在5%以上，截至2024年，公司申请专利累计642个，其中发明专利176个。[24][25] 2. 维生素及蛋氨酸 - 维生素A、VE等是生物必需有机化合物，生产壁垒较高。公司是全球四大维生素生产商之一，现有VA产能8000吨、VE产能60000吨，全球市场份额分别超20%、40%。[44][54] - 维生素供给端短期收缩，价格大幅反弹。主流厂商陆续停产检修，VA、VE供给端较紧，价格有望持续上涨。[55][56][57][58] - 国内猪周期进入上行通道，养殖企业信心增强，对饲料需求回升，有望带动维生素需求增长。[74][77][78][81] - 蛋氨酸生产壁垒较高，国内企业快速崛起。公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置，预计2024年底完工投产。[90][92][100] 3. 香精香料 - 香料香精种类繁多，主要应用于日化和食品行业，技术、渠道、人才壁垒高筑，中小企业难以入局。[110][111][114] - 全球香料香精市场规模稳步增长，国内市场增速较慢。国际巨头在华建厂对竞争力较弱的企业市场份额逐步蚕食，国内企业有望受益。[123][124][126][127] - 公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品，在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10%-20%的成本，显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额。[138][139] 4. 高端新材料 - PPS、PPA、己二腈等高端新材料细分赛道长期为国外所垄断，国内企业逐步突破技术封锁，国产替代进程加快。[145][146][147][148] - 公司与帝斯曼强强联合，大力拓展高端新材料。公司现已规划报批PPS产能3万吨/年，其中2.2万吨/年生产线已实现正常销售；1000吨PPA与110吨己二腈中试线成功试车投产。[190][191][192] - 己二腈国内扩产周期将至，公司成立天津子公司规划10+40万吨己二腈-己二胺及40万吨下游PA66产能，加速新材料板块成长。[184][185]